股权激励对上市公司股价影响的分析
一、引言
股权激励是一种通过经营者获得公司股权形式给予企业经营者一定的经济权利，使他们能够以股东的身份参与企业决策?分享利润?承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务的一种激励方法。股权激励是一种长期性的政策措施。以下主要结合上市公司股权激励对公司股票价格产生的影响进行资本市场如何应用股权激励进行分析研究。
二、股权激励对股价影响的研究方案设计与结果
（一）研究方案设计
本文主要采用比较分析的方法对股权激励对股价的影响进行分析，通过对同一时期几家上市公司股价变化进行对比，分析其变化幅度；将某一公司在实施股权激励措施前后的股价进行对比分析。从以上两相对比分析中分析股权激励措施对股价的影响以及影响效应的大小。由于股价是受到多方面因素影响，在本次研究中我们假定将行业和股权激励作为研究变量的前提下其他的外部因素不产生影响。在此前提下从实施了股权激励方案的上市公司中选取24家作为分析对象，对其股权激励措施实施前后一段时间内的股价变化进行监测记录。股权激励对股价影响的指标主要是从短期内的股价涨幅变化以及长期下的振幅变化（振幅=[成交均价―收盘价]/收盘价）反映出来的，这两项指标也是本次研究主要的依据。
（二）研究数据分析
从对下列10家上市公司股权激励措施条件下股价变化的分析中可以看出，纳入统计的上市公司对股权激励措施在短期股价变动反映上相当明显，例如苏泊尔和有研硅股的超额收益率甚至分别达到了93.46%和51.46%，详见表一。从股权激励措施公布后的一段时间内的股价变化来看，股权激励措施公布对于股价有一定的推动的作用，但是这一长期的影响与同行业的整体股价上涨也是具有很大关系的。因此，可以说股权激励对股价的长期影响并不是很大。
表1 不同行业股价变动情况对比分析（原始数据来自花顺软件的基本数据，后经统计处理）
上市公司 股权激励计
划公布日 披露日
前股价 披露日
后股价 实际股
价变动 同行业股
价变动 超额收
益率
有研硅股 2006/12/26 10.92 19.93 82.51% 31.05% 51.46%
宝钢股份 2006/12/19 5.86 9.15 56.14% 22.42% 33.72%
泰豪科技 2006/12/14 8.20 11.75 43.29% 29.54% 13.75%
中兴通讯 2006/10/25 55.86 69.14 23.77% 6.15% 17.62%
晨鸣纸业 2006/10/11 8.74 10.25 17.28% 3.38% 13.90%
博瑞传播 2006/7/27 16.15 18.64 15.42% -2.57% 17.99%
苏泊尔 2006/4/7 7.01 15.93 127.25% 33.79% 93.46%
广州国光 2006/4/11 10.00 15.11 51.10% 31.27% 19.83%
伊利股份 2006/4/24 17.85 29.39 64.65% 22.48% 42.17%
泸州老窖 2006/6/6 11.11 13.55 21.96% 1.95% 20.01%
三、股权激励措施对股价的影响分析
（一）股权激励措施对股价短期的影响分析
根据研究结果显示，上市公司的股价在股权激励措施公布后出现了较为明显的上涨，短期内投资者将资金投向该类企业主要是由于对实施股权激励措施的上市公司具有良好的业绩期望和信心，实施股权激励措施从投资者角度来看是业绩提升的一项有效措施，因此对股价的上升有一定的推动作用。究其原因主要有以下几点：
第一，上市公司经营中采取的“压紧弹簧”措施，有的上市公司会在实施股权激励措施之前有计划的对公司的经营收益率通过各种方法进行降低处理，这样做的目的在于使投资者的预期有所降低并为公司制定较低行权价提供有利条件。在公布实施股权激励措施后，就能够赢回投资者对收益的期望和信心，此时股价就会有相应的提升，公司也能够从中获利。
第二，管理者掌控信息，上市公司的高级管理层对于证券投资信息的掌握本身就比普通投资者更加全面、及时和准确，因此作为上市公司股权激励措施的制定者制定政策措施对于普通投资者来说具有投资引导的作用，在投资者看来上市公司的股权激励措施包含着未来可能产生收益的一些信息，而这些信息是由于经营者的掌握，才有该措施的制度实施。
（二）股权激励措施对股价长期的影响分析
相对于短期内股权激励措施对股价的影响不同，股权激励措施对上市公司股价的影响在该措施公布之日起的一年时间内所产生的影响并不具有一致性，有的上市公司股价出现了高于同类股价的上涨幅度，有的却也出现了落后于同行业股价上涨的幅度，虽然整体上股价在股权激励措施公布后都有上涨，但是原因却是复杂的，不能单一的将其归功于股权激励措施的公布实施。股权激励措施的实施可能在某些公司被股票期权化，这样反而会给公司带来一些不利消息和影响，因为实施股票期权后公司的每股收益都会被稀释，相应的股东权益也被稀释。因此，股权激励所带来的业绩提升的也有可能被消极的因素取代。
四、我国资本市场发展中应正确认识和运用股权激励
根据资本管理理论，在一个有效的充分的资本市场中，实施股权激励措施下享受到公司股权激励的管理者们就会尽最大的努力去提高公司的业绩，从而其自身所享有的利益也会得到保障，这样的经营管理和运行的公司也会吸引到投资者向其投资，股价自然也会水涨船高，理论上这一运行模式是长期的，股价的上涨也应当是长期的。但是通过研究我们得知股权激励措施的公布对于上市公司股价的影响在长期却不甚明显，从中可以得出一个认识就是我国目前的资本市场发展还存在一些不足，资本市场还需要进一步的完善。本次研究也符合一些研究人员提出的我国股票市场中存在较大的投机性因素的说法，短期的股权激励措施公布带来的股票价格明显上涨和长期的影响不甚明显印证了这一点。因此，在今后的发展中，我们有必要对资本市场进行规范化的完善，要结合我国资本市场存在的问题建立健全有效的稳定的市场体系，对经理人市场和公司控制权市场进行重点的培育和规范；同时针对股权激励措施的实施也要建立起相应的法律法规加以规范，从公司治理的整体性上加强公司运行管理的科学化和法制化，促进资本市场的不断发展完善。
