我国银行市场集中度对中小企业融资的影响
中图分类号：F832.33 文献标识码：A 文章编号：1003-3890（2015）03-0080-05
一、引言
目前中小企业是我国经济发展的一大支柱，不仅数量庞大，又是重要的纳税主体，同时也解决了绝大多数就业问题。然而，融资难造成中小企业发展的瓶颈。直接融资，如发行股票，对注册资本等有严格限制，门槛极高，中小企业很难上市融资；间接融资，若通过民间融资，利率高，成本高，公司的盈利能力受到极大影响。对于中小企业，无论是直接融资或是通过非正规金融渠道融资可行性都很低，因而银行成为中小企业融资的主要渠道。由于中小企业信息披露不充分、信用评级低，因此关系型贷款是中小企业从银行取得融资的基本方式。自Petersen et al（1995）首次正式提出“关系型贷款（Relationship Lending）”的概念后[1]，国内学者也对此展开了广泛研究，陈晓红 等（2003），吴洁（2005），苏峻 等（2010）都认为关系型贷款能极大程度上解决中小企业融资问题[2-4]。
而银行市场集中度对关系型贷款的取得产生很大影响。银行市场集中度（Bank Market Power），又名银行市场势力，也有的学者称之为银行市场结构，表示银行市场中竞争或垄断的程度（段姝，2010）[5]；具体而言，表示银行市场中“少数几家大银行占有的市场份额”（高桂珍 等，2005）[6]。银行市场集中度与中小企业融资的关系被归结为“信息假说”（Information Hypothesis）和“市场集中度假说”（Market Power Hypothesis）两种观点。其中Carbó-Valverde et al（2009），Boot et al（2000），De Mello（2004）以及De La Torre et al.（2010）支持信息假说，即银行市场中的竞争会削减银行投资软信息的意愿，从而减少关系型贷款的发放，不利于中小企业融资[7-10]；而De Mello（2004），Berger et al（2001）[11]以及国内学者吴洁（2006）[12]支持市场集中度假说，即银行市场竞争越激烈，集中度越低的情况下，公司的信用评级就越高，从银行获得贷款的可能性也越高。
我国学者大部分支持“市场集中度假说”，认为发展中小银行可以为中小企业带来更多的关系型贷款，但并无相关的实证检验，而国外学者则是各执己见。由于我国现正处于市场经济的转轨时期，国情特殊，因此本文通过实证数据建模，分析我国银行市场集中度对中小企业融资的影响，并提出可行性建议。一方面，以中小企业融资可得性为出发点，提出我国银行市场今后的发展趋势；另一方面，也可以为中小企业银行融资寻找新的突破口。
二、理论基础与假设
国内对银行市场集中度与中小企业融资关系的直接研究并不是很多。早期的研究侧重于金融机构个体，间接说明支持多元化的银行市场结构。张捷（2002）以银行市场结构为视角，对中小企业融资进行研究，认为在发放关系型贷款上小银行占有优势，同时提出银行间六种不同的并购方式对中小企业融资的影响，也鼓励发展中小银行来解除中小企业的融资困境[13]。近年来，学者逐渐关注到银行市场的竞争程度也影响了中小企业融资的难易程度。高桂珍 等（2005）通过银行市场集中度指数的测定，得出结论，我国银行市场处于寡头垄断的情况，正在向垄断竞争转型；并且认为银行市场高集中度不利于中小企业融资。吴洁（2006）认为，小银行具有管理层次少、决策权分散等特点，更适合投资软信息、发放关系型贷款，因而小银行更愿意为中小企业融资。鲁丹 等（2008）[14]认为大银行对硬信息有绝对优势，而小银行有相对的软信息成本优势；但大银行可以降低信息成本从而夺走小银行的客户。因此，银行市场中的竞争有利于中小企业融资。
近年国外学者逐渐偏向“市场集中度假说” ，即银行市场中的竞争可以提高贷款的可得性（De Mello，2004；Berger et al，2001）。相反，银行市场垄断程度高，不仅会阻碍中小企业的贷款，还会提高借贷成本（S.Carbó-Valverde et al，2009）。Petersene et al（1994）[15]和Berger et all（1995）[16]就提出，小银行在中小企业融资中起到重要作用，不仅可以提供关系型贷款，而且分散的组织结构也在融资过程中占有相对优势。Berger et al（2005）通过美国小企业在不同银行市场结构中融资情况的对比研究表明，相对于分散化的银行市场结构，以大银行为主的区域中，小企业更容易受到融资限制[17]。Mian（2006）认为，非集权式银行更愿意为小企业提供贷款[18]。
基于以上分析，本文提出以下两点假设：
假设1：我国银行市场集中度与中小企业银行融资额负相关。
假设2：我国银行市场集中度与中小企业股权融资额正相关。
三、指标选取与模型设计
（一）指标选取
1. 因变量。本文的被解释变量主要涉及中小企业股权融资、银行融资及企业自身盈利能力等相关指标（见表1），这些指标可以直接或间接衡量银行将为或已为中小企业提供的贷款额度。
（1）股权融资额/总资产。对于中小企业，股权融资是银行融资的一种有效替代。如果中小企业在股票市场中得到充足的资金，对于银行方面的借贷融资就不存在非得不可的情况。因此，该指标的回归结果应与衡量中小企业银行融资的结果相反，意在对回归结果的可靠性进行检验。 （2）股权融资额/有形资产。相比于负债，有形资产对中小企业融资起到更为重要的作用。由于大多数中小企业没有良好的信用记录，银行考虑为其提供资金时，有形资产成为主要的核查项目。因此，选取“股权融资额/有形资产”这个指标，表示单位有形资产企业的上市融资额。
（3）收入增长率。融资次序理论表明，企业首选内源融资。对于中小企业，内源融资更是大大降低了企业的运营成本。因此，若企业自身有良好的收入来源，保证了企业的资金链通畅，也就不存在过快、过频、过急的融资需求。
（4）应付利息/有形资产。此比率可以看成是贷款价值比率，反映了贷款人对企业实体资产提供资金的意愿。同时又可作为建模的真实性检验，指标数值越高，表示企业取得贷款越难。
2. 自变量。银行市场集中度，本文选取绝对法的CR4指数对我国银行市场集中度进行测算（见表2）。而此指数本身又可以从存款总额、贷款总额、净利润以及总资产等方面进行计算，本文取前两者的简单算数平均数作为指标的最终结果。
3. 控制变量。本文控制变量的选取主要有以下三个方面（见表2）：其他银行特征，主要用以度量银行自身的经营状况；公司特征，衡量公司的运营效率；宏观经济变量，主要剔除国家宏观经济情况对中小企业融资的影响。
（1）其他银行特征。以贷款损失/总贷款衡量银行信用风险，资产收益率（ROA）增长率衡量银行盈利能力，营业成本率（营业成本/营业收入）衡量银行效率，来排除银行自身特征对中小企业融资的影响。
（2）公司特征。以运营成本/总资产衡量公司效率，利润总额/总资产衡量公司盈利能力，log（总资产）衡量公司规模，来控制中小企业自身特征对其融资的影响。
（3）宏观经济变量。国内生产总值（GDP）增长率、通货膨胀率――居民消费价格指数（CPI）以及平均贷款利率增长率等。
（二）样本选择及数据来源
近年来，学者越来越关注中小企业，而且由于中小企业数量多、财务不规范等，对其数据普查有相当大的难度。考虑数据可得性及可信度，本文选取深圳证券交易所2004年上市的中小企业板上市公司作为样本。其中，有38个上市公司，2004―2012年连续9年的年度数据，共计342条中小企业面板数据。本文的实证部分假设，这38家中小企业板上市公司是我国中小企业的随机抽样，可以作为我国中小企业的代表。其中，中小企业IPO以及增发、配股实际筹资额的具体数据来自于万得资讯（WIND），其他数据来自于国泰安数据库（CSMAR），相应的中小企业指标由公式计算而得。
通过上市银行采集银行相关数据。银行市场集中度指标CR4是以中、农、工、建四大行为样本计算的。本文的实证部分假设，我国银行市场中的非上市银行不足以改变CR4指标对我国银行市场集中度的区间判定。具体数据来自于国泰安数据库（CSMAR）中的中国银行财务研究数据库。
宏观数据中的GDP增长率、CPI以及平均贷款利率增长率均来自于锐思数据库（RESSET）。
（三）模型设计
样本通过单位根检验，序列是平稳的。首先基于广义矩估计法（GMM），以股权融资额/总资产、股权融资额/有形资产、收入增长率以及应付利息/有形资产四个指标为被解释变量，建立有外生变量的线性动态面板数据模型。
y1，t=？茁0+■？茁kxk1，t+？琢y1，t-1+？孜1+？滋1，t （1）y2，t=？茁0+■？茁kxk2，t+？琢y2，t-1+？孜2+？滋2，t （2）y3，t=？茁0+■？茁kxk3，t+？琢y3，t-1+？孜3+？滋3，t （3）y4，t=？茁0+■？茁kxk4，t+？琢y4，t-1+？孜1+？滋4，t （4）
通常，中小企业的前一期银行贷款状况会对后一期有或多或少的影响（由于前一期之前的贷款状况对后一期的影响甚小，此处忽略不计）。因此，中小企业融资变量会存在滞后效应，建立的模型中存在被解释变量的一阶滞后形式。
其中，yt表示被解释变量，即中小企业t期的四个衡量融资情况的变量；xk，t表示描述中小企业t期融资状况的解释变量，具体包括银行市场集中度、其他银行特征、公司特征以及宏观经济变量，其中，k表示解释变量的编号；t表示相应的季度；？孜表示没有被解释变量说明的某个公司的特征，即个体效应；？滋表示误差项。
消去公司的自身特征，得到一阶差分方程： y1，t-y1，t-1=■？茁k（xk1，t-xk1，t-1）+？琢（y1，t-1-y1，t-2）+（？滋1，t-？滋1，t-1） （5）y2，t-y2，t-1=■？茁k（xk2，t-xk2，t-1）+？琢（y2，t-1-y2，t-2）+（？滋2，t-？滋2，t-1） （6）y3，t-y3，t-1=■？茁k（xk3，t-xk3，t-1）+？琢（y3，t-1-y3，t-2）+（？滋3，t-？滋3，t-1） （7）y4，t-y4，t-1=■？茁k（xk4，t-xk4，t-1）+？琢（y4，t-1-y4，t-2）+（？滋4，t-？滋4，t-1） （8）
Anderson et al指出，对于（5）～（8）式差分模型，yt-2或（yt-2-yt-3）与（yt-1-yt-2）相关，但与（？滋t-？滋t-1）无关。因此，yt-2和（yt-2-yt-3）均为（yt-1-yt-2）的工具变量。如式（1）～（4）中所示，被解释变量y与某个公司的特征？孜相关；但一阶差分后的式（5）～（8），无论解释变量还是被解释变量，均与公司特征无关。因此可以得到下式：
E[yt+p?？孜]=E[yt+q?？孜]（9）
E[xt+p?？孜]=E[xt+q?？孜]（10）
因此，应用式（9）、（10）的矩条件，以及广义矩方法，对式（1）～（4）进行回归。 四、实证结果分析
（一）相关性分析
表3回归结果显示，我国银行市场集中度与中小企业股权融资额/总资产、股权融资额/有形资产高度正相关，表示银行市场集中度越高，中小企业股权融资量越大；从某一角度说明银行市场垄断势力越强，中小企业越依赖于股权融资，其原因极有可能是从银行获得融资越难。我国银行市场集中度与收入增长率、应付利息/有形资产高度负相关，即银行市场集中度越低，收入增长率越高，企业应付利息越高，从银行获得的融资额越大。一方面，银行对企业的信用评级会调高；另一方面，企业盈利能力强，创造价值的能力高，使其不仅仅依赖于银行信贷，这样就降低了银行的信贷风险，因而银行会更愿意为这样的企业提供资金。因此，回归结果充分说明了我国银行市场集中度与中小企业银行融资负相关。以上两者充分说明，我国银行市场越集中，垄断程度越高，中小企业银行信贷的可得性越低，验证了研究假设的正确性。实证分析表明，市场集中度假说更适用于我国目前国情。
研究结果也表明，其他银行特征也影响中小企业的借贷。其中信用风险影响最大――银行贷款损失率与中小企业银行融资可得性负相关，表明若银行面临风险越大，银行越容易采取紧缩的贷款政策；而中小企业风险较大，处于银行减贷范畴之内。反而，ROA增长率与收入增长率、应付利息/有形资产两个指标相关性不显著，表明银行盈利能力与中小企业银行融资及成长性无明显相关关系。
对于公司自身而言，毋庸置疑，公司特征影响公司的盈利性指标――收入增长率以及股权融资情况。同时，应付利息/有形资产与公司特征中的利润总额/总资产以及log（总资产）两个指标均成反比，表明企业盈利能力越低，资产规模越小，银行对其融资时征收的费用越高，即企业银行融资成本越高，体现了银行利率歧视的现状。
宏观经济变量表明，国家的宏观经济状况对中小企业银行信贷影响极大。GDP增长率越高、速度越快，中小企业无论是股权融资还是银行融资都更加容易；CPI指数高，一方面使银行相对扩张信贷，但另一方面又降低了贷款的实际价值，因此对这些指标的影响呈现复杂不一性；平均贷款利率增长率体现了国家的宏观经济政策，扩张的经济政策往往有利于中小企业融资。
（二）影响程度分析
银行市场集中度指标的回归系数表明，银行市场集中度对股权融资额/有形资产及收入增长率两个指标影响较大。变动1单位，会使股权融资额/有形资产产生3.70单位变化，使收入增长率反向变动25.96单位。
定性分析时，银行市场集中度应该对中小企业银行融资影响很大；但对应付利息/有形资产的回归系数仅为-0.070 2，表示影响极小。原因在于，应付利息对银行贷款的替代存在偏差；虽然排除了贷款利率的变化影响，但仍然也存在不可预知的影响因素。因此，对于此回归系数，仅考虑银行市场集中度与中小企业银行融资的负相关性，而忽略绝对值影响。
数据结果也显示，银行的贷款损失率对收入增长率影响很大，回归系数达-134.421 9，表明银行贷款损失率减少1单位，会引起企业收入增长率上涨约134单位，说明银行贷款损失影响企业银行融资、进而影响其收入增长率，这一传导效应显著；也表明银行是中小企业主要的融资渠道之一。
五、结论与展望
相比于大企业，中小企业更依赖银行融资，因此银行在外部融资方面起到重要作用。本文分析了影响中小企业银行融资的一个重要因素――银行市场竞争情况对其银行借贷的影响。银行市场竞争力和中小企业银行融资间的关系可以归结为以下两个假说。市场集中度假说认为，银行市场越集中，信贷的可得性越低，同时取得信贷的成本越高。然而，与之背道而驰的信息假说则认为，竞争型的银行市场会削弱银行与中小企业之间的关系构建，从而减少银行投资软信息的意愿，因此减少了关系型贷款的发放，进而减少了对中小企业的贷款。所以，根据信息假说，银行市场集中度越高，越利于中小企业融资。而学者们的观点也大相径庭。
本文的研究应用中小企业、银行及宏观经济变量进行建模；使用深证证券交易所中小企业板的38家中小企业数据，上市的22家银行的相关数据，以及宏观经济数据进行实证分析；运用STATA（SE）统计软件进行结果回归，提供了我国银行市场集中度对中小企业融资影响的实证结果，得到以下结论。
1. 我国银行市场集中度与中小企业银行融资情况存在负相关关系。即银行市场集中度越低，中小企业银行融资越容易。本文结论支持银行市场集中度假说，即银行市场集中、垄断的现象会增大中小企业融资的限制。
2. 我国银行市场集中度与中小企业上市融资情况存在正相关关系。即银行市场集中度越高，中小企业越依赖于上市融资，融资额越大。这不仅是对中小企业银行融资情况回归结果可靠性的有利证明；也说明中小企业的融资次序符合啄食理论――先债务融资、后股权融资，即债务融资困难时，选择股权融资方式。
3. 我国银行市场集中度对股权融资额/总资产、股权融资额/有形资产、收入增长率以及应付利息/有形资产四个被解释变量中，收入增长率的影响最大。表明单位银行市场集中度的变化，会引起中小企业收入增长率的较大波动，进而对中小企业的银行融资产生较大影响。
对于银行，首先应大力发展中小银行或政策性银行，降低银行市场集中度；或者在现有银行中设立专门的中小企业贷款部门，以解决中小企业银行融资难的问题。同时，银行也应缩小放贷时的利率差异。一方面，鼓励中小企业银行借贷融资；另一方面，减小中小企业的融资成本，缓解还贷压力。
对于企业，由于银行体系的改革是个漫长的过程，因此中小企业更应该在我国银行市场现状下寻找生存之道。虽然我国银行市场整体来看存在高集中度，但不同的区域、不同的省份或城市还是存在差异的。而中小企业可以选择银行市场集中度相对低的区域融资，从而获得更好的融资额度。同时，中小企业也应该不断加强内部建设，完善记账制度，严格控制风险等。 本文也延伸出以下可以继续研究的问题。可以在样本数据上进一步精确，如能取得中小企业中的全部或部分随机样本以及银行市场更为精确的样本进行研究，结果会更加可靠。此外，可以使用其他指标衡量银行市场集中度，进行实证分析。
