航运金融业务的创新内涵及船舶投融资模式的文献综述
Abstract： Shipping finance business is a strategic way to achieve long-term stable development of the shipping industry. Business innovation depends on shipping products， financial risk control， and its innovative content is the inevitable and cutting-edge in-depth development of shipping finance business. The funds accounted for vessels more than 90% of the investment and financing business has the widest scope and the greatest risk. This paper focus on shipping finance business innovation connotation， and summarizes the current ship investment and financing mode， in order to clarify the further development direction.
Key words： innovative content；investment and financing mode；core business
中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2013）08-0004-02
0 引言
航运业作为国民经济的血脉，是一个高投入、高风险、资金密集型的周期性行业，其发展依赖于金融体系提供金融支持，航运金融业务成为航运业实现长期稳定发展的有效战略途径。其业务创新的实质在于航运产品的金融化及其风险控制。它包括三个层面的含义：一是设计一系列金融产品让航运具有可投资性，使其成为一种投资渠道；二是可投资性的金融衍生产品如何套期保值和投机，三是金融对冲工具的风险控制。因此，推进航运金融建设已经成为实务领域发展的主要目标，同时在学术界也形成了一个新兴的学科方向。
但在具体实践中，航运金融业务的内涵、重要的模式和基本结构等还较为混乱，有必要对航运金融的业务的创新内涵进行梳理，同时明确航运金融中涉及资金最大、范围最广、风险非常高的船舶投融资业务的模式进行文献整理，以明晰今后的发展方向。
1 现阶段航运金融业务创新内涵及基本结构
航运金融是指航运企业运作过程中发生的融资、保险、货币保管、兑换、结算等经济活动而产生的一系列相关业务的总称，可分为船舶融资、航运保险、资金结算和航运价格衍生品等四大类业务。其创新内涵是航运金融业务纵深发展的必然和前沿。航运金融业务贯穿于航运业的不同阶段，任何一家航运企业在各个时期都伴随着各种各样的金融活动：初创期需要贷款、租赁、保险等金融服务；成长期需要股权吸纳、保险业务、航运衍生品业务；成熟期会有一些境外的公开债券、基金的发行。因此，金融机构的“缺位”，无疑将极大影响航运业的发展。这些基本的业务形式在现阶段可以组合成许多航运金融的创新产品。
航运金融业务创新的表现形式是航运金融领域内航运金融市场、相关制度和航运金融产品等各种要素的创新，这既有宏观层次的变革，也有微观层次的创新。宏观航运金融的创新业务着眼于分析整个航运业市场与金融体系的关系，重点研究政府货币、财政政策及政府机制对航运金融市场的影响，如利率、汇率变化、通货膨胀、税率、经济增长和经济周期等对投入航运行业的资金量的影响等[1]。由此，引出航运金融市场的产品创新、机构创新和制度创新等三个部分。而微观航运金融的创新业务主要研究在动态时间和不确定环境下，单个航运业相关企业、投资者等投融资决策问题和风险控制和风险转移方式，探讨航运金融市场各参与主体的资产定价及对资金在航运中配置的影响，包括航运业投资者或企业应选择何种投融资模式、如何针对航运市场的风险特征进行监控和规避等。航运金融业务创新的实质在于航运产品的金融化及其风险控制。结合航运金融业务与航运上下游之间连接的关系，可以突出三方面的重点：在航运产业的上游，着重解决资金量巨大的船舶投融资问题；在航运产业的中、下游，着重考虑航运市场风险特征与应用金融产品进行风险规避的问题。
2 船舶投融资业务研究
航运金融用英语表达通常写做“Shipping Finance”，从涉及的内容看最主要的就是船舶融资。只有在船舶融资和其他航运金融项目同时出现时，才用“Shipping and Ship Finance”的说法加以区分，即“航运与船舶融资”，其核心研究对象也是船舶融资。造船企业作为航运业的最上游，与航运业发展紧密，同时也离不开完善的金融服务体系。建造一艘船舶需要几千万上亿美金，必然通过投融资渠道解决资金的需求和后续的营业需要。因此，船舶投融资问题是航运金融中占有资金量超过90%、业务范围最广、风险非常高的一个主要问题。
2.1 国外文献综述 Bendall和Stent[2]运用实物期权分析方法对船舶投资决策做了实证分析，通过引入明确的班轮航线建立期权模型。文章以传统的现金流折现法构建了潜在资产及其流动性和相关性的价值模型，期权价值是一个多项树形式，结果表明加入了期权价值的决策模型更有实际意义，能够找出最优解决方案。Alizadeh和Nomikos[3]介绍了一种在油轮市场进行船舶买卖掌握时机的新方法。研究使用1976年1月至2004年9月的交易数据进行实证分析，建立了用于投资的交易决策模型，并通过统计数据，检验数据的偏差和模型的鲁棒性。文章结果表明，基于收入价格比的交易策略在油轮市场上有良好的应用前景。Liping Jiang和Jorgen T. Lauridsen[4]首次基于历史造船合同价格数据研究中国造船业中干散货船运营商的价格形成机制。研究表明：租船期（time charter rate）在造船价格中具有最决定意义的影响；其次依次为造船价格、价格成本费用率（price-cost margin）及造船产能利用率。同时指出，“中国因素”被认为是决定租船期在价格形成机制中具有最直接意义的原因。 在船舶融资租赁风险方面，Liu Yi-bin等采用层次分析法和模糊综合评价法对资产和负债、现金流，主要营业收入和支付的利息等四方面的财务指标通过对比和配对组成两个模型，即船舶租赁模型和船舶贷款模型。文章通过实证对比发现在不同的经济环境下，股东会选择不同的操作模型，这可以作为船舶融资租赁的一个基本财务决策基础。Cong Liu等研究了在能力和订购顺序的约束下，针对包括承运商和上游租租赁公司的两层集装箱服务链，通过引入灵活选择的期权式集装箱计划机制，来灵活解决集装箱租赁合同的问题。Jing-Xin Dong和 Dong-ping Song把多航线、多个内陆运输时间的集装箱租赁问题作为动态系统的一个部分，考虑多个相互作用的因素，在各个路线优化集装箱租赁期的长度。通过仿真和案例研究对租赁风险进行了分析，并得出优化模型和结果。
2.2 国内文献综述 国内学者在船舶投融资和租赁方面也做了大量工作。其中，张仁颐以1.5万吨载重量的多用途二手船为例，分析了影响二手船购置价格的各种因素，并用随机模拟的方法分析了该船在各种营运条件下的经济指标和风险概率，从而科学地确定购置价格。张联对中英美三国船舶投融资政策进行定量的分析比较，揭示了中国船舶投融资存在的问题。邵瑞庆在系统分析影响航运投资决策的环境因素及其结构基础上，运用多层次模糊综合评价方法建立了船舶投资评价模型。孙铭文和张仁颐提出船舶融资决策涉及多个决策变量、多个目标。文章通过采用多目标多层次模糊优选模型，建立了船舶融资决策的指标评价体系，应用在船舶融资决策中。李丹将封闭式期租船定价公式应用于简单的欧式期租船合约中，解决国际航运期租船定价问题中选择执行期权的最佳时点。李丹在阐述行业收益差异基础上，分析了影响航运股权的融资因素，针对航运企业IPO的不同表现特征选取了1984-2007年间，在主板证券交易所首次发行股票的143家全球航运企业，通过计算超常持有期收益率和累计超常收益率分析上市公司短期和长期价格表现，以期对船舶融资选择提供建议。郑士源建立了随机波动情况下干散货和原油船舶的投资决策模型，通过运用实物期权和博弈理论，得出了承运人之间差异化竞争和同质竞争时船舶的最优投资法则。郑士源应用动态计量经济理论与方法，研究了干散货运输船舶订购的内在影响机制，分析了3种主要干散货船型的新船价格、二手船价格和期租金率与新船订购量之间的动态关系。
3 结论与研究展望
通过上述对航运金融业务创新内涵的确定和其中占有资金量超过90%的船舶投融资业务相关文献的梳理和总结，可以发现现有研究的不足，做进一步的研究展望：
航运金融业务的创新内涵是航运金融业务纵深发展的必然和前沿，它包括宏观层次和微观层次的创新。其中，从最主要的船舶投融资业务研究的文献中，可以看到由于船舶投融资和租赁所需要的资金金额庞大，风险很高，目前国内外已经应用多种途径采用项目投融资的方式进行船舶项目资助。在投融资模式中，投融资创新模式、融资时机和最佳融资结构是船舶投融资的关键。因此，近几年的研究热点是与期权定价方法结合、考虑动态时序和多方博弈条件下的投融资组合策略模型。今后，包括从航运市场周期性、边际运输成本变化等多角度考虑船舶投融资模式、订购机制及其相关的风险计量性评估将是进一步实务发展和研究的方向。
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