我国上市公司资本结构影响因素分析
一、资本结构的影响因素
目前我国尚处于市场经济发展不成熟阶段，在这种背景下企业合理的资本结构小到对公司的发展，大到对整个国家或地区的经济而言，都起着举足轻重的作用。分析我国经济状况可知，影响我国企业资本结构的因素主要有两大方面：一个是市场约束方面的宏观因素，另一个是技术约束方面的微观因素。
1.宏观影响因素。宏观影响因素主要指公司所在国的宏观经济及制度环境，对一国内所有的公司共同产生影响。目前，在宏观因素方面我国主要从以下四个方面对影响企业资本结构的因素进行分析：1.经济增长率2.通货膨胀率3.实际贷款利率4.行业因素。理论而言主要说的是两方面，一个是由于行业差异、行业成长性差异、资产结构差异造成的资本需求状况的差异，即资本结构的不同。另一点就是由于不同行业竞争能力上的差异，资本结构也会受到影响。
2.微观影响因素。目前在关于资本结构影响因素的实证研究中，受限于数据获取和研究可行性两方面的影响，绝大多数的研究都集中在微观影响层次上。
（1）企业规模。通常，大公司相比小公司，可以向贷款人提供更多信息，所以信息不对称的问题少一些，监督成本也较少，更容易进入负债市场，能以更低的成本进行借贷，具有较高的借贷能力。
H1：上市公司规模与资产负债率呈正相关关系
（2）盈利能力。盈利能力反映了企业获取利润的能力，企业可以将留存利润用于投资，因此对企业的融资方式会产生一定的影响，但具体的影响方式、影响程度如何，在国内研究中尚未达成一致的结论。
H2：上市公司盈利能力与资产负债率呈负相关关系
（3）成长性。若企业业务发展比较迅速、投资机会比较多、投资增长比较快，说明企业发展潜力好，具有高成长性。
H3：上市公司企业成长性与资产负债率呈正相关关系
（4）资产结构，资产结构是各种资产占企业总资产的比例。一个企业，用有形资产担保进行债务举借，会筹集更多的负债资金，因为有资产做担保就会减少债权人的部分风险，如信息不对称导致的呆账、坏账等，也会降低贷款利息率，由此一来公司的融资成本也就随着降下来。企业的有形资产越多，可用来担保的资产越多，负债融资的话，负债率就会较高。
H4：上市公司的有形资产比重与资产负债率呈显著正相关
（5）资产流动性。资产流动性对企业资本结构的影响是不确定的。一方面，如果企业的资产流动性不好，那么其进行举债时的成本就会较高，反之亦然，往往流动性好的企业偿还债务的能力也好。所以，资产流动性与负债率表现出一种积极的关系。另一方面，流动资产多的企业有可能会用这些资产来为其投资融资，有可能面临更高的融资成本，此时，资产的流动性对负债就会产生负面影响。
H5：上市公司资产流动性与资产负债率呈显著正相关关系
二、研究设计
1.变量的设计与度量。（1）因变量：资产负债率Y，负债总额/资产总额。（2）自变量：公司规模、盈利能力、公司成长性、资产结构、资产流动性这些内部因素对上市公司资本结构产生影响。资本结构等指标的计量均采用账面价值，指标选取如下：X1：公司规模，总资产自然对数；X2：盈利能力，净资产收益率；X3：公司成长性，（期末总资产-期初总资产）/期初总资产；X4：资产结构，（存货+固定资产）/总资产；X5：资产流动性，（流动资产-存货）/总资产
2.研究样本的选取。本文以吉林省上市公司作为研究样本，在选取样本时主要考虑了以下几点原则：（1）为了确保公司行为相对成熟，我们选择的样本一般是上市年限较长的公司；（2）考虑到外资股的价格与A股差别较大，在资料方面也不易取得，所以剔除B股和H股；（3）考虑到金融类公司有其行业的特殊性，我们剔除了金融类的上市公司，国外在做此类研究时，通常也剔除该类样本；（4）剔除ST和*ST类上市公司，这些公司要么已连续亏损两年以上，要么处于财务状况异常的情况，将它们纳入研究样本会影响研究结论的有效性。
本文数据资料主要来源于新浪财经，数据选取的覆盖时间为2013年，共选取了26家吉林省的上市公司作为研究对象。
3.回归模型。本文所用多元回归模型为：y=β0+β1X1+β2X2+β3
X3+β4X4+β5X5
其中β0为常数项，βi为回归系数（i=1，2，3，4，5）
三、实证检验与分析
1.描述性统计
表1 变量的描述性统计
由上表可知，在26家样本企业中，各样本企业的某些指标值基本相近，即均值与中间数比较接近，如公司规模；另一方面，有的指标差异较大，如盈利能力、成长性。这说明本研究选择的样本较均匀，具有代表性。
2.回归分析
为了明确测量出自变量与各个因变量之间的影响程度及相互关系，本文首先通过Excel进行了简单的数据整理，而后通过spss统计软件中的线性回归分析法对研究样本进行了分析。
表2 回归系数
由上表可得，样本回归方程为：
y=75.142+2.39X1?1.22X2+0.05X3+25.603X4+10.491X5
上述回归方程的R方为0.802，说明Y的变动中有80.2%可以由自变量X解释。此外，Sig即实际显著性水平即p值，由上表可知，在α取5%的情况下，p1、p2、p3、p4均小于α，所以X1、X2、X3、X4对Y的线性作用显著。 3.实证结果分析
（1）公司规模X1。结果显示，公司规模与资产负债率表现出一种显著的正相关关系，这点符合假设的说法。可见，随着公司规模的扩大，企业的价值也向实现最大化靠近，进而企业的破产成本降低。另一方面，公司规模越大其单位经营成本就会越低，产生的经济效益就越多。一般规模成熟的企业往往进行多元化生产经营，这样不光可以分散企业风险，使企业发展更加稳定，还降低了破产概率，由此增强了企业的负债融资能力。综上，公司规模的扩大有利于上市公司的资本结构的优化。
（2）公司盈利能力X2。公司盈利能力X2与公司的资本结构两者之间表现出一种显著的负相关。也就是说，盈利能力越好的企业它所拥有的资产负债率越低。这种关系的产生可以从两个方面来阐释：①一个企业它的盈利能力越好，对外表现出的经营成果就越好，在同等条件下对比于其他公司，更能获得决策者的青睐，在证券市场上募集权益资金就显得更容易一些；同时，企业家们也都会倾向投资经营效益好的企业，在股票市场上也较容易获得资金，这样一来企业选择债务融资的方式就会减少。②如果企业的盈利能力较好，逐年资本公积下来的盈余资金就会越老越多，成为了企业扩建发展的资金（也就是内部融资），这样一来又可以减少融资。
（3）成长性X3。成长性与公司的资本结构二者表现出一种不显著的正相关，与本文假设相反。成长性与资产负债率成正相关关系，但总资产负债率的相关系数不显著。这一点可以理解为，债务融资可以减弱代理成本的影响，进而负债率与资本结构呈正相关关系。关系不显著方面，一个原因可能是由于企业投资不足，在成长机会面前，较高的债务使企业放弃投资项目。另一个原因，流动负债尤其是预收账款为股东从成长性中保留利益，未来成长机会与流动负债表现出积极关系。
（4）资产结构X4。研究结果显示公司有形资产率与资产负债率表现出积极的正相关关系，与假设相符。这一点可以阐述为：有形资产具有担保作用可用于抵押，其实物真实存在，企业就算宣告破产，仍然可以用来偿还一定债务，而无形资产则不具备此项特性。
（5）资产流动性X5。资产流动性与资产负债率呈正相关关系，但关系并不显著。一般情况，公司经营运作能力较好的企业，流动性资产比例较高，到期能够及时偿还债务，也就是说短期偿债能力较强，这样企业则更容易获得信赖，投资者或者银行更容易应允其通过短期债务方式进行融资的要求，相应短期负债率自然会高。
四、结论
研究结果发现，不管是公司规模，成长性，盈利能力还是资产结构和资产流动性等，都可能对资产负债率产生或正或反的影响。影响企业资本结构的因素是复杂多变的，由于每个研究者所选取的指标不相同，研究数据的范围和来源不同，得到的研究结论也不尽相同。
五、优化资本结构的几点建议
1.公司根据规模选择合适的融资策略
通常情况下，企业的规模越大，其负债率往往越高。因此，作为上市公司应该结合企业经营状况和自身规模，如总资产规模、主营业务收入规模等，制定合理的资本融取政策，选择出一个最适合企业的最优资本结构。小公司也应随着企业资产规模的扩建，灵活地选择符合自身发展的融资方式。
2.企业自身加强财务政策管理
（1）根据企业面临的不同情况和需要，及时调整企业的财务政策，确立合理的负债比例，保持负债结构的合理性。（2）通过设立内部审计部门，强化审计制度等方式，进一步完善企业的财务管理制度，增强防范财务风险的意识和能力。（3）通过加强销售管理等方法增强企业盈利能力，同时，通过加强资产管理，提高资产利用率等方法降低企业的融资成。
3.构建发展信用评级制度
信用评级制度的完建与否直接关乎国家的经济命脉。国内企业在国际资本市场上，因为没有与我国经济实力相匹配的评级评级，企业利益严重受损。要构建与发展信用评级与评价体系，就要构建评级数据平台，通过各种平台实现信息共享。不仅如此，规章方面还应尽快出台信用评级相关管理办法，这样才能有效的对机构和从业人员施行合理约束与监督，发挥信用评级的作用有效地识别和防范企业风险，优化企业的资本规模和结构。
4.优化监管部门管理职能
目前，监管部门在审核债务发行或者发放贷款的申请时，考察点比较局限，普遍现象是只关注公司规模和政府关系。实际上，公司规模如果超过一定界限水平，就会存在一定的偿债风险。一些小公司，虽然规模不足，但是风险管理能力和盈利能力较强，发展势头也看好，像这种公司，监管部门应该根据实际情况批准发放贷款或债务发行申请。
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