金融混业经营趋势下我国期货公司发展方略
在经济全球化的趋势下，随着金融创新的不断涌现以及我国金融市场化进程的不断深入，银行、证券、保险、期货等行业之间的依存度越来越高，其界限越来越模糊，混业经营已逐渐成为金融业发展的主浪潮。
一、金融混业经营的定义
金融混业经营是指银行及其他金融企业以科学的组织方式在货币和资本市场上进行多业务、多品种、多方式的交叉经营和服务的总称。关于混业经营定义，学界有狭义和广义之分。狭义上的金融混业经营是指银行业和证券业之间的经营关系，即银行机构与证券机构可以进入对方领域进行业务交叉经营。广义上的金融混业经营是指所有金融行业之间的经营关系，金融混业经营即银行、保险、证券、信托机构等金融机构都可以进入上述任一业务领域甚至非金融领域，进行业务多元化经营。这是目前西方国家市场上金融混业经营的模式。事实上，混业经营在西方金融体系中早已成熟，国外许多金融机构的成功案例都在一定程度上证明，混业经营有利于金融业的竞争和金融体系的稳定性。但在我国，由于目前金融市场不成熟、金融法律体系不健全、监管水平比较低下、社会信用观念比较淡薄的背景下，金融业混业经营将是个漫长的过程。
二、我国金融混业经营的三种主要模式
目前，我国的金融混业经营主要有三种模式：非银行金融机构成立金融控股公司，银行（主要是国有银行）成立海外控股公司，银行业与保险业、证券业进行合作。
（1）非银行金融机构成立金融控股公司：这种模式是指通过成立一家不经营具体金融业务的母公司，再由这家母公司来分别控股银行和证券公司。由于我国《商业银行法》第四十三条规定：商业银行不得从事信托投资和证券经营业务，不得向非银行金融机构和企业投资。因此，金融控股公司只能以非银行机构为基础。其实，金融控股公司（国内称金融集团）在我国一直存在，其中最有代表性的是中信集团和光大集团。
（2）银行（主要是国有银行）成立海外控股公司：这种模式下，银行通过利用海外有别于国内的混业经营规定，采取合作或者并购的方式成立海外控股公司。这种模式下最有代表性的是中银集团。
（3）银行业与保险业、证券业进行合作：这种模式是我国目前最常见的混业经营方式。银行业与证券业的合作主要包括融资、银证转账、股票质押以及基金托管等业务。银行业与保险业的合作包括保险代理、资金合作以及住房按揭贷款与履约保险等。
三、国际经验的启示
金融混业经营在西方国家已经发展了一个多世纪，虽然很多国家经历了混业――分业――混业的过程，但是最终无数案例证明混业经营才能最大限度发挥金融的高效性，促进金融业的稳定性。我们正在过渡时期，应该从国外的成功案例中借鉴经验。从国际经验尤其是美国案例来看，混业经营对期货公司做大做强是一条必由之路，但也充满挑战和机遇。从操作和运营上，期货公司应以交易和结算业务为核心，根据市场需求逐步开展风险管理咨询、资产管理等业务，侧重交易平台和投资产品的创新与设计，以完善的风险管理体系为保证，走专业化和差异化的发展路径。如何克服固有的公司治理结构存在的缺陷、强化风险管理机制，顺利进行资产业务操作，解决资源配置问题，这些建设性的问题都将对混业经营业务开展有重大指导意义。
四、对我国期货公司发展建议
在实现金融混业经营以前，国内期货公司的单一的营运模式依赖于代理交易经纪业务和结算服务，盈利模式同质化问题严重，核心竞争则在于打造低成本、高效的交易结算平台和风控系统，[1]以巩固其中介服务、抢占市场。实现金融混业经营后，能够从根源改变国内期货公司盈利模式单一、服务同质化的现状。应对混业经营的新挑战，我们建议期货公司可以从以下方面，首先应着力于重建公司的组织架构并建立对应的风险管理体系。
（1）组织架构设计。国内期货公司的经营模式、盈利模式单一，从根本上决定了其扁平化的组织架构。目前，国内期货公司开展资产管理业务主要通过在公司内部设立作为一级或二级部门的资产管理部门来操作。这一架构从一定程度上使得期货公司的组织更加丰满，也有利于各项专业性业务的独立开展，但也要求在期货公司必须要做到资产管理业务和经纪业务部门的隔离，这将意味着更高的运营成本和更大的潜在风险。因此，设立独立法人资格的资产管理子公司将是期货公司业务发展更纯熟之后的趋势。独立子公司可以与母公司互相隔离经营风险，并从场所、人员、信息、财务和制度等方面设立起防火墙，建立起更明晰的组织机构，做到有效管理、合理激励和权责明确，也更便于监管。
（2）建立风险管理体系。金融混业经营除了为期货公司打破了单一经营盈利模式，同时也为其带来了不可避免的风险。多种业务组合必然会使得公司机构、制度、流程复杂化，而其本质属于委托与被委托的关系，双方的权利义务的监督、争议的解决处理都需要制度的保证。[2]所以，风险管理体系尤为重要。完善的资产管理业务管理制度应包括业务管理、人员管理、业务操作、风险控制、交易监控、防范利益冲突、合规检查等内容。期货公司必须遵守法律法规的规定。其中最重要的应为防火墙机制，将资管业务从部门、人员和业务方面与经纪业务完全隔离开，保持独立性。资管业务应交由专门的资管部门负责，操作、结算、核算和会计处理工作都应设置与其他业务的隔离墙。各业务部门的员工不可共享。交易策略的制定、执行和监督的岗位应相互独立并相互制约，强化内部制约和监督机制。对流程合规性的持续审核和监督是风险管理的一个重要部分。因此，期货公司可以设置独立于业务的风险控制部或投资管理委员会，专门对会计制度、合理估值、资金控制、投资资产限制、投资流程、净资产的审查和批准等制度上的合规性进行审核。另外，也负责对资产管理账户日常交易、投资策略贯彻情况、持仓头寸等进行监控。同时还应加强对从业人员的道德教育和监督，避免道德风险。总的来说，资管业务内部独立的风控部门不仅要制定风控制度，还要随着环境变化不断调整和更新这些制度，将监管落实到业务的各个环节当中。最后，为了避免运营方面的风险，公司应该保证新业务开展的制度和流程，包括系统设置与技术支持。这些内容主要涉及投资品种的控制，交易策略的选择，同时对客户的选择和分类体系也必须更加明晰，并建立完善的信息披露制度。 （3）制度流程设计。期货公司在进行混业经营的初期，在建立起相应的组织部门和风险管理体系后，开展业务之前应更侧重于制度建设、流程设计、策略验证以及业务基础工作。期货公司开展资管业务与其他金融机构开展资管业务存在差异，尤其是期货公司还处于多个牌照经营初期发展探索阶段。各金融机构的资产管理规模存在很大的差异。而其中的差异就源自于制度设计，如基金期货专户允许进行多个客户的集合，期货公司则限制于单一客户范围，这类似于产品和账户的差异。其中，账户是专属、独立和分散的，适合个性化需求；而产品则是共有的、集中的，属于将产品分类，有这一类需求的客户都可以投资于此产品，这也就对市场需求研究、产品设计提出了更高的要求。期货公司单一客户范围业务的制度流程决定了其规模相对会较小，但也是金融混业经营发展初期的必然选择―初期阶段期货公司应注意观察市场、积累经验，同时注意同行业混业经营经营情况，留意其他经验和创新。这种服务形式输出的产品从市场营销吸引客户、确定投资目标、制定投资策略、进行投资，到信息披露及反馈，每一个流程都应以客户需求为导向，并以完善的IT系统服务平台作为技术支持。这些流程中，确定投资目标应包括但不限于期货品种，实现收益最大化同时降低风险；制定投资策略则包括技术分析、基本分析，包括短期、中期和长期、程序化投资策略；实际的投资则要求期货公司与客户签订法律协议、开设交易账户、确定管理费率和实施风险管理等；信息反馈和披露不仅面向监管部门和公司内部的风险管理部门，更需要对客户进行定期报告，包括市场行情回顾、交易行为总概、风险因素监督审查、交易集中度、对投资组合评估等。资管业务需要流程化，并不断在实践当中吸取经验、不断改进。
（4）产品设计。期货公司发展混业经营的初期，还是应以市场和客户需求为导向，组织不同风格的策略，设计更丰富的产品结构，逐步建立起完善的产品设计平台。同时，多元化业务的发展将促进期货公司向独立子公司管控的模式发展。具体来说，资产管理业务产品可根据交易策略和风险程度分为套利类、套期保值类和投机类产品。期货公司初期涉及资管业务可以先走谨慎稳健的道路，尽量选择风险程度较小的资产投资，通过深入研究构建完善的资产组合，将市场风险控制在期货公司可接受的范围内。产品设计在整个业务开展中是技术含量极高的一个环节，也是展现此业务核心竞争力之所在。而从技术方面来说，产品设计主要依赖于IT技术、金融数据的收集和金融数据库的建立，建立精确模型进行实证研究。[3]最后，产品创新也是期货公司争夺资管市场份额的关键，来源于期货公司研发能力和专业人才的优势，可以建立商品期货、金融期货产品设计的研究团队，以小规模基金在内部进行试点试验，完善设计和操作细节。
（5）客户发掘及维护。根据期货公司客户的不同需求，可将客户分为以投机获利为主的中小散户、需要进行资产配置的机构投资者和需要进行套期保值的企业。从数量来看，中小散户是我国期货市场的主要组成部分。在资管业务逐步发展之后，期货公司可以采用集合理财、产品分层等方式，将中小散户化为主要的客户群体。具体到相应的产品设计，可按风险程度不同设计私募性质的产品，以吸引不同风险偏好的客户投资。期货公司应该创新客户发展模式，着眼全国市场，通过不同的模式（包括潜在客户调查、发布期货产品广告、投资需求调查），根据投资需求、投资能力以及风险接受范围等方面积极发掘潜在客户。同时，加强教育投资是开发潜在客户的重要方面，包括期货知识的普及以及对于客户专业知识的深入培训。在普及期货知识方面，应积极建立新的教育模式，包括制作专题电视讲座、利用互联网手段开展免费投资培训等，广大的潜在投资者能够通过这些方式方便地接触期货知识，并在投资上有所选择。而针对客户的专业知识培训能够使客户具备更加科学的投资决策，为其带来更为乐观的投资收益，从而促进其对于期货行业的投资信心。
（6）公司资源配置。随着国债期货和外汇期货等金融期货的推出，我国期货市场将更深一层地与证券、利率、汇率市场相连通，这也是混业经营逐步发展的前提。在这一大背景之下，我们可以预见期货公司和其他金融机构的战略合作将越来越紧密，未来由多家金融机构联合组建独立资产管理和其他业务的公司都是合理的推测。这是在大金融改革环境下会出现的产物，尽管这样的整合成本会更高，但可以充分利用合作伙伴的资源、技术、人才优势，打造一站式金融理财产品机构。通过人力、网点网络、技术、客户等资源的共享与互补，双方不仅能够降低总体经营成本，而且还能拓展各自的经营领域的广度与深度，促进创新，使双方客户都能享受到更全面、更深入的金融服务，从而提升双方服务质量，增强竞争力，实现资源整合利用、加强系统风险防范、发挥市场的协同效应，互利共赢。
五、结语
我国期货公司目前在混业经营方面已经具备一定的经验。但是在各种条件的约束下，我国还不能实行全面的混业经营。但期货公司可以借鉴国际上的成功案例，在法律允许的框架下，不断创新混业经营模式，打造一条适应我国国情的混业经营之路。
