董事会资本与企业绩效关系研究
一、引言
随着经济和科学技术的迅速发展，加强公司治理已经成为各个企业能够可持续发展的必然趋势。董事会是企业战略决策的核心机构，需要和高管人员一起做出关键的战略决策，从根本上决定了企业的持续竞争力和企业绩效。董事会资本作为董事会研究的新领域，已经逐渐引起理论界的关注和重视。相对国外而言，我国对董事会资本与企业绩效的研究大部分局限在理论层面，实证研究相对较少。而个别实证研究主要从整体的角度来考虑董事会资本与企业绩效的关系，比如董事会资本深度和广度与企业绩效关系，很少从董事会资本的各个方面研究与企业绩效的关系，从而缺乏具体的指导意义。本文通过研究董事年龄、学历、职业背景对企业绩效的影响，深入具体分析董事会资本的具体方面对企业绩效的影响，从而为我国上市企业的董事会建设，增强董事会资本提供有益的参考价值。
二、理论分析与研究假设
（一）董事会成员的年龄
董事的年龄一定程度上反映了他们的阅历，同时还对价值观和战略决策水平产生影响。在发展战略方向，年纪大的董事有着经验的优势，但他们的尝新能力、受压能力不如从前，所以面对激烈的外部大环境，仅依靠过时的经验和讯息，不能够对企业提供更有效的决策。Bantel 和 Jackson（1989）认为高管团队特征包括平均年龄、教育背景、职能背景。其中，高管人员的平均年龄与公司绩效负相关，高管团队人员性特征能对组织战略产生影响。基于此，我们提出假设1：
H1：董事会成员的平均年龄与企业绩效呈负相关关系。
（二）董事会成员的平均学历
个人的能力水平等无形资源与他们的学历有关，学历越高，个人的专业水平越高。如果企业董事的学历越高，那他们的专业知识、技能等无形资本会越高;个人的学历水平与其的知识能力之间呈正相关。管理者们受教育的学历越高，他们了解的有用的信息也就越多，越会做出对企业有益的战略决策。Barker和George（2008）检验了管理层特征与企业创新之间的相关关系，得出两个重要结论：管理层任期的多样性对企业创新有负面影响;管理层的教育水平对企业创新度表现为积极的影响。基于此，我们提出假设2：
H2：董事会成员的平均学历与企业绩效呈正相关关系。
（三）董事会成员的技术背景
经验资本是指曾经从事过技术工作，所具有的经验所形成的一种资本。技术型背景是指专业性强的董事，他们通常具有高学历和杰出的研究基础。他们都是生物制药领域的专业人士，专门从事生物制药领域的研究，并取得了一定的成果，他们依靠自身的理论基础和实务经验，为企业提供了更好的服务，他们可以从专业领域提出一些新思维，利用新技术来帮助企业脱离困境，从而提高公司绩效。Carpenter和Westphal（2001）发现董事的技能、经验、知识专长可能会影响他们在监督 CEO、评价战略执行效果、制定继任计划和奖励管理层方面的效能，依据代理理论，董事会能够有效地监督与控制管理层，公司绩效将会提高。基于此，我们提出假设3：
H3：拥有更多的技术背景的董事与企业绩效呈正相关关系。
（四）董事会成员的政治背景
对于企业来说，获得自身发展所需的资源、壮大企业优势地位有积极影响，能不能充分合理地使用这些优势是影响企业经营绩效和竞争能力的主要因素。许多实证结果也表明，董事会成员中拥有的政治关系不仅可以使企业的外部市场环境变简单，降低风险，同样会有助于这些企业获得各种稀缺的资源，从而使企业能保持其优势地位。Faccio（2006）的研究表明，高管的政治关联能给企业带来融资的便利、税收优惠等好处，从而对公司绩效产生正向的影响，且政府干预性越强，这种影响越显著，因而高管人员的政治关联是有价值的资源。基于此， 我们提出假设4：
H4：董事会成员的政治背景与企业绩效呈正相关关系。
（五）董事会成员的银行背景
伴随企业的成长，其对资金的需要也显得格外重要。在我国目前的经济环境下，如何取得外部市场的支持，主要依赖于各种金融关联，就是企业和银行的联系程度。由前人的研究结论可知，外部融资绝对程度上影响了企业变化发展，其影响了整个企业的发展计划。原因是企业在发展的过程中需要大量的资金来维持，并且企业发展需要资金带来更多的机会。基于此，我们提出假设5：
H5：董事会成员的银行背景与企业绩效呈正相关关系。
三、实证研究设计
（一）样本选择与数据来源
本文主要采用生物制药企业2011年至2013年近三年的数据。文中数据来自于国泰安数据服务中心的中国上市公司治理结构研究数据库和中国上市公司财务报表数据库。采用“中国上市公司治理结构研究数据库”中的“高管信息”中董事简历数据，通过手工罗列算出比例而得。财务分析指标数据选取的是2011至2013年的年报。而对于董事们的相关背景数据的得出，作为有效样本，实证分析采取EXCEL、SPSS 19.0完成。
（二）变量定义
1.解释变量的设定。
（1）董事会成员的年龄（AGE）。董事会的年龄采用样本年龄的平均数来衡量。
（2）董事会成员的平均学历（EDU）。首先对变量进行赋值，大专学历得2分;本科学历得3分;硕士研究生学历得4分;博士研究生学历得5分，最后选取平均值。 （3）董事会成员的技术背景（TECH）。本文将独立董事的职称分为有技术背景和无技术背景，分别赋值为1和0，以一个董事会为单位，将独立董事赋值总计除以总人数，取平均值作为本文所需解释变量。
（4）董事会成员的政治背景（BP）。本文采用董事中拥有政治背景的董事所占比例来衡量。
（5）董事会成员的银行背景（BF）。本文采用董事中拥有银行背景的董事所占比例来衡量。
2.被解释变量的设定。有很多衡量企业绩效方面的指标，可以分成两类，分别为会计和市场指标。为了更客观全面度量企业绩效，选择净资产收益率（ROE）为会计指标，选择托宾Q值（TBQB）为市场指标，从两方面来分析企业绩效。
3.控制变量的设定。董事会资本不是影响企业经营绩效的全部，为了使实证研究结果更加准确，本文选取以下三个指标作为控制变量。
（1）企业规模（LNSIZE）。本文把企业规模设定成一个控制变量进行处理。因为企业规模会直接影响到企业对信息的掌握，对于这一变量，采用资产总额来计算自然对数。
（2）资产负债率（LEV）。在现实市场中，资产负债率高会给企业带来不良影响，会使其市场价值低于实际价值，而企业的资本结构可以影响企业经营绩效。
（3）董事会规模（BSIZE）。这一变量影响他们的职业背景，进而影响他们的职业背景与企业经营绩效之间的关系，因此，本文采用董事会的总人数来衡量。
综上，本文对生物制药企业董事会资本和企业绩效的变量符号定义如表1所示。
（三）实证模型构建
本文使用多元线性回归模型，对生物制药行业董事会资本与企业绩效之间关系进行研究，为验证假设，构建如下模型：
P=β0+β1AGE+β2EDU+β3ACAD+β4BP+β5BF+β6LNSIZE+β7LEV+β8BSIZE+ε
其中，P为被解释变量，为净资产收益率（ROE）和托宾Q（TBQB），β0为截距项，AGE、EDU、ACAD、BP、BF为解释变量，LNSIZE、LEV、BSIZE是控制变量，βi为模型回归系数，ε为随机干扰项。
四、回归结果及分析
为检验董事资本与企业绩效的关系，首先选取净资产收益率（ROE）作为被解释变量对样本进行多元线性回归，回归结果见下页表2。
本文同样选取了市场指标托宾Q值来衡量企业绩效，将托宾Q作为被解释变量进行多元回归分析，回归结果见表3，我们可以看出，变量的关系与净资产收益率（ROE）作为被解释变量时一致。
由分析结果可看出，两个模型的拟合程度较好，董事会资本与企业绩效之间关系的具体分析如下：
1.董事会平均年龄与企业绩效之间是显著负相关关系，假设1正确。董事们的年龄越大，他们自身对于信息的学习能力在不断下降，他们面临选择时会采取消极的态度，这样的做法将会导致企业在发展过程中失去一些好的机会，从而会影响到企业长远的发展，不利于企业在竞争中保持领先地位。
2.董事会的平均学历与企业绩效间存在显著的正相关，验证了假设2。对于企业来说，资本管理者有执行、协调与控制、服务以及创新功能四个方面的职能，高学历背景的人员在这些方面确实更有优势，这些人员不仅自身知识、技术水平较高，可以为企业提供一定的技术支持，并且其所在的学历圈，皆是高学历的人才，所接触和研究的方向、问题较前沿，在一定程度上成为所任职的专家。
3.董事会的技术专业背景与企业绩效之间呈正相关，假设3成立。相关系数为正，表明技术背景的董事会形成更好的企业绩效。这与生物制药企业自身特点有关，生物制药企业具有独特技术、主业较突出特征，技术创新是企业主要发展方向，具有专业技术背景的人员，则能更好服务于企业创新，提升绩效。
4.董事会的政治背景与企业绩效之间呈显著的负相关，与假设4相反。这和我们之前研究假设的结果不同，董事们的职位越高，其能动性越不好发挥，会与企业绩效呈负相关。上市企业违法违规问题查处力度大，信息披露透明度高，在严格监管的背景下，更容易受到严密的监督，使董事们更严格规范自己的行为。
5.董事会的银行背景与企业绩效之间无显著关系，假设5不成立。生物制药行业上市公司比较特殊，其在新能源、新材料等领域中成长性很突出，在自身技术研发模式上创新较强、市场占有率较高，这些企业最重要的是提高自身核心竞争力，从而提高企业绩效，与企业有多少与银行背景相关的董事并没有直接的关系。
五、政策建议
1.优化董事会的年龄结构。上文得出董事会成员的平均年龄具有负面的影响，所以企业在挑选董事时要注意董事会成员的年龄结构，适当吸收年轻董事，以为企业带来新的资讯和信息，开拓创新项目，帮助企业创造效益。
2.提升董事会受教育水平。研究结果显示董事会成员的学历有一定的正面的影响，因此，企业要高度关注董事的学历背景，高学历董事知识水平比较高，能够理论结合实际，从宏观上把控全局，有助于帮助企业建立和保持竞争优势。
3.充分利用董事会专业资本。研究表明董事会技术背景与企业绩效有正面的影响，所以在生物制药行业，应挑选专业技术水平比较高、业务能力比较强的董事，以为企业提供新的知识和新技能，从而为企业提高科技研发质量提供帮助。
4.优化董事会选聘机制。研究结果还显示了董事会成员的政治背景对企业绩效有负作用，银行背景对企业绩效没有显著影响，因此企业在选聘董事时应在不涉及个人隐私的前提下，对董事的相关信息进行披露，降低信息不对称度，这样可以完善企业治理，提高企业绩效。J
