广西上市公司融资策略分析
中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：1004-5937（2014）19-0020-02
一、前言
广西经济发展有着自身独特的区位优势和资源优势，随着中国―东盟自由贸易区的建设和广西北部湾经济区的开发，广西正处在大好黄金发展阶段。企业融资策略是影响企业长期持续稳定发展的重要环节。因此，如何选择合适的融资方式，如何充分利用外部有力环境选择最有利于企业发展的融资策略，如何利用东盟区域经济这一优势实施“走出去”战略，将成为企业增强竞争力的重要手段。本文以桂林三金药业有限公司（以下简称桂林三金）为例，着重分析桂林三金公司在融资模式方面的特点及存在的问题，以期对广西医药行业上市公司的融资活动起到借鉴作用。
二、广西医药行业上市公司融资现状分析
通过对桂林三金公司的财务报表及相关资料分析，笔者认为，该公司目前主要采取的融资方式有短期借款和股票融资。
（一）短期融资
短期借款具有融资速度快，容易取得，融资富有弹性，灵活多变等特点。桂林三金药业于2007年12月31日产生短期借款1.79亿元，至2009年9年30日共流出1.9亿元，短期借款账户剩余0.25亿元，至2010年12月31日并无其他流出。在2008年至2010年期间企业保持现状，没有再进行短期借款。
（二）长期融资
1.股票融资
在广西的股权融资中，广西上市公司的首次融资都是选择发行新股，而再次融资较倾向于采用增发的融资方式，对于配股的融资方式使用的相对较少。桂林三金药业与广西上市公司情况大致相同。公司于2009年7月通过首次公开发行股票募集资金约9亿元。
2.内部融资
公司于2008年12月31日通过股东融资4.08亿元，并于2009年9月30日增加0.46亿元，至2010年12月31日融资总额达到4.54亿元。并且至2012年仍然持续向股东融资。可以看出三金药业利用该方式进行大规模、长时间的持续融资。
综上所述，桂林三金公司的融资特点主要有：（1）公司的资产负债率大幅度低于国际标准的60%，说明企业产生的长期借款少甚至在近几年都未出现长期借款，这说明企业借入资金少，利用财务杠杆调节能力弱，为股东创造的财富少。（2）企业过度依赖内部融资，形成不合理融资模式。（3）企业只有自有资金、股票和银行信贷三项融资，融资渠道单一，融资风险大。（4）由于企业2009年上市不久，2012年才正式进行股权融资，融资比例不大，企业仍然主要以债权融资为主。
三、广西医药行业上市公司融资模式构建
医药行业一般有以下几种融资模式：自有资金，股票市场、债券市场、风险投资、政府资助及私募资金等。为了进一步优化桂林三金公司的融资模式，结合公司目前面临的内外部环境，在对资金需要量进行科学预测的基础上，比较各种融资成本的大小，力求构建该公司合理完善的融资模式。根据该公司公布报告的相关财务指标，通过“外部融资需求量=增加的资产-增加的经营负债-增加的留存收益”的公式预测2011年公司所需资金量约为4亿元人民币。
（一）银行贷款融资
虽然医药行业的高风险、高投入决定了企业难以通过银行贷款来融资，但在该阶段进行债务融资十分必要，是企业取得融资最快捷便利的通道，仍应积极采取该方式。因此，笔者认为4亿元的外部融资，20%（即0.8亿元）应通过银行贷款取得，此方式的资本成本为5%。就企业目前财务状况来看，企业资本负债率较低，长期借款过少，但盈利能力较高，其偿债能力较强，流动资产较多，对银行的借款利息有一定的偿还能力。
（二）股权融资
该融资方式具有融资风险小、没有利息负担、属于永久性资金等特点。在企业扩展阶段能产生放大效用，是企业扩大规模的一大助力，公司于2009年已经申请IPO上市，同时这是国内外各大上市公司融资的主要方式。因此，笔者认为4亿元的外部融资，40%（即1.6亿元）应通过股权融资取得，此方式的资本成本为10%。企业2010年的主营业务收入为5亿元，高于业内平均水平，拥有多项专利技术。采用此方式具有较大的可行性。但是由于该方式融资成本高，经营分散，企业应该根据具体情况做好调整工作。
（三）风险投资
由于医药制造行业具有高风险、高回报的特点，符合风险行业“来得快、去得快”形势。根据《2009年度中国风险投资行业调研报告》表明，医药制造的风险投资比例这几年呈持续稳定增长，投资额保持在9亿元左右。因此笔者认为4亿元的外部融资，15%（即0.6亿元）应通过风险投资取得，此方式的资本成本为5%。同时，根据上述桂林三金药业的财务分析表明，企业2008―2010年盈利能力良好，财务体系较完善，偿债能力强，资金回流速度快。较为符合风险投资的规则。
（四）可转换债券融资
自2008年以来全国可转换债券融资额达到600.55亿元，同比增长了25.44%。其资本成本低于股票融资，可产生财务杠杆作用，其中可转换债券更有低融资成本、兼具股权融资特性并能优化投资的特点为各大企业所青睐。因此，笔者认为4亿元的外部融资，15%（即0.6亿元）应通过可转换债券融资取得，此方式的资本成本为5%。同时企业2010年净资产为7亿元，连续三年实现盈利、企业营运能力较好同时长期偿债能力较强，而且企业至今都没有进行过债权融资，企业处于扩张发展阶段，可以尝试进行可转换债券融资。
（五）境外上市
广西独特的区位优势使其成为连接我国与东盟国家的桥头堡。东盟10+1自由贸易区开启以来，东盟国家的贸易限制进一步减小，我国与东盟国家的贸易将进一步扩大，这为桂林三金药业打开东南亚市场提供了有利环境；同时，公司净资产不少于4亿元人民币，过去一年税后利润不少于6 000万元人民币，为公司境外上市打下了良好的基础。但与此同时应当注意到，在西医盛行的国外，中医“走出去”战略前景目前不容乐观。因此，根据谨慎性原则笔者认为4亿元的外部融资，10%（即0.4亿元）可通过境外上市融资取得，此方式的资本成本为4%。如在新加坡（S股）上市，可以进一步拓宽公司的海外融资渠道，更符合现阶段公司发展需求。
（六）财政补助
为了促进我国中医药行业的发展，改变“以药养医”、“以西养中”的现状。2011年中医药行业共获得财政拨款84 710.39万元。公司现拥有“西瓜霜”等多项专利技术，可以此为条件申请财政拨款，用于技术研发和创新。由于财政拨款是政府无偿拨付给企业的资金，无需偿本付息，这在一定程度上缓解了资金的借贷压力，减少了融资成本。
根据上述融资模式的构建，由各融资方式个别资本成本计算得出该融资组合的平均资本成本为6.95%，低于全国医药行业的平均水平10.95%。同时公司2010年投资回报率为340%，远远高于融资所产生的成本。因此，从资本的构成及数据的结果来看，本文所构建的融资模式是相对合理的、具有可行性的。●
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