对我国上市公司的融资渠道分析
一、引言
上市公司融资渠道的选择是财务管理学领域当中热门的研究课题，也是国际金融界中很有争议的话题。随着我国社会主义市场经济体制的不断深化和资本市场的不断健全，我国的上市公司的融资渠道呈现更加多元化的特点，上市公司开始有了更多的融资选择，融资结构也变得更加多元化。然而，随着国际金融危机的爆发和国际竞争的日趋白热化，我国上市公司的融资渠道也受到一些制约和挤压，控制融资成本的压力逐渐增大。在这样的背景之下，我国的上市公司更应该结合自身的实际情况，理性、科学地分析各种融资因素，在此基础上选择适合自己的融资渠道。目前，有大量的数据表明我国上市公司的股权融资比例较重，显现出较为强烈的股权融资偏好。然而，从客观上来看，面对多元化的融资渠道，我国上市公司在选择融资渠道上的事前因素分析并不全面、成熟，这一情况直接导致我国上市公司的融资效率不高，资金使用情况不理想。目前来看，我国上市公司的融资渠道主要有银行贷款、发行可转换公司债券、发行公司债券、增发配股等等。在这些融资方式中，银行贷款、发行公司债券属于债务融资的范围，增发新股和配股属于权益融资的范围，而发行可转换公司债券则是体现了债务融资和权益融资的双重特点，发行时属于债务融资的范围，体现了可转换公司债券与持有人之间的债务关系；转换时属于权益融资的范围，债券持有人成为了上市公司的股东。这些融资渠道都各自有着鲜明的特点，其融资效果各不相同，上市公司在不同的发展阶段，应该在综合考虑各项因素之后，应该选择不同的融资方式或者融资组合。本文首先将对我国上市公司目前选择较多的几种融资渠道的特点进行分析，在此基础上探讨上市公司不同阶段的融资渠道选择问题。
二、上市公司主要融资渠道分析
（一）银行借款融资
我国上市公司最普遍的融资渠道是来自银行的借款融资。上市公司从银行按照约定的借款利率和还款期限，以还本付息为前提条件取得相应的货币资金。从实际情况来看，我国上市公司大多数都倾向选择这样的债务融资行为，但是从客观上来说，我国上市公司对银行借款融得的资金的效率却并不高。由于我国银行和企业之间存在着一定程度上的同源代理问题，银行难以对借款的上市公司形成债权的硬性约束，上市公司也往往利用这一信贷关系软约束的特点，不断提高自身的资产负债率。从银行的角度来看，由于银行借款没有对利润的要求权，需要以风险控制作为借款的前提，因此，银行并不愿意承担过多的风险。对于一些风险高的企业，哪怕有着诱人的利润前景，银行也往往不愿意借款。资金实力雄厚，收益稳定的企业，往往才是银行倾向借款的对象。由此可见，银行借款跟其他融资渠道相比，其条件较为苛刻，手续也比较繁杂，而且额度和期限都有着严格的限制，对于一些资金需求量大、投资时间长的项目，银行一般基于规避风险的原则而不选择发放贷款。这些不便随着我国上市公司的不断发展而日益突出，一些新的融资渠道也应运而生。
（二）增发、配股融资
上市公司的增发和配股是资金募集的有效渠道之一。上市公司向原有股东按比例所配售的新股称之为配股，向社会公众出售的新股则为增发。配股和增发都属于直接融资的范畴，会直接扩大上市公司的流通盘。增发会使得上市公司的所有者权益增加，原有股东所持有的股权比例下降，相应的其作为股东的控制权也会下降，起到稀释股份的效果。客观来说，上市公司利用增发和配股进行再融资，引入的新资金对老股东是有利的，但是一些上市公司过度扩大流通盘，在一些关键财务数据上作假以获得增发的资格，这对我国资本市场的长期健康稳定发展是有严重危害的。鉴于此，在我国的资本市场中，相关部门为了规范我国上市公司的权益融资，对上市公司的配股和增发都有着严格的要求和一系列的审批制度，并且随着时代的发展，要求越来越苛刻。尤其是对相关企业的融资期限、融资规模、净资产收益率等都有着明确的要求。从实际来看，在机会允许的情况下我国不少上市公司都倾向于选择权益融资。
（三）可转换公司债券融资
可转换公司债券，是由企业发行的一种投资者既可以按照债券取得利息，也可以在特定的时间和条件下，转换为企业的普通股股票的一种特殊企业债券。可转换公司债券是一种混合型的金融衍生产品，其性质和特点介于普通的债券和股票之间。债券发行时属于债务融资的范围，体现了可转换公司债券与持有人之间的债务关系；转换时属于权益融资的范围，债券持有人成为了上市公司的股东。由于可转换公司债券拥有选择权，所以其利率一般低于公司债券的利率。企业发行可转债的主要目的是希望吸引债券投资者的投资目光，然后以较低的成本快速募集到大量的资金。随着我国资本市场的不断完善，在股市较为低迷，投资者信心缺失的时候，发行普通股票的筹资效果往往不尽如人意。这时，一些信息对称程度较低、风险较高的上市公司往往倾向于选择可转换公司债券融资。这是因为可转换公司债券融资的未来股价波动率较大，使得相应的股票期权具有较高的价值，可以给上市公司带来较为丰厚的期权买入收入。
（四）内源融资渠道
所谓的上市公司内源融资是指，公司通过自己本身的经营运作所积累下的资金进行融资的方式。内源资金主要涵盖企业资本金、留存收益以及相关折旧。优序融资理论提出，企业应该首先考虑使用内部资金作为企业融资的渠道。一方面，内源资金是企业本身所积累，自主性强，成本较低，抵抗风险的能力也较强。另一方面，采用内源融资的方式，也能够在客观上促进企业平时对于自身资源的合理利用，重视资金的管理和积累，更加科学地控制成本，有助于提高企业的内部管理水平。 三、上市公司选择融资渠道的主要因素分析
（一）融资成本
上市公司采用不同的融资渠道会产生不同的融资成本。融资成本是上市公司进行融资渠道选择时所必须考虑的重要因素，其高低直接影响企业能否成功取得资金，对企业发展有着深远的影响。从实践经验来看，上市公司采用内源融资的成本要小于采用债权融资和股权融资。这是由于内源融资采取的是企业经营过程中逐渐积累下来的闲置资金。而权益融资与债券融资相比，由于债券融资带来的利息可以在税前抵扣，客观上起到了降低企业所得税的作用，而权益融资的股息需要在税后支出，从这一点来看，债券融资的成本要小于权益融资。
（二）筹资规模
上市公司的筹资规模应该由企业的资金实际需求量决定。资金量是上市公司得以持续发展的基础。如果上市公司的资金筹集金额远远大于其实际需求量，那么就很容易造成多余资金的浪费，企业资金的使用效率大大降低，甚至还会引发一系列的财务风险，也容易诱发舞弊。如果上市公司不能筹集到足够的资金，那么就会直接影响企业相关业务的开展，使企业的长期战略规划无法施展，影响企业的长期健康发展。
（三）筹资速度
不同的筹资渠道筹集资金所需的时间长度不一，上市公司应该根据自身的需要判断应该选取哪种筹资渠道。一般情况下，由于债券筹资和股权筹资都需要较为繁复的审批程序，因此，所需的筹资时间较长。在急需资金的情况下，由于银行借款的手续比发行债券简单，一般可选取能够快速到账的银行借款方式筹措资金。如果企业对于资金的需求不紧急，那么就可以更加系统地考虑各类筹资方式的时间成本，最终选择最为恰当的筹资方式。
（四）上市公司所处的发展阶段
上市公司选取融资渠道，还必须要考虑企业所处的发展阶段。如果企业正处于稳定发展阶段，可以重点关注债权融资渠道。因为在这个发展阶段，企业需要获得稳定、足量的现金流，有一定的能力进行还本付息，通过对财务杠杆的科学运用，还可以使融资成本得到一定程度的降低。如果企业正处于快速发展时期，那么可以重点考虑股权融资。因为这个阶段的企业发展需要大量的资金用以开拓市场，增强自身的竞争力。股权融资可以获得较为稳定的资金来源，并且可以获得长期回报。
四、结语
随着我国社会主义市场经济建设的不断推进和资本市场的逐步完善，我国上市公司可选择的融资渠道也越来越丰富。面对逐渐开放的资本融资市场，上市公司更加需要理性地选择和判断。上市公司在选择筹资渠道时，一定要将实现企业的可持续发展放在首位，综合考虑筹资数量、筹资时间、筹资结构和自身发展阶段等因素，客观评估相应的融资成本和风险，选择最为恰当的融资渠道。
