我国沪市制造业上市公司财务特征与现金持有水平
公司持有大量现金，会降低资金使用效率，增加机会成本；公司持有太少现金，又会增加借款成本，丧失投资机会，甚至资金链断裂造成破产，因此公司必须权衡利弊，保持合理的现金持有量。自从1999年，国外学者对公司现金持有影响因素进行研究，取得了丰硕成果，而国内对现金持有影响因素的研究还较少，因此我们有了更多深入研究的空间。
一、样本选取与数据来源
制造业上市公司占我国上市公司总数的一半以上，具有极强代表性，因此，本文选取该行业的公司做为样本开展实证研究。
本文选取2014年12月31日前在沪市上市的A股的制造业公司为研究样本，因为上市公司一般都在次年公布上年年报，2017年的数据不能全面收集，故本文观测区间为2015-2016年，并在此基础上进行筛选，剔除连续亏损的公司、缺乏模型所需的研究数据的公司及2017年12月31日前已退市公司，最终得到1490个样本。
本文所需数据通过wind资讯获取，利用SPSS?y计软件和EXCEL软件对数据进行处理。
二、现金持有量的样本描述性统计分析
Kim等研究表明，美国上市的公司现金持有的均值为8.1%；Naiwei Chen和Arvind Mahajan的研究表明，欧盟国家上市公司现金持有的均值为11.6%（其中澳大利亚11.8%，芬兰13%，法国13.7%，其余欧盟国家多数在5%左右）。我国上市公司的现金持有均值为17.88%，近年来，我国上市公司的现金持有量虽有所下降，但与欧美国家相比，还是较高的，详细情况见表1。
三、现金持有财务特征影响因素分析及假设的提出
（一）债务期限结构
交易成本模型认为，有较多短期债务的公司获得外部融资难度较大，面临更大的风险，公司为避免财务困境会持有较多现金或现金等价物。
假设1：债务期限结构与现金持有正相关；
（二）现金替代物
现金持有替代物（流动性资产）较多的公司，在发生现金短缺时，容易在低成本的情况下转化为现金。一般来说，现金替代物较多的公司持有较少的现金。
假设2：现金替代物与现金持有负相关；
（三）银行债务
一般来说，银行起着鉴别优劣的作用。银行向公司提供贷款，意味着公司的财务状况良好或偿债能力较强，现金流不足时，公司较易取得银行借款解决资金问题，同时，银行提供贷款向证券市场传递着公司正面信息，进一步增强了公司举债能力。
假设3：银行负债与现金持有负相关；
（四）盈利能力
权衡理论认为，盈利能力强的公司可以产生足够现金流，盈利产生的现金流可替代高水平现金持有。
假设4：公司盈利能力与公司的现金持有负相关；
（五）资产周转能力
公司资产周转率越高，即资产周转次数越多，表明资产周转速度越快，公司的经营效率越高，其偿还债务能力和盈利能力越强，公司可以持有较少的现金。
假设5：资产周转能力与现金持有负相关；
（六）资产负债率
一方面，资产负债率增大，公司破产概率增加，为避免陷入财务危机，资产负债率高的公司持有较多的现金；另一方面，资产负债率能够反映公司的举债能力，资产负债率越高，公司举债能力越强，公司可以通过举借债务及时解决现金流不足的问题，可以持有较少现金。
假设6：资产负债率与现金持有关系不确定。
四、实证研究
（一）变量定义
1.因变量的定义
本文现金持有量（Cashhold）以现金及现金等价物之和与总资产的比率来表示，其中现金及其等价物为货币资金及交易性金融资产之和。
2.自变量的定义
（1）债务期限结构（Debtstr）：以流动负债和负债总额之比来衡量。
（2）现金替代物（Cashsub）：以净营运资本及现金及现金等价物之差与年末总资产之比来表示。其中净营运资本=流动资产-流动负债。
（3）银行债务（Debt）：以长、短期借款余额之和与公司负债总额之比来衡量。
（4）盈利能力（ROE）：以净资产收益率来衡量。
（5）资产周转能力（Zczz）：以流动资产周转率来衡量。
（6）资产负债率（Lev）：以负债总额和资产总额之比来衡量。
3.控制变量的定义
本文选用年份（Year）作为控制变量，以虚拟变量表示，若为2016年，则取值为1，否则取0。
（二）建立模型
Cashholdi，t=a+b1Debtstri，t+b2Cashsubi，t+
b3Debti，t+b4ROEi，t+b5Zczzi，t+b6Levi，t+b7Yeari，t+εi，t
公式中，a代表常数项；bi表示各项的回归系数估计值；ε表示误差项。
（三）线性回归结果
从线性回归结果可以看出，F值较大，为92.952（显著性水平为1%），即模型在1%的置信水平下通过F检验，说明本文采用模型的回归效果较好，很有解释力。同时，我们又对自变量进行了多重共线性检验。一般说来，如果某个变量的容忍度（Tolerance）小于0.1，或者方差膨胀因子（VIF）大于10，则可能存在较严重的多重共线性问题。表2显示，各变量的容忍度都较大，方差膨胀因子都较小，各因素之间基本不存在多重共线性问题。
（四）研究结论
现金替代物（Cashsub）、银行债务（Debt）、资产周转能力（Zczz）、资产负债率（Lev）的回归系数为负，与现金持有水平显著负相关（显著性水平为1%），与预期的符号一致；而盈利能力（ROE）的回归系数为正，与现金持有水平显著正相关（显著性水平为1%），与预期不符，可见盈利状况对公司现金持有量的影响还受到公司融资束缚、公司成长性等因素的影响，所以得到了与假设相悖的结论；债务期限结构（Debtstr）与公司现金持有水平的相关性不显著，该结果不支持现金持有的交易成本模型的观点，但与Ozkan和Ozkan（2002）得到的结论是一致的。同时，年度（Year）也与现金持有水平的相关性不显著，说明年度的选择并没有对现金持有产生明显影响，说明除年度外的其他因素对现金持有的影响是普遍的，并不是一个年度特有的现象，这样文章的说服力也大大增强了。
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