服装行业上市公司收益质量分析:以报喜鸟为例
中图分类号：F270.3 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）26-0021-03
前言
近年来，多家上市公司被曝出粉饰财务报表的丑闻，国内外也都相继出现了很多重大财务舞弊案件，例如，美国的安然、世界通信以及我国的琼民源、银广厦等，这些舞弊案件都与粉饰报告的盈利有关。很多上市公司报告的利润很高，但其实际的收益质量却不一定高。这些都促使投资者对上市公司利润表，现金流量表中看似优良的业绩产生疑问，进而对收益质量进行更加全面、更加系统的思考与分析。能够正确地评价企业的收益质量对证券市场合理规范地发展，保护投资者和债权人的利益都有着重要的意义。基于此，本文以服装行业上市公司――报喜鸟为例，通过计算净收益营运指数与现金营运指数来分析上市公司收益质量，以期对企业经营管理以及相关者决策有所裨益。
一、企业收益质量的理论分析
（一）收益质量及收益质量分析的内涵
收益质量一词，在20世纪30年代开始使用，一直局限于证券分析行业，直到20世纪60年代末才引起其他行业和学术界的重视。收益质量是指会计收益所表达的与企业经济价值有关信息的可靠程度，报告收益与公司业绩的可靠程度。收益质量高，其报表收益对企业过去、现在的经济成果和未来经济前景的描述是可靠和可信任的；反之，则投资者利用收益信息预测企业未来前景的可靠性就低。
收益质量分析是通过分析会计收益和现金净流量的比例关系评价收益质量，其主要指标是营运指数。另外，收益质量分析是一个主观判断过程，其判断的正确性与分析者的经验、能力和风险偏好密切相关，分析者必须努力提高自己的专业素质并在实践中积累丰富的经验才能胜任这项工作。此外，收益质量分析只是对一个上市公司整体投资质量评价时要考虑的因素之一，并非全部。因此，在对公司进行整体评价时，分析者应该将公司的整体环境和财务报表分析结合起来，根据各个公司的具体情况，灵活运用各种分析指标，不要生搬硬套各种指标和公式，只有这样，才能得出科学合理的评价。
（二）收益质量分析的必要性
1.对企业收益质量进行分析，有利于克服由权责发生制原则造成的企业利润的非现实性，从而提高会计信息的有用性。从企业利益相关者的角度出发，债权人希望企业能够按期偿还债务，投资者希望获得应得的红利，但仅从企业的利润数量上进行分析，显然不一定能得到全部有用信息，因为企业可能并没有同步地取得能够用于满足债权人和投资者有关目的的现金。开展企业收益质量分析对企业利润做出正确的评价，有利于增强企业会计信息的决策有用性。
2.对收益质量进行分析，有利于限制企业利用不正当手段进行不法盈余管理。企业管理当局为了某些利益，往往选择对自身有利的会计政策、会计估计等方法调整收益水平，如虚报盈利、夸大亏损等实现上市、保牌、配股等目的。通过开展收益质量分析，可以发现企业的不法盈余管理行为，纠正公布的会计报告中的不正确收益信息，给管理当局提出改进意见，或对管理者进行惩处，以规范其管理行为。
3.对企业收益质量进行分析，有利于挤干收益中的水分，了解企业的真正获利能力，正确地评价企业管理者的业绩，实现激励的有效性，进而从根本上提高企业管理水平。
4.对企业收益质量进行分析，有利于以正确的数据为基础进行分配，公正、公平地处理企业利益相关者之间的关系，调动多元积极因素，增强企业竞争实力，促进企业快速发展。
5.对企业收益质量进行分析，有利于规范公司行为，进而有利于国家对公司的管理，规范我国市场经济秩序。
（三）收益质量分析的方法
1.阅读财务报告，识别可能影响收益质量的因素
（1）会计政策分析。会计政策的选择和运用对收益质量有重要的影响，因此，投资者应重视对公司的会计政策进行分析，尤其是对企业会计政策和会计估计变更的分析。收益质量高的企业，其会计政策应是持续、稳健的。我国企业会计准则规定，企业只有在下列两种情况下才可以变更会计政策：一是法律、行政法规或者国家统一的会计制度等要求变更；二是会计政策变更能够提供更可靠、更相关的会计信息。在以下两种情况下可以变更会计估计：一是赖以进行估计的基础发生了变化；二是取得了新信息，积累了更多经验以及后来有了新的发展变化。基于此，投资者在分析上市公司的会计政策时，应判断公司会计政策的变更是否满足上述条件，判断企业是否有利用会计政策和会计估计变更操纵利润的嫌疑，进而判断企业的收益质量。如果上市公司的会计政策发生异常变动，而无法解释其原因，就应注意判断上市公司是否有利润操纵的行为，其收益的真实性是否可靠。
（2）审计报告分析。审计报告是注册会计师对上市公司进行审计后得出的书面文件，是上市公司收益质量分析的重要依据。在审计意见类型中，标准无保留意见审计报告的收益质量最高，非标准意见审计报告的收益质量一般比较差。如果注册会计师出具的是非标准的审计报告或审计报告中含有异常的措辞，则表明报告收益质量令人怀疑；如果公司推迟报表发布日期或变更会计师事务所，则表明公司可能就某些事项与注册会计师存在某种分歧，有可能影响其收益质量。
（3）基础管理水平分析。基础管理水平是指公司按照国际规范和国家政策法规的规定，在生产经营过程中形成的维系公司正常运转和发展的企业组织结构、内部经营管理模式、各项基础管理制度、激励与约束机制、信息系统等的现状及贯彻执行情况。分析上市公司收益质量时，要关注上市公司的组织结构是否按照监管机制的要求建立了法人治理机构；公司内部的经营管理模式是否有利于公司的发展；各项基础管理制度是否合理，有没有建立起有效的风险监管体系和内控体系；激励约束制度是否能对公司管理者起到激励作用，是否可以克服经理人的道德风险及逆向选择问题。上市公司的基础管理水平高，其收益质量才能得到保障。 2.评价财务指标，判断收益质量
（1）运用资产负债表的有关指标判断收益质量。企业的销售有现销和赊销两种方式，现销能够直接增加企业货币资金，而赊销会产生应收账款。应收账款回收期的长短能说明收益质量的好坏。应收账款回收期的长短主要通过应收账款周转天数来体现。应收账款周转天数=360/应收账款周转率，应收账款周转率=主营业务收入/平均应收账款。应收账款周转天数是一个衡量应收账款状况的常用指标，反映企业的收款能力，体现应收账款的周转速度。应收账款周转天数越短，表明企业收款速度越快，企业收益质量越高。反之，周转速度越慢，说明企业主营业务收入的真实性就应有所怀疑，有可能收入有假，也可能是收账政策制定的不合理造成。
（2）运用利润表的有关指标判断收益质量。运用利润表可通过三项指标评价收益质量，即净收益营运指数、销售毛利率和资产净利率。
净收益营运指数是指经营净收益与净利润之比。净收益营运指数越低，经常性收益所占比例越小，利润越不稳定，潜在的投资风险自然就越高。通过与该指标的历史指标比较和行业平均指标比较，可以考查一个公司的收益质量情况。如果一个公司虽然利润总额在不断上升，但是经营性利润比重呈逐年下降，非经营利润的比重呈逐年加大的趋势，其实这已经是净收益质量越来越差的征兆了。与净收益营运指数类似的，还有营业利润比重指标，它反映营业利润占利润总额的比重。
销售毛利率=销售毛利/主营业务收入=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入，该指标反映企业主营业务的获利能力，代表企业负担营业费用的能力。该指标越高越好。
资产净利率=净利率/平均资产总额，该指标反映企业资产综合利用效果，衡量企业利用债权人和所有者权益总额所取得盈利的重要指标。该指标越高越好。由于现行利润表上的利润没有扣除权益资本成本，所以用会计利润扣除权益资本成本后得到的经济利润来评价收益质量更为科学。
（3）运用现金流量表评价收益质量。流入结构分析，包括总的流入结构和经营流入的内部结构两项内容。现金流量表上的流入包括经营、投资、筹资3部分，所以在流入结构分析中，首先要进行总的流入结构分析，分别计算各项流入占总流入的比重。如果经营活动流入比重大，说明收益质量高。其次要进行经营活动流入的内部结构分析，分别计算销售商品提供劳务收到的现金、税费返还和其他与经营活动有关的现金占经营活动总流入的比重。如果收到的现金比重大，说明收益质量高。
现金营运指数是指经营现金净流量与经营现金毛流量的比率。计算公式：现金营运指数=经营活动现金流量净额/经营所得现金。式中，经营所得现金是经营净收益与非付现费用之和。现金营运指数是反映企业现金回收质量、衡量现金风险的指标。理想的现金营运指数应为1，小于1的现金营运指数反映了公司部分收益没有取得现金，只是停留在实物或债权形态，而实物或债权资产的风险远大于现金。
二、报喜鸟2008―2012年收益质量的实证分析
（一）收益质量的实证分析
1.净收益营运指数
由表1可以看出，近5年报喜鸟经营净收益和净利润呈逐年增加趋势，但是净收益营运指数总体是呈下降趋势的，由2008年的3.71到2012年的2.99，在2010年下降到2.81，虽然在2011年有回升，但2012年又下降到2.99。这说明，公司虽然利润总额在不断上升，但经常性收益所占比例在缩小，利润也不稳定，继而潜在的投资风险也变得越大，收益的稳定性变弱，收益质量降低。
与净收益营运指数类似的，还有营业利润比重指标，它反映营业利润占利润总额的比重。为了进一步区分宏观经济因素对报喜鸟收益质量的影响，本文将服装行业雅戈尔与报喜鸟收益的相关指标进行对比，具体如表2。
从图1不难看出，两大企业营业比重总体上都呈下降趋势，在2008年和2009年波动都比较大，两大企业都面临经营性利润减少的问题，收益质量都在变弱；但是报喜鸟营业比重比雅戈尔偏大，同时也表明报喜鸟在经营方面受到的影响相对而言比雅戈尔要小。
2.现金营运指数
从图2不难看出近5年经营所得现金呈逐年增加趋势，经营现金流量净额也在增加，但在2011年出现负值，说明经营过程中应收账款过多，现金收入少。
从图2还可以看出经营所得现金在不断增加，然而经营现金流量净额增长缓慢，在2011年出现负值，出现亏损现象。说明这个企业收益的现金保障程度不高，甚至在降低，收益质量在变差。同时现金营运指数都小于1，反映了公司部分收益没有取得现金，只是停留在实物或债权形态，而实物或债权资产的风险远大于现金。
三、研究结论及展望
（一）结论
上市公司报告的利润很高，但其实际的收益质量却不一定高，这就需要我们很好地把握盈利能力和收益质量这两个衡量企业好坏的重要标准。一家好的上市公司即使有很强收益能力，但是没有良好的收益质量也会严重阻碍企业的进一步发展。本文通过报喜鸟实证分析，评价了服装行业上市公司报喜鸟的收益质量。通过统计分析发现，公司在2008年受到金融危机影响，收益质量在下降；在2011年出现亏损，但是在经历危机后收益质量有所提高。
（二）建议
1.针对企业
（1）找准定位，坚守主营业务，提高自身的综合实力。即生产工艺、技术水平、设计理念，以及行业地位的重新整合与定位。清晰明朗化的市场定位是明智的选择；敏锐的市场眼光，抓住并引领时尚，做大主营业务。服装行业是一个塑造美、创造美以及传播美的行业，将人们对生活的态度通过服饰来展现是行业独有的特质，如何正确运用其在行业振兴中起到的推动作用，是服装行业从业人员都应当思考的问题。
（2）从自身降低成本投入，提高主营业务的经济效益。这里指的是从企业的大环境上做节俭，水、电、可再生物料等的合理利用都是有效节省企业开支的方式，而坚决不在降低原材料的质量上节约成本。 （3）规范管理，建立完善的现金流量管理体系。企业要合理配置流动资金，安排流动资金的筹措、投放、分配、使用和回收工作，科学合理地控制现金占用量，有效运用资金，降低资金成本，并加强现金流量的分析和考核。财务部门要建立流动资金主要经济指标台账，提供科学规范的现金流量报表，使管理者能根据这些数据有效的监控流动资金的运作情况，随时了解现金流量、库存积压、销售、应收账款等情况，分析自身的偿债能力、资金周转能力和获利能力。
2.针对政府
（1）发挥政府强有力的作用。积极减少信息不对称对经济产生的危害，并通过一些限制和规定保护市场机制和分配的实现。在资本市场上政府可以通过制定上市公司事项公告制度、加强监督机构管理等手段，使信息更加完（下转35页）（上接23页）全，清除隐患。在一般商品交易市场上，政府应通过品牌管理、质量监督管理等手段，通过大众传播等方式，使买方得到完整的信息，消除卖方误导。
（2）要重视宏观调控中国际因素的影响。随着后WTO的时代到来、中国经济的进一步开放，国民经济日益受到全球经济和政治的影响。不管是针对人民币汇率所形成的政治经济压力，还是国际油价对中国通货膨胀所形成的外部压力，都说明在中国的经济宏观调控都必须扩展视野，要将国际因素更多的纳入政策制定的范围，充分重视国际间的相互影响因素，为中国经济的发展把握准确的方向。
（三）展望
纵观历史，逆境往往是变革的最佳时机。服装行业有别于其他行业的最大特点就是灵活性与多变性，尤其是时尚服装业更是八面玲珑的一支奇葩。这正是服装行业自身存在的最有利的盾牌。在市场经济的竞争大潮中，企业要甘于主业暂时的低潮，坚守主业，让品质来源于专业。只有这样的经营管理，才能获取长期的高质量的收益，为相关利益者谋取可持续的利益。
以上对服装行业上市公司收益质量的分析，我们可以延伸到中国的其他行业。企业不能因为一时的利益而去粉饰报告的盈利。对于我国上市公司收益质量存在的问题，无论是理论还是实践，都处在发展阶段，各上市公司的收益质量也存在一些问题。要想解决这些问题，需要企业、国家和投资者共同努力。一方面，企业加强自身的营运管理，如现金流量、资金运用效率、流动资产变现能力等方面管理；另一方面，国家国家也要加强和改善我国经济宏观调控、加强会计政策，的引导和约束；同时，投资者也要提高对和投资有关的分析能力，不能盲目跟风。只有这样，才能促进证券市场的规范发展，保护投资者、债权人的利益，使我国上市公司更加长久的发展。
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