公司制运作收费公路项目融资及风险研究
目前，我国高速公路建设需要的大量资金都不同程度地采用了贷款和集资方式筹集，并且绝大多数采取了收费路的形式。实行这一体制，项目的前期工作和建设资金的筹措多由交通主管部门负责，项目建设及竣工后的管理、养护和车辆通行费的收取也是交通主管部门及所属单位负责。由于高速公路具有较强的经济性，便于收费管理，可以分段经营，具备市场化运营的基本条件。当前很大一部分省市采取了公司化运作模式开展收费公路的建设和运营，效果良好，交通主管部分专司交通的管理职能，把市场能做的事情交由市场。
采用公司化运作模式后，高速公路建设公司可以以自有资产和收益权作为资本开展市场化运作，采取更加灵活多样的建设融资模式，开拓新的融资渠道，降低融资成本，改善收费公路建设环境。
（1）资本金直接融资。甘肃省公路建设投资采用设立集团公司的方式集中收费公路资源以实施“统贷统还”政策的实施，促进公路建设事业发展。但是收费公路建设仍然适用普遍采用的项目制，而公路建设项目资本金制度对公路建设资本有较强的约束，收费公路建设所需资金庞大，如何筹资巨大的建设项目资本金成为公司资本融资的首要工作。之前项目资本金主要来自交通部补助、省级财政拨款和交通运输厅筹资及交通相关税费返还等，这些资金的数量非常有限，支持大量的公路建设具有一定的困难。公路建设实行公司制后，可以公司作为融资主体，充分利用公路收益权和公路资源吸引社会资金进入公路建设领域。可行的方法主要有以下几种：
首先，通过公司股份化改制吸引战略投资者入股公路建设集团公司，投资人可以是国外出资人或者国内企业和个人出资人。其次，集团公司可以与社会出资人合资建立新的控股子公司，就公路资源中的特殊业务。例如，公路广告业务、公路服务区业务、公路道路区域的特殊经营业务进行分离经营，盘活公路资源，减少集团公司在这一领域内的投资，集中资金进行公路建设和管理业务。再次，利用国家对西部开发的政策，实施国开行软贷款（股权投资贷款）。国开行软贷款是指通过向国家开发银行申请软贷款，用于国家确定的重点建设项目的资本金或股本投入。软贷款期限较长，见效快，资金成本可参照银行同期利率计算。最后，对于部分收费公路按照《公路收费权益转让办法》组织实施公路收费权益的转让，转让收入偿还债务和交纳相关税费后的结余资金转入集团公司的资本金。
（2）债务资金直接融资。为了发挥资金的杠杆作用，集团公路必须持有一定量的债务资金以建立合理的资金结构，降低资金成本，分化资金风险。公司作为独立的法人，可采用的债务融资方式有以下几种可供选择：
首先，银行贷款，银行贷款具有操作简单，融资规模大和成本较低等优势成为公路建设债务融资的首选。但是这种融资方式受国家货币政策影响比较大，一旦银行银根收紧，公司就面临无法获得巨额贷款的困境。其次，中期票据，中期票据是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按计划分期发行，以约定在一定时期还本付息的债务融资工具。相对于企业（公司）债券，中期票据发行手续简单，方式灵活，发行效率较高，但是受到发行主体资质和发行额不超过主体净资产40%的限制。再次，企业（公司）债券，企业（公司）债券是指按照一定的程序发行，约定在一定的期限内还本付息的有价证券。企业（公司）债券发行期限长，金额大，发行条件苛刻，审核程序复杂，受到发行主体，投资方向及发行额度的限制。例如，发行公司债券，发行主体必须是上市公司。
（3）其他间接融资。通过收费公路建设项目的组织实施方式不同，建立了业主与建设单位不同的关系，从而达到融资目的。主要有ABS方式融资、BOT方式融资、TOT方式融资、PPP方式融资等。
二、公司制运作收费公路项目风险及防范
（1）收费公路存在的主要风险。收费公路项目在不同的投资阶段具有不同的风险，且风险随时间的推移相互转化和转移。1）政治风险。政府未能及时提供项目所要求的开发、建设和经营许可，而造成工程延误或实际建设费用增加，并可形成项目的建设风险。2）融资风险。收费公路项目建设规模大、投资巨大、建设周期以及投资回收时间长，我国收费公路建设的有关规定明确投资者必须首先出资占项目总投资额的35%的项目资本金，对投资者设置了较高的门槛。因此，项目的融资难度较大。另外由于利率和通货膨胀率的预期外的变化带来的风险。若发生了比预期高的通货膨胀，则项目总投资将会比预期的国家批准的概算价格高，投资者必须追加投资和融资数额。3）市场风险。通常高速公路项目投资期限长，而且需要政府的协助和特许，我国目前规定高速公路的特许经营期限一般不超过30年。影响交通车流量的因素有宏观经济的变化、地区交通布局的变化、区域经济结构的变化、人口的变化、汽车制造业的变化、环境因素变化以及竞争态势的变化等。
（2）收费公路项目风险防范。1）风险回避。风险回避是在考虑到某项目的风险及其所致损失都很大时，主动放弃或终止该项目以避免与该项目相联系的风险及其所致损失的一种处置风险的方式。在收费公路项目投资时，就项目本身来说可能有比较好的收益前景，但如果合作伙伴经济实力和信誉较差或授权政府的条件要求苛刻，与该合作伙伴继续合作资金不到位的可能性极大，从而导致项目的停工或终止，则应停止与该合作伙伴的合作。2）风险转移。风险转移是指投资者将项目风险有意识地转给与其有相互经济利益关系的另一方承担的风险处置方式。对于收费公路这样投资巨大的项目，投资者还可以采用合作开发的形式将风险分散到几个投资者，这样不仅可以在前期费用上分摊，减少项目失败时一方的损失。3）风险控制。风险控制也称为风险减轻和风险抵消，是为了最大限度地降低风险事故发生的概率和减小损失幅度而采取的风险处置技术。在收费公路项目的建设管理中要求施工承包商出具各种保函以防止不履约或履约不力，从而减轻建设风险；在建设过程中经常把整个工程分成不同的标段，并选择不同的专业承包商来承担施工任务，从而控制项目的风险。
高速公路项目是资金、技术密集型投资，规模宏大、建设周期长、涉及面广、时间跨度大，所面临的风险种类繁多，各种风险之间的相互关系错综复杂。因此，合理选择融资方式，降低融资成本，投资过程中采用系统化的方法对高速公路项目投资的风险进行识别、评估、防范、监控，以减少投资损失。
