我国高额外汇储备的成因及其对货币政策影响的分析研究
一、引言
外汇储备是各个国家国际储备资产的重要组成部分，代表着该国政府保有的以外币表示的债权。一般来说，各国的中央银行持有外汇储备，在有需要的时候自由支配和兑换。它是一个国家国际清偿力的证明，有着平衡国际收支、稳定汇率等重要作用。新中国成立以来，我国的外汇储备从无到有、从少到多，直到位居世界第一。这不仅仅要归因于我国经济发展水平的提高，还有一系列或直接或间接的因素共同形成了如今我国高额外汇储备的现状，而如此高额的外汇储备又会对我国的货币政策运用产生怎样的影响呢？这些问题都值得我们去思考。
二、我国高额外汇储备的成因
（一）政策制度方面的原因
1.出口导向政策和外资优惠政策。新中国成立之初乃至以后的几十年间，我国的外汇储备严重匮乏。当时我国政府对外汇的需求很大，觉得外汇储备多多益善。因而制定了一系列的出口导向政策和外资优惠政策以吸引外资，增加外汇储备。当时我国市场机制并不健全，这些政策很快就导致了我国国际收支的不平衡，外汇储备不断增长。
2.强制结售汇制度。1994年1月1日起，我国的外汇管理体制改革，实行强制结售汇制度。这次改革规定，企业和个人除国家允许的外汇账户可以保留以外，必须将手中多余的外汇卖给指定的外汇银行，指定外汇银行又必须把多于国家外汇管理局批准头寸部分的外汇卖给央行，以积累国家的外汇储备。这使得由经济贸易创造的外汇全部变成了官方外汇储备，我国的外汇储备量飞速上涨。
3.有管理的浮动汇率制度。2005年7月21日，我国又进行了一次汇率管理制度的改革。人民币汇率的波动以市场供求为基础，依照一篮子货币进行调节，实行有管理的浮动汇率制度。在这种制度下，面对人民币升值的压力，国家为了保持人民币汇率的稳定，在市场上大量买进外汇，投放人民币，致使我国的外汇储备继续增长。
（二）经济贸易层次的原因
1.我国经济快速持续发展是我国高额外汇储备最根本的原因。截至2013年末我国的国内生产总值（GDP）已达到568845.21亿元，相比1978年的3645.22亿元，取得了长足的进步。而外汇储备作为经济发展中的一种存量，反映了已过对外经济交往流量的累计结果。所以，外汇储备必然随着我国经济的发展而不断增多，再加上我国政府很少运用外汇，就导致了如今高额外汇储备的现状。
2.经常账户和资本和金融账户双顺差。这里我们逐个分析：（1）经常账户的顺差主要是由于贸易顺差。随着国际贸易局势的变化，拥有着大量廉价劳动力的发展中国家逐渐变成了发达国家的加工厂，一些高耗能、劳动密集型的产业转移到发展中国家，这使得发展中国家产生了大量的贸易顺差。我国当然也不例外，这就使得我国外汇储备增加；我国实行出口导向型政策，采取了一系列出口优惠措施，发展沿海外向型经济，这使得出口增多，导致贸易顺差，使得外汇储备增加；由于我国国民消费习惯、社会保障体制等方面的原因，我国国内形成了高储蓄、低投资、低消费的现象，这使得过多的储蓄被用到国外，加大了贸易顺差和国际收支不平衡，使得外汇储备不断增加。（2）资本和金融账户的顺差要归因于外商直接投资的大规模增加。由于我国劳动力成本低廉以及各种外资优惠政策的实施，近年来越来越多的外国资金流入中国，这在推动我国经济发展的同时也造成了我国资本和金融账户的顺差不断加大，促进了我国外汇储备的持续增长。
（三）人民币升值预期
自从我国在2005年外汇管理制度改革之后，市场上出现了大量对人民币升值的预期。再加上中国近几年来飞速发展，经济实力和国际地位越来越高，国际上对人民币升值的预期和呼声更是强烈。这就吸引了大量的国际资本为了获取人民币和资产升值带来的收益而涌入中国市场。他们要想在中国投资必然要把外币通过银行换成人民币，这就使得市场上外币的供给增加以及投资者对人民币的需求增多，更使人民币升值的压力进一步加大。央行为了缓解人民币升值的压力，必然要在市场上大量买进外汇，投放人民币。这就导致我国的外汇储备进一步增加。
三、高额外汇储备对货币政策的影响
（一）对货币供给的影响
一般来说，国际收支顺差导致的外汇储备的增加并不一定会引起货币供应量的增加。只有当央行在外汇市场上收购外汇导致外汇储备增加时，才会造成投放基础货币的现象，再经过货币乘数的放大作用，必然导致我国货币供应量的增加。正如以上论证形成我国高额外汇储备的原因时所述，在我国，央行因为要维持人民币汇率的稳定以及缓解人民币升值的压力等各种原因，必然要不断干预外汇市场，从外汇市场买入大量外汇，投放基础货币，由此导致货币供应量的增加。
（二）对货币政策时滞的影响
所谓货币政策时滞是指从需要采取货币政策行动的情况出现，到货币政策制定，再到政策发挥部分乃至全部效力的时间间隔。这里我们主要研究高额外汇储备对货币供给时滞的影响。正常的货币供给机制中，基础货币从投放到扩张需要经过中央银行――商业银行――企业体系的存款-贷款转化，时滞较长。但在高额的外汇储备下，数额颇巨的外汇占款可以通过银行结售汇体系迅速地把基础货币转化为企业体系的存款，省去了中央银行――商业银行这一环节，极大地缩短了货币供给的时滞，使货币政策的作用能更及时地发挥，有利于央行早日实现调控目标。
（三）高额外汇储备制约了货币政策的独立性 高额外汇储备导致了外汇占款不断增多，进而引起基础货币投放量的增加，最终造成我国货币供应量增多。这种增多是在原本制定的货币政策之外的，此时央行为了达到既定的政策效果，必然要调整货币政策，这就使得货币政策被高额外汇储备绑架，其独立性受到很大的限制。可以说，随着我国的外汇储备的与日俱增，货币政策的独立性就会变得越来越小。
（四）对货币政策工具的影响
货币政策的工具有三种：法定存款准备金、再贴现、公开市场业务。由于在再贴现政策中，央行丧失了主动性，所以很少被采用。近年来，我国主要采用法定存款准备金和公开市场业务这两种工具调节货币市场。高额外汇储备使得外汇占款增多，由此导致的基础货币投放增加使得我国央行屡次采取提高法定准备金率的方法，降低货币乘数，从而使货币供应量维持在既定的水平，进而减少货币供应量增多带来的通货膨胀风险。另外，央行还加大了公开市场业务的力度，不断通过买卖债券来回笼基础货币，对冲外汇占款带来的通胀压力。
（五）对货币政策效果的影响
货币政策的效果实际上就是指货币政策的最终目标---“充分就业”、“经济增长”、“物价（币值）稳定”、“国际收支平衡”的实现程度。下面我们选取除国际收支平衡之外的三个目标逐一进行分析：
1.高额外汇储备对经济增长的影响。经济增长反映的是一个国家或地区在一段时间内经济总量的增长速度，是衡量一个国家总体经济实力的标志。而外汇储备也体现着一个国家在经济方面的实力，外汇储备的增加意味着一个国家经济实力的增强和国际地位的提高。外资流入是外汇储备增加的一个重要原因，外国对华投资的增加必然会带动中国经济的发展，因此高额外汇储备对经济增长有一定的推动作用。
2.高额外汇储备对物价（币值）稳定的影响。众所周知，我国目前物价（币值）并不稳定，正处于需求拉上型通货膨胀。这种通胀的产生源于流动性过剩，即货币供应量过多。而高额外汇储备正是这一问题的根源，所以高额外汇储备不利于物价（币值）稳定的实现。
3.高额外汇储备对充分就业的影响。所谓充分就业指的是除了正常的暂时不就业（比如工作转换等），所有的人都找到合适的职务，没有浪费现象。即使是在充分就业下，社会中仍会存在失业现象。但由外国对华投资以及加工为主的制造型产业增加带来的外汇储备的增加无疑为我国广大劳动人民提供了更多的就业机会，有利于达到充分就业的目标。
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