EVA法在商业银行持续增长价值评估中的应用

出处：论文网

时间：2017-08-01

　　一、几种评估法对商业银行价值评估的适用性分析

　　企业价值的评估方法一般有市场法，收益法和EVA法，商业银行作为特殊的企业，对这三种方法也有适应和不适用的方法，下文分析比较这三种方法。

　　（一）市场法

　　1. 市场法在商业银行的应用

　　寻找市场上相类的商业银行来估算出评估目标的银行的价值，相似性主要考虑商业银行的流动性，资产负债的比率，资产收益率等，通过对相似商业银行的数据比较，相应调整一系列的指数，对这些指数加总得出商业银行评估价值。

　　2. 市场法对商业银行不适用性

　　市场法的比较适合成熟的资本市场，这样得出的价值趋于真实准确。而中国资本市场比较不成熟，使用市场法评估商业银行的价值本身就不符合市场法应用的前提条件，商业银行数量并不多，而且规模和盈利水平上存在较大的差异。所以市场法不适应商业银行价值评估。

　　（二）收益法

　　收益法在评估企业价值中应用较为广泛，具体而言收益法主要有现金流量折现法和股利折现法，从而我们讨论商业银行价值评估的收益法从现金流量折现法。

　　1. 现金流量折现法在商业银行应用

　　商业银行的价值等于未来预期产生的现金流量的现值。

　　2. 现金流量折现法对商业银行不适用性

　　商业银行的未来收益的预期很大程度上是以股价为指标，因为股价常常会发生较大变化，预期的收益也随之发生较大的浮动，这样未来的现金流量和折现率都难以准确的估计，所以商业银行的价值评估不适合应用此方法。

　　（三）经济增加值（EVA）估值法

　　1. EVA定义和计算公式

　　经济增加值是营业业绩的评估指标，反应的是剩余的收益。一般来说，企业的资本分为权益资本和债务资本两种，这两种资本都各有其成本，而EVA值就是指企业创造的税后利润扣除掉上述资本的成本后的余额。

　　EVA=税后净利润（X）―全部资本（Y）×加权资本成本率（WACC）

　　对上述公式折现可以得到

　　令V=变换公式得

　　V=+而这项通过等比数列的加和可得出Y，最后V=+Y， V为企业整体价值。

　　通过上述公式可得要使得企业价值最大化就要使得EVA最大化。

　　2. EVA法在商业银行应用

　　一般税后净利润基于会计上账面而得出，计算的利润与资本数据没有反映真实的经营成果，并且EVA是经济学的概念，所以必须调整会计账面价值相关项目，使其变为经济账面价值。EVA法在商业银行应用应该调整资产减值准备，利得和损失，递延所得税资产和递延所得税负债和权益资本等项目。

　　3. EVA法对商业银行的适用性

　　（1）EVA法依托于资产负债表得到相关的数据，能够更加准确真实反应商业银行的价值。

　　（2）EVA方法不仅考虑了商业银行的债务资本还考虑了股权资本，有助于商业银行持续性发展，使得经营者和股东的权益趋于一致。

　　4. EVA法与市场法、收益法比较

　　EVA法相比上述两种方法更具有优势，由于影响企业未来每年的净现金流量和折现率的因素有很多且具有不确定性，这经常会使得我们无法对企业未来各年的净现金流量和折现率进行准确预测。因此现金流量的折现方法可操作性比较差。而EVA法依托于资产负债表，操作性强。使用市场法需要找可比对象，而EVA方法更注重自身的价值。

　　二、商业银行持续增长价值的EVA法

　　（一）EVA估值模型

　　在使用EVA法时，未来的经济增长量是发生变化的，所以需要对未来商业银行的持续性发展作出估计，假设持续性的增长为固定增长率g，则EVA模型为

　　EVA′==

　　所以得出商业银行的价值：

　　V=+Y

　　（二）商业银行EVA估值项目

　　1. 税后净利润调整

　　一般税后净利润基于会计上账面而得出，计算的利润与资本数据没有反映真实的经营成果，并且EVA是经济学的概念，所以必须调整会计账面价值相关项目，使其变为经济账面价值。

　　第一，资产减值准备。将原减去的资产减值准备加到税后净利润中。

　　第二，利得和损失。将与日常经营活动无关的利得和损失从税后净利润中扣除。

　　第三，递延所得税资产和递延所得税负债。加上递延所得税负债减去递延所得税资产。

　　税后净营业利润=会计上的税后利润+当年计提的其他各项资产减值准备-营业外收支净额×（1-所得税率）+递延所得税负债-递延所得税资产

　　2. 资本构成

　　（1）债务资本

　　商业银行的债务资本就等于商业银行发行债券债务资本，债权人提供给银行的长期借款、短期借款等。

　　（2）权益资本

　　税后净利润包含权益资本，因此也要调整权益资本。权益资本也需要经过调整，同上述的税后净利润调整科目类似，加上当年计提的其他各项资产减值准备加上递延所得税负债减去递延所得税资产。

　　（3）加权资本成本率

　　①债务资本成本率。本文所指的商业银行的债务资本成本率是指商业银行发行债券时的利率，可以从商业银行对外公布的年报中获得。

　　②权益资本成本率。采用资本定价模型。　　R=Rf + β×（Rm- Rf）

　　Rf可以以政府债券为参考，β反应的是上市公司对于市场风险的敏感程度，可以将某商业银行股票每日收益率与相应的所有商业银行每日收益率平均值进行一元线性回归计算得出β值，Rm则以市场上的商业银行的平均收益率为参考依据。

　　加权权资本成本=×权益资本成本率=×债务资体成本率

　　最终，可以得到：

　　EVA=税后利润+当年计提的贷款减值准备+当年计提的其他各项资产减值准备-营业外收支净额×（1-所得税率）+递延所得税负债-递延所得税资产-资本总额×（×权益资本成本率+×债务资本成本率）

　　再次化简可得：

　　EVA=税后利润+当年计提的贷款减值准备+当年计提其他各项资产减值准备-营业外收支净额×（l-所得税率）+递延所得税负债余额-递延所得税资产余额-权益资本×权益资本率-债务资本×债务资本成本率×（1-所得税率）

　　三、嵌入流动性与盈利性的商业银行持续增长价值的分析

　　流动性与盈利性是评估商业银行持续增长价值所必须考虑的两个个原则。

　　（一）流动性

　　流动性是衡量银行偿债能力的一个重要指标，偿债能力是指商业银行用其资产偿还长期债务与短期债务的能力，一个银行如果出现资产不能偿还债务时，可能会发生资金链的断开，不仅使使银行的运作产生危机而且债务人对银行产生信任危机，严重的可能会导致银行的破产。银行的流动性也不是越高越好，当流动性较高的时候，银行就会存在大量的流动性的资产没有被充分的利用，就会使得银行的盈利能力下降。因此在评估企业的持续增长价值时应注意流动性比率的范围，一般来说在某个范围内，流动性越高，持续增长价值越大，企业流动比率在2以上，而银行作为特殊的行业，主要以货币为营业对象，普遍不存在存货，一般是能够立即表现的货币，交易性金融资产或者应收账款作为流动资产，因此，流动资产要大于负债时，债务人的债务才能得到基本补偿，即流动比率为1～2时持续增长价值随着流动性成正比，在2以上时，流动性比率越高，持续增长价值可能越低。

　　（二）盈利性

　　盈利能力能体现商业银行的营业管理和运营水平。在评估商业银行持续增长价值应将盈利性作为一个基础或者最重要的指标。一般来说银行的盈利能力越高，其持续增长价值越高，这是成正比的。

　　流动性、盈利性主要从流动资产/负债总额、税后净利润/总资产这两个比率去分析。考虑到两种指标对于银行持续增长价值的不同影响程度，假设流动比率的权重是40%，总资产收益率的比重为60%。从而可以得出企业的持续增长价值V'=V（使用EVA方法计算出的企业价值）×（0.4×流动比率+0.6×总资产收益率）。

　　四、商业银行持续增长价值的EVA法应用实例

　　计算2014年的企业的持续增长价值，必须确定2014年的税后净营业利润、资本总额、加权平均资本成本率，以及流动比率和总资产收益率。本文以A银行为研究样本，先计算出2014年的银行价值再得出持续增长价值。

　　计算2014年A银行税后净营业利润、资本总额、加权平均资本成本率，以及流动比率和总资产收益率的数据来源于巨潮资讯2014年A银行公布的资产负债表、利润表和综合能力指标表

　　1. 税后净营业利润

　　税后净营业利润=会计上的税后利润+当年计提的其他各项资产减值准备-营业外收支净额×（1-所得税率）+递延所得税负债余额-递延所得税资产余额

　　=66035+22866-（125-140）×0.75+32-16077=72042.25（百万元）

　　2. 全部资本

　　全部债务资本=债务资本+股东权益+其他各项资产减值准备+递延所得税负债-递延所得税资产

　　=83669+129547+22866+32+1022037 -16077+ 473605=1715679（百万元）

　　A银行的债务资本包括发行的债券，同业及其他金融机构的存放款项和向中央银行的借款。

　　3. 加权资本成本率

　　债务资本成本率=应付利息债务成本

　　=70892000000/1235253000000=5.8%

　　权益资本成本率，依据财政局发布2014年国债利一年期3.6%。 Rf=3.6%，，同时期A银行每股收益与同时期A股指数每日股价收益进行一元线性回归计算得出。假设X=（当日所有A股指数收盘价-上一日A股指数收盘价）/上日所有A股收益，Y=（当日A银行A股收盘价一上一日A银行A股收盘价盘价）/上日A银行股价收益。使用线性回归，即Y=a+βX，这里的β就是我们要求的贝塔系数。我们可以依据2014年新浪财经网公布的股价收益来计算线性回归为了简便运算，本文采用每月的中间水平段的股价作为本月的股价收益，最终可以的到β系数是0.75，Rm为所有A股市场股票股价收益率1.34%，所以得出R=Rf+β×（Rm-Rf）=3.6%-0.75×2.2%=1.9%，则加权资本成本率WACC=1235253/1715679×（1-0.25） × 5.8%+480426/1715679×1.9%=3.66%。

　　4. EVA值

　　EVA=72042.25-480426×1.9%-70，8920×（1-0.25）=9745.156（百万元）

　　近一年的经济发展水平开始放缓，本文出于谨慎原则，假设增长率g保持在2%的增长水平不变。

　　V=EVA0×（1+g）/（wcc-g）+Y

　　=9745.156×（1+2%）/（3.66%-2%）+1715679=2314477（百万元）

　　5. A银行持续性增长价值

　　（1）流动比率

　　流动资产包括货币资金，交易性金融资产，应收票据，应收账款，存货等……

　　A银行的流动性资产包括现金及存放同业款项，存放中央银行款项，交易性金融资产，衍生金融资产，发放贷款及垫款，应收款项和应收利息。

　　流动比率=流动资产/负债总额=5180611/5794694=0.89

　　（2）总资产收益率

　　依据2014年A银行公布的综合能力指标表，总资产收益率为1.08。