体育产业上市公司股权结构与企业价值的关系研究
中图分类号：F271.5 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2015）16-0092-02
引言
近年来体育产业产值迅速增长和体育产业增加值占国内生产总值比重不断提高，国家更加关注和重视体育产业的未来发展成长，特别是我国体育类企业的未来发展成长状况。2014年10月20日国务院办公厅发布了《国务院关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，将全民健身上升为国家战略，把体育产业作为绿色产业、朝阳产业培育扶持。根据《若干意见》中提到六大任务之一――培育多元主体，要引导体育企业做大做强，打造一批具有国际竞争力的知名企业和国际影响力的自主品牌，鼓励扶持一批具有市场潜力的中小企业。
一、文献综述
Meckling和Jensen（1976）研究认为，提高企业大股东的持股比例，对产生管理激励、降低企业的代理成本、提高企业价值有积极的推进作用。Fama和Jensen（1983）研究发现，如果经营管理者的持股水平超过一定程度，经营管理者就有为追求个人利益而偏离企业目标的倾向。Shleifer和Vishny（1986）研究指出，上市公司应保持一定的股权结构集中度。吴淑琨（2002）对1997―2000年间的上市公司股权结构与公司绩效的关系进行了实证分析发现，股权集中度、内部人持股比重与公司价值之间呈现倒U型的关系，流通股比例、国有股比例等与公司价值之间呈现正U型的关系。朱武祥、宋勇（2001）实证研究了我国家电行业的股权结构与企业绩效得出这两者之间并无显著相关性的结论。贺宝成、王海刚、陈晓暾（2012）根据2008―2010年我国造纸产业上市公司的面板数据，重点从四个维度对股权结构与企业价值关系进行了实证分析。大量的研究分析结果表明，企业价值的影响因素呈现多样化特征。虽然关于股权结构与企业价值关系的研究在学术界由来已久，理论基础也较为成熟，但专门就我国体育产业上市公司作为研究对象进行的实证研究却很少见。
二、研究内容及其模型方法
（一）数据来源和样本选择
本研究数据来源于WIND咨询金融终端。截至2014年11月底，我国共有16家主营业务涉及体育产业的上市公司。考虑到数据的完整性及必需的样本容量，在样本中剔除了部分公司的财务指标数据。最终保留12家公司2009―2013年的财务数据作为样本。这12个样本分别是中体产业、信隆实业、探路者、李宁、安踏体育、中国动向、特步国际、匹克体育、浩沙国际、美克国际、飞克国际、泰亚股份。
（二）模型设计与变量说明
以市净率MRQ为被解释变量，在制造业中具有较好的适用性，也适用于体育产业。目前学者实证研究的现状看可选用解释变量包括股权结构变量第一大股东持股比例F1、公司前五名大股东持股比例之和F5、公司前十名大股东持股比例的平方和HERF等。考虑到数据的可得性，本文选取了以下变量（见下页表1）。
（三）变截距固定效应模型的构建
由于本文数据是截面单位较多，时期较长的典型平行数据，分析重点为股权结构对公司价值的影响，希望考察每年截面上公司价值指标市净率与解释变量之间的关系。本文选择平行数据计量经济学模型进行回归，经假设检验，本文数据适用随机影响的变截固定效应模型。变截距模型形式为：
其中，μit为1×K向量，β为K×1向量，βi为个体影响，为模型中被忽略的反映个体差异变量的影响；Stateit、Top1it、ln（SIZEit）、LEVit为随机误差项，为模型中被忽略的随横截面和时间变化的因素的影响，假设其均值为零，方差为βi的平方，并假定μit与Stateit等自变量不相关。假定横截面的个体影响可以用常数项βi的差别来说明。
（四）实证结果与分析
由表1可知，第一大股东和上市公司资产规模的自然对数值对上市公司的市净率没有显著性差异。国有股比例和资产负债率对体育产业上市公司的市净率有显著影响，方程整体性通过检验。模型（1）估计结果表明，规模经济在体育产业并不太显著，对于每家体育上市公司来说，资产规模差异并不显著，所以对于企业价值贡献差异不大。而第一大股东持股比例与企业价值相关度不大可能是因为很多体育产业上市公司第一大股东占比均比较高，最低也有22%，所以影响不大。
用逐步回归法，剔除掉X2、X3的变量得到固定效应变截距模型（2）再对模型（2）分析估计结果（见表3）。由表3可得，在体育产业上市公司中，国有股的持股比例与企业价值之间存在显著的相关关系，可能是由于少数国有体育产业上市公司，导致两者之间呈现出显著的线性关系。资产负债率与企业价值显著性相关，增加负债融资有利于提高企业价值，这符合现代资本结构理论中的权衡理论。
结论
在体育产业中，由于上市公司主营业务主要为体育用品制造业，而体育服务业仅为1家中体产业，所以整个体育产业市场结构还有待进一步多元化。以上实证分析说明，国有体育产业上市公司的企业价值较大，可能是因为该体育公司在体育服务行业的垄断地位。资产负债率与企业价值成正相关显著关系，符合现代资本结构理论，表明在我国体育产业中企业适度负债有利于企业增加资本实力和经营绩效。但是第一大股东与企业价值关系不显著与其他学者研究的结果有所不同，可能是由于体育产业上市公司整体第一大股东持股比例，回归效果不太理想。
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