现金分红与企业价值关系研究
一、研究背景及意义
随着我国金融市场的完善，上市公司发放现金红利逐渐增多，但我国仍存在一些只吸收投资、不发放股利的企业。这种行为不仅损害投资，也对公司造成了不良影响。公司价值一直作为可以综合衡量企业的价值的指标，一直被各学者与研究专家所看重。由此可见，现金分红与企业价值不论是从投资者角度出发还是从企业角度出发都具有极其重要的意义与作用。本文以山西省上市公司为样本，通过构建回归模型进而分析两者的相关性，从而为山西省上市公司提出合理的建议，以期为地方发展建言献策。
二、文献综述
刘淑莲，胡燕鸿（2013）[2]通过对1998年至2010年我国A股市场上市公司发放现金红利、盈余管理方式与公司价值之间存在关系的详细考查，发现了国企盈余管理方式的选择很大可能会影响发放现金红利的行为。而从进一步的研究分析中得出，发放现金红利对于提升公司的企业价值有一定的促进作用，而企业的盈余管理方式在某种程度上成为了企业发放现金红利与企业价值之间的中介，也就是发放现金红利在一定程度上对实际活动盈余管理有负面作用，而企业价值对实际活动盈余管理行为有负面效应。
张翔（2013）以2001 至2014年在我国两大证交所上市的所有A股公司作为样本，用两阶段最小二乘法从我国特定股权结构角度做了实证研究，认为：公司价值与现金红利的支付率成负相关的关系，与管理层的持股比例成并不显著的正相关关系；公司价值与国有股、流通股比例成正相关的关系，也就是说某个公司如果持有相对较高比例的国有股时，该公司适当降低现金红利支付率也能够提高公司价值。公司高层管理人员的持股比率不仅与公司的企业价值、红利发放政策没有显著的关系，也与企业的获利能力EPS没有显著的关系。
由上述可见，现金分红和企业价值无论是对于投资者还是企业本身都具有很重要的意义，而关于现金分红和企业价值之间存在的关系。
三、样本选择
（一）样本的选择
本文拟选取2010年到2015年山西省25家上市公司作为研究对象，同时剔除以下公司：ST公司；数据不完善的公司。金融企业与银行企业。通过筛选我们得到125个统计变量。
（二）变量设计与模型建立
本文建立如下模型：
1、为了检验现金分红行为对企业价值是否有影响，本文建立了回归模型一：
Q=a+bCD+cROA+dLEV （1）
2、为了深入研究现金分红与企业价值之间存在的线性关系，本文建立了回归模型二：
Q=a+bCDPS+cROE+dLEV （2）
其中，表示模型中的未知参数a b c d为随机变量。其中应变量Q为Tobin’s Q，自变量CD定以为企业的分红行为，当CD取1时为企业发生分红；取CD取0时为企业未分配红利。CDPS为企业分发现金红利的金额。模型中控制变量为企业的净资产收益（ROE）与资本结构（LEV）。
四、实证研究
（一）描述性统计
我们发现样本中有62个观察值发放现金股利，占125个观察值的49.60%，有63个观察值未发放现金股利，占总观察值的50.4%。说明山西省半数以上公司不分发股利。据相关统计研究，在2011年以后，我国几乎60%上市公司都存在分发红利的行为，而山西省只有49%的水平，低于全国平均水平，说明山西省发放股利仍有待于提高。
（二）回归分析
（1）现金分红与企业价值之间的关系
经过回归分析，得到如下回归分析。常量的相关系数为-3.88，CD的系数为1.82，RAO的系数为-6.13，LEV的相关系数为9.0220。由此得出回归方程为：
Q=-3.88+1.82CD-6.13ROA+9.022LEV
从上式中可以看出，现金分红行为与公司的企业价值的相关系数为1.82，虽然相关系数不大，但说明两者之间仍存在较强的正相关性。即企业只要发放现金红利就会提升企业的相关价值。
（2）每股现金红利与企业价值之间的关系
经过回归分析，得到如下回归分析。常量的相关系数为0.231，CDPS为4.76，ROA的系数为1.94，LEV的系数为1.43。由此可以得到模型二的线性回归方程为：
Q=0.231-4.76CDPS+1.94ROA+1.540LEV
从上式中可以看出，每股现金股利与企业价值的相关系数为-4.76，拥有较强的负相关关系。即说明，随着企业分发的现金红利升高，企业相对价值会降低。
五、研究结论
本文通过线性回归分析，得出了以下分析结果：
近几年来山西省上市公司发放红利情况已经逐渐趋于稳定，发放现金红利的公司所占山西省全部上市公司的比重也逐渐增大，从2009年的48%逐渐增加到2013年的52%。这说明，随着我国金融市场的不断完善，企业现金分红也趋于常态化，但其比例相对与 全国水平，仍处于较低水平。
现金分红行为与企业价值之间存在正相关关系。说明，当企业分发红利时，整体股东与社会都对企业拥有较高的期望与认可，这在一定程度上会提升企业的股价，从而提升企业的价值。
现金红利支付水平与企业价值存在负相关的关系。分发较高价值的现金股利势必会降低企业的留存收益，从而影响企业的价值，使企业价值降低。
