农业上市公司营运资金融资的产业链依存度分析
中图分类号：F275.1 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）24-0032-04
一、营运资金融资的产业链依存度概述
营运资金融资的产业链依存度是营运资金融资结构管理的重要内容之一。营运资金的来源包括通过商业信用形成的应收应付类和预收预付类款项、通过金融机构借款形成的短期负债以及部分长期资金（来源于长期借款和所有者权益的资金）。
商业信用类营运资金与产业链具有直接的依存关系，其他来源的资金对产业链的依存度存在传导效应。当企业的营运资金策略由保守变为激进时，企业的营运资金更多地来源于商业信用和金融机构的短期借款。当企业的地位和竞争力提升并重视供应链的上下游企业关系时，商业信用融资的依存度会降低，企业占用上游企业的资金和被下游企业占用资金的比例下降；当商业信用融资依存度下降时，企业营运资金融资的重心转向金融机构借款，为满足企业正常经营的营运资金需求，企业会采取压缩交易性金融投资的规模，将更多通过金融融资取得的资金用于主业经营，企业的持续发展能力得到加强，所依托的产业链健康发展。
二、营运资金融资产业链依存度指标设计
本文结合研究目的，设计长期资金融资依存度、商业信用融资依存度、供应链融资依存度、金融融资依存度四个指标进行分析。
（一）长期资金融资依存度
通过此指标分析企业的营运资金融资策略，进一步探索农业类上市公司的营运资金对长期资金的依赖情况。
（二）商业信用融资依存度
商业信用是在购销活动中形成的企业间的借贷关系。在农业产业链中，农业类企业与上游企业（供应商）通过采购活动产生应付类项目，与下游企业（客户）通过销售链形成应收类项目。通过此指标分析企业营运资金融资对商业信用的依赖度。
商业信用融资依存度大于0，表示企业的营运资金被产业链的下游企业占用；商业信用融资依存度小于0，表示企业占用产业链上游企业的资金。
（三）供应链融资依存度
其中：供应链信用=应付票据+应付账款+其他应付款+预收账款
当供应链依存度小于30%时，定义为轻度依赖；当大于30%小于70%时定义为中度依赖；当大于70%时，定义为高度依赖；当大于100%时，定义为特殊依赖。
（四）金融融资依存度
当企业的营运金融资产小于营运金融负债时，形成净金融负债，这部分资金实际已被用在经营活动，形成企业的经营营运资产。通过此指标反映金融对农业产业链的支持和农业产业链对金融融资的依赖度。
当金融融资依存度小于0时，表示通过金融机构筹集的营运资金被用于投资目的，金融对农业产业链的支持不足；当金融融资依存度大于0时，表示通过金融机构筹集的营运资金部分被用于经营活动，体现金融对农业产业链的支持，数值越大，表示金融对农业产业链的支持越大。
三、农业上市公司融资产业链依存度分析
本文的研究数据主要来源于CSMAR数据库，包括32家农业上市公司的财务和经营数据，样本数据已剔除ST、PT、数据不全、含缺失值和异常值的公司。有关数据计算期间为2000―2012年，最终得到246公司年的有效数据进行统计分析，并将有效数据依据主营业务类型划分为农业、林业、畜牧业、渔业、农林牧渔服务业五类。
（一）农业类上市公司融资产业链依存度总体分析
根据对样本公司的分析，农业类上市公司融资产业链依存度总体情况见表1。
从表1中可以看出，农业上市公司营运资金融资的长期资金依存度较高。在分析的样本中，76.8%的公司存在流动资产依赖长期负债或所有者权益进行补充，来源于长期资金的流动资产融资平均占到流动资产总额的26.84%，并且多数样本的长期资金融资依存度集中在0―0.5之间，说明营运资金融资策略倾向于稳健。这种融资策略虽然可以降低短期借款偿还的再融资风险，减少未来利息成本的不确定性，但将借入的长期资金用于临时性的短期资金需求，造成资金的浪费。
从商业信用融资依存度来看，农业类上市公司被下游企业占用资金的样本量达到51.6%，占用上游企业资金的样本量为48.4%。其中，在资金被占用的样本企业中，平均资金被占用量占公司存货的58.26%。在占用其他企业资金的样本企业中，平均资金占用量占公司存货的38.93%。农业类上市公司总体上存在营运资金被占用的情况。
在供应链融资依存度方面，80%以上的样本企业对供应链融资存在中度以上的依赖，特别是有14.2%的样本企业对供应链的依赖度为100%以上，具有较强的依赖。这意味着多数企业存在经营营运资金对供应链的过度依赖，对上游企业占款比例高、数量大。
在所有样本公司中，营运资金来源于金融融资的比例达到90.2%，说明农业上市公司营运资金的金融融资依存度普遍较高。2000年以来，农业上市公司营运资金融资中通过金融机构筹集的资金稳定维持在55%～75%之间，2012年达到70.91%，说明金融支持农业发展的效果明显。另一方面，对净金融负债/金融负债指标的考察也有力地支持了这一结论，净金融负债/金融负债比值在0.9―1.1有203公司年，占到全部样本的82.52%，说明大多数公司从金融机构取得的资金用于补充农业经营活动营运资金，而没有用于理财用途，金融渠道筹集的资金支持了农业的发展。 （二）农业上市公司融资产业链依存度的分项考察
1.长期资金融资依存度分析
从总体上看，农业上市公司营运资金融资的长期资金依存度较高，为深入分析其时间以及产业间的差异，本文按变化趋势和分产业进行深入分析。结果见表2和图1。
通过对长期资金依存度的产业特征考察发现，农业、畜牧业、渔业由于生产周期长，经营风险较高，存在短期资金融资困境，不得不依赖长期资金。农业、畜牧业、渔业对长期资金的依赖度较高，83%以上的样本公司存在用长期资金补充营运资金的短缺。
从图1可以看出，随着时间的推移，营运资金融资对长期资金的依赖降低，部分公司甚至用短期资金弥补长期资金的不足，营运资金融资的稳健型策略得到改善。同时，新上市的公司受IPO惯性的影响，资金较为充裕，表现出对长期资金的依赖性强，随着上市时间的推移，逐渐回归合理水平。这种时间变化趋势也得益于金融改革的发展，各种短期融资手段，如短期融资券、应收账款转让抵押、应收票据贴现等被企业广为使用，缓解了营运资金融资的压力。长期资金依存度的理性回归实现了资金使用的期限配比，降低了公司的短期融资成本，资金的使用效率得到提高。
2.商业信用融资依存度分析
随着商业信用体系的建设和健全，公司对商业信用的依赖越来越明显，不仅表现出利用信用政策对上游企业的资金占用，往往也被下游企业占用资金（表3、图2）。
从表3可以看出，除农林牧渔服务业外，其他四类产业通过商业信用途径资金被占用和占用其他企业资金的样本数各占50%左右，在产业链中的地位处于均衡。说明随着农业企业经营环境的改善，农业企业的总体地位得到提升。
从时间趋势上看（图2），随着农业企业的发展壮大，在商业信用体系中的地位逐渐提升，由过去的几乎完全被占用资金的局面转变为被下游企业占用和占用上游企业资金并存，说明农业上市公司在产业链中的优势地位逐渐显现，农业企业逐步摆脱利用商业信用提高销量以增加利润的被动局面，企业融资环境得到改善。
3.供应链融资依存度分析
在依托产业链的营运资金融资结构中，供应链融资占据重要地位，因此将供应链依存度从商业信用依存度中分离出来进行深入的分析（表4、图3）。
从表4可以看出供应链融资依存度在不同的产业具有较大的差异。渔业对供应链的依赖度较低，有50%的样本企业存在轻度依赖，而林业则对供应链的依赖性较强，重度以上的样本占61.5%。农林牧渔服务业对供应链的依赖比较普遍，97%的样本存在中度以上的依赖。农业和畜牧业对供应链的依赖比较相似，依赖度集中在30%～70%之间，这部分样本在两个产业均占到70%以上，也存在部分样本的依赖度超过1。供应链依存度从另一侧面反映了各产业在产业链中的地位，依赖度越强，优势企业的比例越高，在商业信用体系中享有的利益也越大。
从时间趋势上看（图3），高依赖度的企业变化较大，呈现波动性的较大幅度下降，多数企业对产业链的依赖回归到合理的水平，即20%～30%之间。另外，供应链依存度的均值从2000年的128.13%呈现明显的波动下降趋势，从2010年开始，维持在60%左右。说明随着农业改革的深入推进，企业日益重视与供应链上其他企业的关系，这也是农业产业链持续发展的方向。
4.金融融资依存度分析
从样本企业的情况看，各产业的金融依存度都较高（表5），金融对农业类企业的营运资金支持效果明显。
从时间趋势变化看（图4），金融融资依存度稳中有升，大于0.5的样本企业明显增加，说明随着农村金融改革的推进和各方对农业支持力度的加大，农业上市公司金融融资的依存度逐渐上升，金融渠道资金逐渐成为企业营运资金的重要来源，特别是2007年以后，出现稳定并稳步上升的趋势。但对于新上市公司而言，由于股权融资比重大，股权类资金未完全释放，因此在刚上市的几年中，营运资金对金融融资的依赖相对较弱。
四、研究结论
农业上市公司融资产业链依存度在一定程度上反映了公司在产业链中的地位以及企业的产业链渠道管理水平，进一步显示了农业龙头企业对农业产业链发展的带动作用。
从总体情况看，随着各方支持农业力度的加大，农业上市公司营运资金的融资结构日趋合理，营运资金融资的保守性倾向得到改善，部分企业出现激进融资的倾向，应对短期融资的风险性加以关注。
农业在产业链中的地位和竞争优势增强，农业类上市公司利用商业信用体系进行产业链融资的依赖度也在增加，为保证持续发展，农业上市公司还需要处理好与上下游企业的关系，避免产业链融资的资金过度侵占或被侵占，产业链中上下游资金的压榨会对产业的长远发展造成损害，应加强供应链的管理水平，提高供应链上下游企业的协作力度，使企业的供应链融资更具持续性。农业上市公司通过金融途径进行营运资金融资的样本比重较大，应继续完善农村金融体制改革，加强供应链金融的发展。
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