浅析“热钱”流动对我国货币政策的影响
“热钱”流入削弱货币政策中介目标与最终目标的相关性
当热钱流入我国以后，如果央行对由此形成的外汇占款不作反应，则会导致超额货币供给，形成通货膨胀隐患或加剧已有的通货膨胀压力，影响币值稳定目标的实现。所以，央行一般会通过“对冲”操作，减少或收回对商业银行的再贷款，或通过人民币公开市场业务回笼基础货币。此时，虽然基础货币和货币供给总量保持基本不变，但基础货币投放渠道与货币供给结构却发生了显著的改变，从而使货币供给量这一中介目标与国民生产总值、物价等变量的相关性减弱，也会影响币值稳定以及经济增长目标的实现。这是因为，热钱混入经常项目下或通过其他渠道流入与外贸企业出口真实结汇所引起的基础货币投放截然不同。在后一种情况中，外汇占款直接流向了有外汇收入的涉外企业。同时，在当前银行业和证券业分业经营、分业管理的体制下，商业银行的资产结构仍然以企业贷款为主，央行的“对冲”操作将使商业银行投放到内向型企业的信贷资金相应减少。货币资金虽然在不同类型的企业之间进行了重新分配，但仍然在实体经济部门之间和生产要素市场、商品市场运动，满足企业生产流通需求，因而并没有发生质的变化。而在前一种情况下，一方面，与热钱相对应的外汇占款所形成的货币供给直接流向股市、房地产或外汇等市场，转化为虚拟资本，纯粹是为了满足投机需求，若数额较大，还可能推动资本市场泡沫的膨胀，而另一方面，中央银行再贷款的减少会压缩投入到实际经济部门的货币供给，使企业的生产资金不足。此外，当热钱的流入达到相当的规模时，央行还可以通过提高商业银行的法定存款准备金率、降低货币乘数来抵消热钱流入导致的超额货币供给。这种方式同样是减少了商业银行对企业的贷款，与前述对冲操作对货币供给结构的影响是基本相同的，即货币供给结构也将发生质的变化，造成货币供给总量充足与企业资金紧张并存，只是法定准备金率具有的猛烈性可能对实体经济造成更大的冲击。
据人民银行的统计，2003年上半年，我国中央银行通过外汇公开市场业务投放基础货币3876亿元，其中不乏流入我国热钱混入，到6月末，我国广义货币和狭义货币的增长幅度比GDP和居民消费物价增幅之和高12个百分点。总体看，货币供应量增长已处于较高水平。造成上半年货币供应量增长严重偏离GDP增长的原因虽然较多，有相当数量热钱流入无疑是一个重要因素。
相关政策建议
第一，强化对资本项目的管理，保证货币政策的独立性和汇率稳定。
对资本项目下人民币自由兑换应持更谨慎态度，以有效管理国际资本、尤其是热钱在我国的自由流动。有关部门应加强国际收支统计分析和监测预警，对异常的外汇流入要跟踪调查。同时，增加热钱进出的风险和成本，从而抑制其进入。如考虑在必要时征收托宾税，即对短期资本流动课税；为防止热钱混入经常项目下，可规定外贸公司与上年业务量适度增长相应的结汇的最高额度。
第二，在保持人民币汇率基本稳定的前提下，适度扩大汇率浮动幅度。
我国目前可以选择靠近固定汇率制的一个中间解（将来我国的汇率制度必然要向浮动汇率发展），增强汇率对资本流动和外汇供求的弹性，尽可能化解利率政策与汇率政策的冲突。此外，进一步扩大外汇远期市场的规模、品种和交易范围，缓解人民币升值（或贬值）预期对汇率稳定目标的压力，缩小即期汇率与远期汇率的汇差，从而降低国际热钱的获利空间。
第三，积极推进利率市场化改革，健全利率调控机制。
在利率市场化以后，中央银行可通过调节基准利率和在公开市场上买卖不同期限的国债等货币政策手段调节市场利率，这样既能够保持对国内经济调节的自主性，又能增强在非常情况下对国际短期资本调控的主动性，控制短期资本的顺差或逆差规模。
第四，改革强制结售汇制度，使中央银行在外汇市场上变被动吸纳为主动操作。
首先，允许企业保留一定比例的外汇收入，并根据不同时期国际收支和国内经济的情况灵活调整这一比例。其次，适当放宽对内地居民和企业购买外汇的限制，扩大结售汇的参与者范围和银行间外汇市场的覆盖面，这样有助于平衡外汇市场的供求结构，使中央银行在公开市场上吞吐外汇变得主动自如，弱化热钱流动对货币政策独立性的冲击。
