养老金投资运营的国际考察与现实思考
出处：论文网
时间：2007-02-12
（二）养老金投资的选择与思考
笔者认为，要拓宽养老金增值渠道、促使其有效运营必须采取证券投资组合方式，将养老基金按不同比例投资于银行存款、国债、公司股票、企业债券、房地产等等，不能仅局限于某一二个投资工具上。而养老金进行有效投资运营的可行性主要取决于三方面的条件：一是基金投资机构是否具有投资决策和管理能力；二是宏观经济形势是否稳定和是否存在投资机会；三是市场为养老金提供的投资工具条件是否成熟以及是否存在创新金融工具（产品）。目前第一个条件已经具备，表现在从中央到地方普遍建立了基金管理机构，形成了4万多人的管理队伍，一些地区已开展了基金投资运营的试验，并取得了积极的效果，不足之处在于缺乏精算人才和权威性的智囊团；第二个条件也已比较充分，尤其是国内经济建设中庞大的资金缺口为养老基金的投资运营在客观上提供了有利的条件；关键在于第三个方面的条件正在逐步具备，笔者建议，当前我国养老金除了投资于国债与银行存款之外，还必须进一步拓宽投资渠道尤其是证券市场中的企业债券与公司股票，此外还应不断发展和完善新的金融工具，为养老金的投资运营提供更为广泛的场所，为养老金的保值、增值提供更多的机遇。具体地：
1、企业债券 企业债券在国外是养老金的重要投资工具之一，但目前在我国几乎是养老金投资的禁区。在我国资本市场的发展过程中，债券市场特别是企业债券市场的发展大大落后于股票市场，表现在债券品种少、发行规模小和流通性差，这种状况导致企业缺乏长期资金来源。因此，在不断完善法律基础和企业信用评级制度的基础上，发展企业债券市场是资本市场发展的必然趋势。尽管企业债券存在一定的违约风险，但是其平均收益率一般要高于银行存款与国债，所以适当增加对企业债券的投资，可以提高养老金投资的收益率，譬如选择具有一定信用等级（如AA或AAA）以上的企业债券参与投资。
2、 公司股票 根据世界各国的经验，适当放松养老金对股票的限制，是提高养老金投资收益的重要途径。在我国，股票市场是资本市场中发展最快的部分，经过十余年的发展，股市已成为国民经济的重要组成部分，目前已具备了养老基金入市的市场条件：
首先，从市场规模来看，上市股票从20世纪的五十多家增加到目前的一千余家，翻了20多倍，其规模日渐扩大；再从沪深股市近几年的波动区间看，股票的投资收益率在年度之间波动很大，说明市场的投机性在逐步减少，中长线投资的理念开始起主导作用，这为养老金入市创造了一个较为稳定的市场环境。
其次，从我国的具体情况看，股票市场的发展也从多方面需要养老金的投资，第一，近年来中国股市的扩容压力较大，需要有大量的资金投入；第二，股市的健康发展需要有长期的机构投资者的支持，而资金积累额不断增大的养老基金可以作为重要的机构投资者之一参与投资。
此外，法律法规的逐渐完善也为养老金入市创造了良好的外部条件，表现在：第一，证券法的施行，有助于我国证券市场的规范发展，为养老金入市创造了一个依法治市的环境；第二，证券投资基金管理条例的实行，投资基金的发展壮大及规范运作，在引导理性投资和稳定市场方面发挥了积极作用。
3、 住房抵押贷款证券 这是养老金投资可以考虑的一种新的金融工具。因为根据我国当前的消费特点来看，居民的住房消费将在相当长的时内保持强劲增长势头，住宅作为国民经济支柱产业的地位将得到加强，但是其发展需要大量的资金介入。从我国目前的情况来看，以商业银行为主体的商业性抵押贷款和以住房公积金制度为主体的政策性抵押贷款成为当前我国住房抵押贷款的两个主要支柱。但是随着住房抵押贷款规模的不断扩大，商业银行的短期负债与长期资产不匹配的矛盾日渐突出，并且资金不足的情况也会出现；而住房公积金制度实行的时间不长，特别在放宽公积金贷款最高比例限制的情况下，住房公积金中心的资金将很快面临不足。因此，通过发现以抵押贷款为基础的证券吸引以养老金为主的机构者，可以为住房抵押一级市场提供充足的资金，也为养老基金创造可选择的重要投资工具。住房抵押贷款证券是以住房抵押贷款为基础资产，其现金流如下图所示（其中，现金流①大于②的部分为抵押证券发行人的费用或收益）：
养老基金等抵押证券投资者 ②证券票面利息 抵押证券的发行人（商业银行等） ①定期的本息支付 抵押贷款的借款人 4、 参与国有企业的重组 国有企业重组是当前我国经济结构调整的核心内容。国有企业的重组可以通过多种方式实现，包括中小企业的出售、大型企业股份的社会化等等，而这一过程需要大量的资金支持，规模不断扩大的养老基金无疑将成为为国有企业重组提供资金支持的重要力量之一。
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① 资料来源：Pension Funds—retirement-income security and capital markets:an internationnal perspective。转引朱青著，《中国养老保险制度改革：理论与实践》，中国财政经济出版社，2000年。 ② 如零息票债券（zero-coupon bond）、担保抵押债券（collateralized mortgage obligations CMOs）、担保抵押合同（guaranteed investment contract GICs）及利息期货合约（interest rate futures contracts）等。
参考文献：
1李绍光. 养老金制度与资本市场[M]. 中国发展出版社. 1998.
2 郭士征、葛寿昌著. 中国社会保险的改革与探索[M]. 上海财经大学出版社. 1998. 3 邹根宝.社会保障制度——欧盟国家的经验与改革[M].上海：上海财经大学出版社.2001. 4 董克用、王燕. 养老保险. 中国人民大学出版社[M]. 2000. 5 朱青. 中国养老保险制度改革：理论与实践[M]. 中国财政经济出版社. 2000. 6 韩克庆.经济全球化与中国社会保障制度的构建[J].广东社会科学，2005（2）
