基于股东利益最大化的钢铁企业战略最优选择实证分析
中图分类号：F832 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2015）013-0000-03
近年来，我国钢铁行业通过兼并重组，提高企业规模和行业集中度，力求达到规模经济效果。股东利益最大化是开办经营企业目的，也是财务管理目的，既考虑了时间价值，又考虑了风险价值。究竟我国的钢铁企业规模是否与股东利益存在正相关关系，目前兼并重组提高企业规模的战略是否有利于提高企业价值，是否有利于股东利益最大化，除了提高企业规模，是否有其他更好的战略选择，这正是本文分析研究目的。
一、分析设计
1.企业指标选取
为了全面分析企业情况，本文在经典杜邦分析法运用的指标中选取了总资产净利率、营业净利润率、收入总额、投资收益、成本总额、资产负债率等指标，加上资产总额、国有和非国有产权等关键因素的分析，力图寻找与股东利益关系密切的内容，为企业寻找选择最优战略打下基础。
2.股东利益指标选择
股票价格既反映了企业的当前利润水平、未来利润预期、面临的风险，股票价格可以充分体现上市公司股东利益的客观评价，但股票价格只能反映同一企业在不同时间点的价值变化，且会随着整个股票市场的冷热程度变化。为消除股票市场冷热对股价的影响，本文选取是在同一时间点上不同企业的股价。由于各个企业的股本，资产等不同，不能简单从股价衡量股东利益，而净资产可以理解为股东对企业的投入，为消除不同企业规模对股价的影响，准确反映股东利益的大小，本文通过股价/每股净资产=市净率来比较不同企业的股东利益。此外，净资产收益率是杜邦分析法的核心指标，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比，该指标充分反映了股东的收益水平，衡量了公司运用自有资本的效率，指标值越高，说明股东投资带来的收益越高。所以，本文用市净率和净资产收益率来描述股东利益大小。
3.时间节点的选取
选取2014年12月31日、2013年12月31日为时间节点进行研究。
4.分析样本的选取
本文以国内上海证券交易所、深圳证券交易所上市的钢铁企业为样本，为保证企业规模差异较为合理，在规模较大、规模适中、规模较少均选取了部分企业，一共20家上市企业。
5.分析方法
主要以定量分析为主，通过SPSS数据统计分析软件，分析钢铁企业多项指标与市净率、净资产收益率的关系，寻找与股东利益关系最密切的指标，辅以定性分析，力求寻找钢铁企业最优战略。
二、实证分析
1.企业规模和企业股东利益关系
通过对2013年、2014年上市钢铁企业的资产总额与净资产收益率、市净率进行分析。数据如表1：
通过spss统计软件的pearson相关分析得出结果如表2：
2013年的净资产收益率、市净率与资产总额的相关系数为0.107、-0.508，净资产收益率和资产总额检验t统计量对应的p值大于0.05，没有通过T检验，不能认为两者有相关关系；市净率和资产总额t统计量对应的p小于0.05，说明两者之间存在负相关的关系。2014的20家上市钢铁企业中，净资产收益率、市净率与资产总额的相关系数为0.336、-0.362，相关检验t统计量对应的p值均大于0.05，没有通过T检验。
从相关性分析结果可以看出，2013年的市净率与资产总额存在负相关关系。结果说明了提高钢铁企业规模并不能提高钢铁企业股东利益。
2.查找与企业股东利益关系密切的指标
由于杜邦分析法涉及的指标较多，本文只选取了2014年有代表性的6个指标与净资产收益率、市净率进行相关分析，相关数据如表3：
通过spss统计软件的pearson相关分析得出结果如表4：
2014年的净资产收益率与总资产净利率、营业净利率、资产负债率的检验t统计量对应的p值小于0.05，通过了T检验，相关系数分别是0.95、0.953、-0.503。市净率与收入总额、投资收益、成本总额、的检验t统计量对应的p值小于0.05，通过了T检验，相关系数分别是-0.465、-0.459、-0.464。
3.国有产权对股东利益的影响
我国很多国有或国有资本控股钢铁企业可能存在所有权主体缺位、股权不明晰、监管不到位等问题，国有股权对钢铁企业的股东利益、运营盈利能力可能有较大影响。由于数据的查找困难，本文按照税法有关规定，假设所有钢铁企业的所得税率均为25%，通过《2014年中国统计年鉴》提供的数据可以计算出国有及国有控股钢铁企业、私营钢铁企业的净资产收益率，钢铁企业包括了黑色金属矿采选企业和黑色金属冶炼和压延加工企业，计算公式为净资产收益率=利润总额*（1-25%）/净资产，此外统计年鉴还提供了总资产贡献率、流动资产周转率、工业成本费用利润率等数据。具体如下：
从数据可以看出，国有及国有控股的钢铁企业在净资产收益率、总资产贡献率、流动资产周转率、工业成本费用利润率全面落后于私营钢铁企业，其中代表股东利益的净资产收益率差距最为突出。
三、结论建议
1.不宜盲目采取并购重组等方式提高企业规模
一直以来，日本、韩国、法国等不约而同采取了并购重组的方式提高钢铁企业规模，提高钢铁产业集中度，以在世界获得更重要的话语权，从而提高本国的钢铁企业的效益和竞争力。近年来我国也效仿将提高企业规模、产业集中度作为我国钢铁产业发展战略的一个重要措施落实。但2013年的市净率与资产总额的相关系数是-0.508。一般而言，企业规模越大，企业的收入总额、投资收益、成本总额也相应越大，2014年的市净率与收入总额、投资收益、成本总额的相关系数-0.465、-0.459、-0.464，可以认为股东利益与企业规模呈负相关关系。所以，我国不应该盲目采取并购重组等方式提高钢铁企业规模和产业集中度，而应该寻找其他更有效率的方法提高钢铁企业股东利益和竞争力。 2.着力提高钢铁企业盈利能力
2014年净资产收益率与总资产净利率、营业净利率相关系数是是0.95、0.953，呈高度正相关关系。说明钢铁企业可以一方面通过提高总资产利用效率、营运效率来提高企业获利能力，另一方面通过技术改造，降低企业的生产成本，提高钢铁产品的附加值进而提高企业股东利益。
3.适当降低企业的资产负债率
债务由于其成本的固定性在公司的运营当中起到杠杆作用，一般而言，公司的盈利能力越强，较高资产负债率往往会帮助公司提高净资产收益率，从而给股东带来可观的财富。2014年钢铁企业的净资产收益率与资产负债率存在负相关关系，这是因为近几年产能过剩，钢铁企业的盈利能力不强甚至有些处于亏损状态，由于债务的杠杆作用，导致企业的资产负债率越高，股东利益越低。所以我国钢铁企业要适应当前钢铁行业形势，适当减少债务，降低资产负债率，减少债务对股东利益带来的负面影响，待钢铁行业形势好转或企业提升盈利能力后再提高资产负债率，增加股东利益。
4.加快引入非国有资本
2013年反映股东利益的净资产收益率国有钢铁企业明显要比私营钢铁企业低，反映运营盈利能力的总资产贡献率、流动资产周转率、工业成本费用利润率也是私营钢铁企业较高。这可能是因为国有钢铁企业存在产权不明晰、责权不明确、运营低效率等问题。钢铁企业可以通过上市融资、有偿转让国有股权、吸收外资民资、联合重组等方式引入非国有资本，国家应该制定鼓励各类社会资本进入钢铁产业的产业政策，提高钢铁企业非国有资本的比重，进而提高股东利益和企业运营盈利能力。
