企业不同生命周期阶段的资本结构决策
一、引言
资本结构是企业财务管理的基本范畴之一，指企业各种资本的价值，尤其是指长期债务资本与长期股权资本之间的构成以及比例关系。资本结构决策问题，主要是债务资本与股权资本的比例安排问题。资本结构中债务资本的比例直接影响企业的财务风险大小，进而影响企业总体风险，为了维持稳定的总体风险，资本结构决策必须要考虑财务风险与经营风险的合理搭配。企业经营风险深受企业所处生命周期的影响，因此探讨与企业所处生命周期阶段适应的资本结构决策具有重要实践意义。
二、企业生命周期阶段及其经营风险
（一）生命周期的基本概念
Gardner（1965）指出，如同人及其他生物一样，企业也有其生命周期，它一般都会经历创业、成长、成熟、衰退等不同阶段，在不同阶段其有不同的目标并面临不同的经营风险。企业生命周期最早来源于产品生命周期的概念，但是企业的存在目的就是设计开发、生产、销售产品，因此两者基本是一致的。本文采用最常见的做法将企业生命周期分为的四个阶段：创业阶段、成长阶段、成熟阶段、衰退阶段。当企业走过它的生命周期时，竞争的性质将会发生变化，企业所面临的风险也会不同。下面就各阶段的特点进行阐述：各阶段的具体特征如下：
1.创业阶段。该阶段企业的市场份额极小，产品知名度低，研发能力不足，信息反馈能力较差，生产规模不足，经营环境欠稳定，产品销售渠道尚未形成，企业所面临多种不确定性因素影响，因此经营风险非常高。
2.成长阶段。该阶段企业研究开支较大，往往需要较多的现金投入。这一阶段企业发展较快，产品销量节节攀升，企业面临生产能力不足，需要向大批量生产转换，并建立大宗分销渠道。本阶段产品本身的不确定性在降低，因此经营风险有所下降。但是，此时的市场竞争开始变得激烈，市场的不确定性增加，经营风险仍然维持在较高水平。
3.成熟阶段。企业的经营活动相对稳定，产生现金的能力较强，拥有竞争力很强的产品群组和企业核心竞争力。企业的研究开发投入逐渐减少，创新空间越来越小。企业的原始资源优势、投资规模、设备老化、企业竞争适应能力的变化、人力资源的吸引力和保有力下降等等因素，导致企业利润率逐步下降，企业可能会引导其资源进入产品差异化和效率改善。总的来说本阶段企业销售额和市场份额、盈利水平都比较稳定，现金流量变得比较容易预测，所以经营风险进一步降低，达到中等水平。
4.衰退阶段。企业长期发展能力减退，短期盈利能力大幅下降，市场占有率骤减。如果企业不能适应竞争或产品创新没有成功，企业最终将会放弃经营。本阶段企业经营基本已经没有悬念，因此经营风险进一步降低，达到四个阶段最低经营风险水平。
三、经营风险与财务风险的四种搭配
经营风险的大小与企业生命周期阶段密切相关，财务风险的大小是由资本结构决定，它们共同决定了企业的总体风险。这两种风险的结合方式，从逻辑上可以划分为4种类型：
（一）高经营风险与高财务风险搭配
这种搭配具有很高的总体风险。例如一个创业期的高科技企业，假设能够通过借款取得大部分资金，它破产的概率很大，而成功的可能性很小。这种搭配符合风险投资者的要求，他们只需要投入很小的权益资本，就可以开始冒险活动。如果侥幸成功，投资人可以获得极高收益，如果失败了，他们只损失很小的权益资本。这种搭配不符合债权人的要求。因为债权人投入大量资金让企业去从事风险巨大的活动，如果侥幸成功，他们只得到以利息为基础的有限回报，大部分收益归于权益投资人。如果失败，他们将无法收回本金。
（二）高经营风险与低财务风险搭配
这种搭配具有中等程度的总体风险。例如，一个创业期的高科技企业，主要使用权益投资，较少使用或不使用负债筹资。这种资本结构对于权益投资人有较高风险，也会有较高的报酬，符合他们的要求。而对于债权人来说，负债不超过清算资产的价值，这种资本结构也是可以接受的。因此这是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。
（三）低经营风险和高财务风险搭配
这种搭配具有中等的总体风险。例如，一个成熟的公用企业，大量使用借款筹资。这种资本结构下，股东希望“利用别人的钱来赚钱”，愿意提高负债比例，因此可以接受这种风险搭配。对债权人来说，经营风险低的企业有稳定的经营现金流入，债权人利益可以保障，可以为其提供较多的贷款。故这种搭配也是一种可以同时满足权益人和债权人期望的现实搭配。
（四）低经营风险和低财务风险搭配
这种搭配有很低的总体风险。例如同个成熟的公用企业，只借入少量的债务资本。很明显这对债权人来说是个理想的资本结构。对权益人来说却很难认同这种搭配，这种资本结构的企业往往是理想的收购对象，只有不明智的管理者才会采用这种资本结构。这种搭配不符合权益投资人期望，是种不现实的搭配。
综上所述，经营风险和财务风险反向搭配是制定资本结构的一项重要原则。
四、不同生命周期阶段企业资本结构决策建议
前文已经对企业不同生命周期阶段的经营风险，以及不同经营风险下企业资本结构的搭配类型进行了论述。下面就不同阶段的资本结构决策给出建议：
（一）创业期
由于创业期的经营风险很高，因此应选择高经营风险与低财务风险搭配，尽量使用权益资本，引进风险投资者，避免使用负债。
（二）成长期
此时的经营风险有所降低，但仍然维持较高水平，因此这一时间可以引入债务资金，但主要还是利用私募和公募的形式筹集资金满足扩大生产的需要，不宜大量增加负债比例。
（三）成熟期
此时经营风险适中，应扩大负债筹资比例，采用负债和权益并重的策略。
（四）衰退期
由于经营风险达到最低，可以采用低经营风险和高财务风险搭配。设法进一步提高负债筹资的比例，以大量获得节税的好处，这一时期应主要选择负债筹资。
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