创业板上市公司资金超募现象分析
2009年10月30日，我国创业板市场在深圳证券交易所宣告成立，创业板块则被誉为中国的纳斯达克市场，它更注重这些创业板上市公司的发展前途和发展潜力。创业板市场作为中国资本市场中的一个崭新的投资市场，其蕴含着众多商机和投资潜力，吸引来大量投资者和中小高新企业的积极关注。然而，创业板却是一个高风险的融资市场，公司在创业板上市标准低于在主板市场上市。而且创业板自开板交易以来，出现了一些与推出创业板初衷相违背的问题。截至2013年8月1日，创业板已经有345家新兴高新企业上市融资，这些公司IPO成功募集到2272亿元的融资额，其中的超募资金额占募集资金总额的55.47%，合计为1260多亿元。这样令人吃惊的超募率与投资者的盲目追捧、发行价格离奇的高有直接的相关关系。大量的超募资金没有得到充分的利用，有的甚至被用到其他消费领域，大大降低巨额超募资金的使用效率，进而降低了公司的经营业绩。
一、创业板上市公司资金超募原因
1.创业板上市公司方面的原因。创业板上市公司在超募资金之后会大大增加自身的财富，与此同时，公司的融资成本也随之降低。聪明的筹资者的必然会选择较低的融资成本结构，因为依据股权模型来计算的话，只要发行价格越高，公司募集来的资金也就越多，融资成本也就随之下降。众所周知，超额募集资金在公司账务处理上是要计入到资本公积账户里的，公司可以把这部分钱分给全体股东，所以发行价格越高，公司超额募集资金也就越多，相应的公司股东收益也就越大。从证券发行商的角度来看佣金收入是他们的主要收入来源，他们会在固定收费比例基础上增加浮动收费比例，而收取的承销费用与其保荐的上市公司所募集的资金挂钩。而且依据市场惯例，超募资金部分的发行承销费率高于计划募集部分，证券发行商是参与定价的主体，而他们为了自身利益最大化，往往在股票市场上进行恶意炒作，利用证券发行商的市场地位故意不断抬高发行价。
2.资本市场方面的原因。一方面，创业板上市公司的过度预期是资金超募现象产生的重要原因。我国创业板开启的目的是：为高成长性企业提供新的融资渠道；通过市场把知识要素与资本要素相结合；为 了降低广大投资者的风险，我们可以建立风险投资的市场加入和退出机制，以便给处于成长初期的上市公司带来投资的健康发展。与此同时，我国的证券市场化改革也是从这些途径得以实现。创业板开启的目的帮助了其高成长性和高风险性并存的上市公司的的融资难题，其实也是帮助投资者的建立良好的投资预期。例如，以最大量超募资金而被我们熟知的的世纪鼎力公司，其主营业务也是帮助那些各大电信运营商和电信设备相关的企业进行网络信号的优化测试以及相关的分析等。他面对的大客户也包括中国移动，中国联通和中国电信以及华为，中兴等大公司，得益于近几年通讯产业的迅猛发展和3g网络的普及，世纪鼎力公司的资金募集高居募集排行榜第一位。成就了世纪鼎力的高超募率。另一方面，我国股票市场素有炒新股票的传统也促使众多创业板上市公司的资金超募。创业板块公司具有的高成长特性加上公司发展的潜力巨大，在其公司股价没有具体权威的衡量标准之下，创业板块的投机率比主板和中小板有过往而无不及。二级证券市场的投资者盲目的抬高股价也是造成创业板上市公司的资金超募现象愈发严重。
3.上市制度规定方面的原因。证券市场的上市制度是创业板上市公司进行IPO的依据。创业板上市公司的资金超募现象与证券市场的上市制度是密不可分的。第一，《深圳证券交易所创业板股票上市规则》规定，对于那些总股本在4亿股以上的公司，其IPO不准低于募集资金后的百分之十；而那些总股本在4亿股以下的公司，其IPO则不准低于募集资金后的百分之二十五。但是在日常生活中，那些公司往往在面向社会募集资金后的股本比例恰恰处于规定的比例。融资总额等于股票发行价乘以股票发行量，创业板上市公司既不会低价发行股票也不愿缩量发行，这就造成了创业板上市公司的资金超募。第三，新股审核制度的缺陷。在2003年证监会制定了上市公司的保荐制度。制度规定证券发行商对新公司的上市进行责任保荐以及日后公司的监督，然而上市公司上市的审核最终还是掌握在证监会手中，所以那些付有保荐责任的各大券商不得不进行政策寻租，这也在很大程度上影响了上市公司资金募集率。但就我国目前情况看，各大券商都纷纷把工作重心放在了争取创业板上市公司IPO上，这极易导致创业板上市公司被过度包装，进而形成资金超募。
二、创业板上市公司资金超募后果
1.对创业板上市公司的影响。第一，资金超募会导致上市公司的资金使用效率大大下降。对处于成长初期的创业板上市公司来说，其主营业务在短期内要消化几亿甚至十几亿元的超募资金几乎是不可能的。然而，中国证监会与证券交易所均要求创业板超募部分资金不可以用于证券投资、委托理财、衍生品投资、创业投资等金融高风险投资领域以及为其他人提供财务资助等，这部分超募资金只能存在专有账户里投入公司主营业务中使用。这样在没有适当的投资项目之前，创业板上市公司的大部分资金只能存在其银行账户里，这使公司的闲置资金使用效率大大降低。第二，公司在招股说明书中列明了募资用途以及所需资金，对投资项目的收益和风险进行过谨慎的分析，收益率是可预计的。但是公司倘若盲目投资那些事先没有经过仔细调研论证和周密计划的投资项目，那么项目的净现值很可能是小于零的，资金的投入必然会带来大量人力，物力方面的跟进投入，最终还是阻碍公司的发展，超募资金的使用效率大大降低，资源浪费。我国学者曾经针对上市公司的超募资金的使用效率做过研究，调查表明超募资金的使用不当会造成上市公司的经营能力收到严重阻碍，利润下滑的严重后果，这种上市公司的比例占到百分之七十。
2.对其他成长型企业的影响。虽然监管部门对超募资金的使用做出了严格规定，但事实上，上市公司对超募资金违规使用或者弃之不用的事件屡见不鲜，由于募集资金超出计划募集资金太多，而好的投资项目有限，大量超募资金被闲置甚至滥用。从目前已公告情况来看，超募资金主要被用于还贷补充流动资金、购置土地及办公楼、盲目投资新项目，更有甚者违规购买各种金融理财产品。中国中小企业普遍存在融资难的问题，而在创业板上市的公司却获取了巨额的超募资金，一边是滥用或闲置超募资金创业板公司，而另一边则是大批濒临破产、急需资金的中小企业，在这种情形下，资本市场优化资源配置的功能无法实现，资金没有得到有效的利用，是对有限社会资源的一种极大浪费 三、创业板上市公司资金超募对策
1.证监会应该从创业板实行注册制，即证监会只对创业板上市公司的财务状况进行评估，并对其财务信息的完整性和真实性做了相应规定。对于那些财务信息符合上市规定的公司，证监会会给予其上市资格，就让他们上市。而对于这些上市公司发行股票的时间、数量和总发行量等，交给市场自我调节，公司可以选择性的一次发行股票或者多次发行股票，由于每个公司的具体情况不尽相同，所以公司的募集资金量和具体的股票发行量决定了上市公司发行股票的次数。例如，有一家需要募集资金量为100万，而股票的市场公允价值为每股10块钱，所以这家公司需要发行股票量为10万股。但如果这家公司的发行价格自我定价100元的话，那么他只需要发行1万股就可以了，自然也就不会出现资金超募现象发生。注册实际上会增加股票的供给量，减少由于定额有限造成的不足，因而使股票发行定价回归合理水平。
2.从市场方面来讲，首先要优化新股发行机制，努力改进和完善新发行股票的定价机制，让市场合理定价，同时合理引入股票存量发行机制，以此来提高发行股票募集资金的使用效率；再次要规范参与询价的证券投资者的责任问题，建立问价对象信用情况的评估标准，强化对机构投资者的信用约束；最后要尽快推出直接创业板上市公司退市制度，激励和约束创业板上市公司促进提高其公司治理水平，从而有利于加强资本市场的监管力度，进而有利于增强投资者的信心。从投资者层面来讲，他们应该增强财务风险意识，努力学习相关投资理论，提高对风险的认识能力、识别能力和控制能力，避免投资者的盲目跟风，进而做到理性投资，最终促进资本市场的健康发展。
3. 除降低超募外，创业板上市公司还可以通过提高其超募部分资金的投资效率以此来提高超募资金的融资效率。第一，创业板上市公司要避免滥用超募资金，谨慎制定超募资金的再投资计划。创业板上市公司还要做好前期调研准备工作。公司的股东大会上通过的超募资金使用计划，上市公司股东大会应和监事会一道加强超募资金使用的事前、事中和事后的监督，进而保证创业板上市公司的超募资金在事前制定的投资计划中的规范使用。第二，公司也要尽可能提高IPO超募资金的投资效率，公司还可以通过成立专门的超募资金投资部门或者管理机构等，向专业的券商等投资机构咨询超募资金的使用，规划这些超募资金的使用，提高超募资金的投资效率。
4. 证监会等管理机构要严格监管创业板超募资金的使用。在这方面，我国监管部门已经做出了一定的努力。例如，对于上市公司超募资金用于补充流动资金和归还银行贷款的部分，公司应该每12个月内累计不得超过动用超募资金总额的20%。创业板上市公司这种对超募资金实施的严格监督对于缓解创业板上市公司的资金超募及其带来的负面影响具有重要意义。（作者单位：新疆财经大学工商管理学院）
