上市公司融资风险规避对策研究
近期，“獐子岛事件”成为资本市场的焦点，一个承载诸多光环，被资本界看好的明星上市公司一夜之间出现巨亏，通过层层分析，这个事件向我们呈现了獐子岛公司存在的诸多问题，尤其是该公司融资渠道的单一性和风险性，致使其资金链紧绷，净利润下滑，受到各界诸多质疑，也引发了我们对上市公司财务管理特别是融资风险管理的思考，本文以“獐子岛事件”为例对当前上市公司融资管理进行分析，提出相应的规避对策，以优化上市公司融资管理。
一、獐子岛融资概况
獐子岛是著名的“獐子岛海参”的原产地，有“海底银行”之美称，自上世纪90年代至今，獐子岛海域不断由沿岸、近海向深海、远海扩张。通过相关资料了解，獐子岛近几年的业务扩张和资本支出需要大量资金，而它筹资渠道主要依靠银行贷款和短期融资券的方式解决。2011年至2014年9月，獐子岛各期期末资产负债率分别为38.50%、48.04%、54.07%和71.43%，在8家水产养殖行业上市公司中属最高水平。2011―2013年，獐子岛的有息负债占净资产的比例分别达到47.39%、75.04%、98.25%。为了缓解资金压力，调整公司资本结构，降低财务风险，獐子岛公司分别于2006年和2011年通过IPO和定向增发募资7.08亿和8亿元。同时，獐子岛于2010年、2012年和2013年先后4次发行短期融资券。这也就意味着，上市至今，獐子岛已从资本市场先后融资超过33亿元。实际上，獐子岛目前面临的资金压力颇为严峻，截至2014年三季度，獐子岛负债合计达到37.99亿，其中流动负债30.27亿，短期借款26.82亿，而公司账上货币资金仅为8.21亿。与此同时，银行贷款和短期融资券也为公司带来了高额的利息支出。2011年、2012年、2013年和2014年度1―6月份，公司利息支出分别为3336.86万元、5558.90万元、7419.48万元和4779.87万元，分别占当期营业利润的比例为5.37%、39.55%、91.82%和101.61%。2011年、2012年、2013年的净利润分别为4.98亿元、1.06亿元和9694万元。
二、上市公司融资管理存在的问题
1、过度依赖负债筹资
通常情况下，企业资本是由债务资本和权益资本构成，债务融资可以实现抵税收益，但在增加债务的同时也会加大企业风险，一般可用财务杠杆系数来衡量其风险大小。通常情况下，收益与现金流量波动较大的企业要比现金流量相对稳定的企业负债水平低，成长性不好的企业因发展困难要比成长性好的企业负债水平低。獐子岛经过前期的扩张，近几年发展潜力较弱，而且由于渔业企业受环境影响较大，收益与现金流量波动也较大。经分析，近几年獐子岛财务杠杆系数呈每年上升趋势，而净利润却大幅下降，导致财务杠杆发挥了负作用，一切数据都说明企业财务风险加剧，偿债压力增大。而企业在盈利水平减弱，负债能力下降的情况下，依然无法正确调整资本结构，先后四次发行短期债券，无疑使公司偿债压力雪上加霜，进一步加大偿息风险，这些成本最后都由股东买单。
2、短期借款频繁，资本结构不合理
资料显示，獐子岛2014年前三季度通过借款取得现金34亿元，同时，为偿还债务又支付现金22.76亿元，2013年更是借款32.8亿元但还债金额达31.8亿元，此前数年的借款也大多用于归还债务。除了银行借款，獐子岛还发行过4期短期融资券，在债券市场累计融资18亿元。以起息日划分，2010年獐子岛首次发行短融5亿元，2012年3月和5月分别发行短融5亿元、4亿元，最后一次短融发生在2013年8月。以上数据表明獐子岛企业融资结构极不合理，短期借款和发行短期债券要求公司必须定期向银行和债权人偿本付息，在公司拥有大量债务的同时，獐子岛不偏向采用筹集权益资金，却一再进行短期借款，无异于“饮鸩止渴”，加剧了企业资金链断裂的风险，这也就不难理解股市闻风而动，獐子岛股价暴跌。
3、营运资金管理不佳，存货不断攀升
2012年，大连当地一家名为蜂巢投资的研究机构指出：“未来公司虽有成长空间，但公司经营管理混乱，致使产生苗种被换成砖头，导致亩产减少，造成业绩产生较大的不稳定，未来这种风险可能仍然存在，公司不断在市场圈钱，但自身对运营资本控制不力，资金被公司以外关联方占据，对存货控制能力差，严重占用资金，盈利能力受变动成本影响很大，经营性现金流很差，运营效率下降，公司未来应加强自身经营管理和对变动成本控制。”这充分凸显獐子岛在营运资金管理上的漏洞。公司前期拥有大量的营运资金，不是用于生产经营、加速资金周转，而是被公司以外关联方占据，缺乏必要的营运资金，会使公司蒙受损失，失去对外投资的机会，这也是公司成本加大、盈利能力下滑的主要原因之一。另外由于獐子岛的存货包括底播虾夷扇贝等在产品，这些在产品受自然灾害影响较大，应该定期计提减值准备。存货的逐年攀升加上獐子岛对存货的混乱管理，使企业资产虚增，这也导致公司利润波动幅度较大，出现严重财务风险。
4、其它原因
农林牧渔行业本身就存在现金交易、存货不易盘点、容易受自然灾害影响的风险，这些都会导致信息不对称，出现代理问题，影响投资者的信息知悉权，损害投资者的权益。信息不对称也导致一些券商研究所对獐子岛出具了“强烈推荐”“前期看好”的意见，导致更多投资者“中枪”。
三、上市企业融资风险规避对策
1、调整资本结构，确定最佳融资方案
对獐子岛企业来说，保持合理的资本结构是其进行正常产品生产，保证资金链环环相扣的必要前提。獐子岛企业发展至今，由于之前的极速扩张带来了一系列管理问题和财务问题，这是由于上市公司资本结构不合理和融资方案不符合公司发展实际所造成的结果。 因此，上市公司应该选择生产性融资动机，更多的把融资资金用于生产运营，遏制利润持续下滑，而不是过分注重于向市场圈钱，却对资金使用偏离重心。在选择融资方案时，应综合考虑自身的盈利情况，对未来做出合理估算，结合当前的市场利率及经济环境因素，选择风险较低的权益资金筹集，从而逐步扭转之前的不合理资本结构。
2、加速资金周转，重视营运资金管理
加强公司资金流转速度，提高公司流动资本利用率，对营运资金实施有效管理可以最大程度的降低企业成本，实现利润收益最大化。保持存货的正常水平不仅是渔业企业的重中之重，也是上市公司在企业运营过程中需着重考虑的问题。
对上市公司来说，一方面，应当提高运营资本的周转速度，提高资金使用效率，从而可降低资金需求，缓解企业因为偿债压力而被迫不断借入短期资金的现状；另一方面，应当采用科学的方法合理计量存货，本着谨慎性原则，对企业的重要核心产品单独核算，并加强购销管理，从而降低存货比例，优化企业资产结构，提高企业竞争力。
3、建立完善的风险预警机制
獐子岛之所以出现严重的财务风险，一方面由于经营和财务管理出现诸多漏洞，另一方面恰恰说明公司风险意识欠缺，没有建立风险预警机制，在风险出现时无法及时地进行遏制，化险为夷。
基于此，上市公司应当建立融资风险预警机制，设置专业的风险合规岗，安排法律、金融、财务等专业人员对公司融资进行审查，在规避公司非系统风险的同时，及时发现风险。例如在出现资不抵债，需要频繁借入外债借新还旧时，说明财务杠杆已经发挥了负作用，应该及时进行筹资管理，提高盈利能力，发挥财务杠杆的积极作用。对于上市公司出现的融资风险问题，风险合规岗专业人员应当从专业角度提出解决问题之道，将上市公司融资风险降到最低的可以承受的范围之内，提高上市公司资金安全度，保障上市公司健康运营，维护市场秩序平稳运行。
社会主义市场经济不仅是市场在资源配置中期基础性作用的经济形态，更是法治经济，市场主体在经济运行过程中应当坚持法治化、制度化。上市公司不仅要建立健全严格的财务管理制度，而且对公司的风险和融资计划要建立风险预警机制，根据公司法和证券法，应当履行信息披露义务，及时地向广大投资者披露关键信息，不得隐瞒重要信息，避免出现“滚雪球”效应。此外，审计和证券监管部门应当派出了解企业经营的审计专家，对存货的盘点和计价，应当结合历史数据，用更为精确的方法推算成本，以更客观的出具审计意见，为投资者的决策提供有用信息，促进上市公司融资优化管理，规避融资风险，保障上市公司健康运营。
