僵尸上市公司成因、后果与治理对策探讨
目前我国僵尸上市公司蔓延迅速、状况堪忧。以A股上市公司为例，WIND统计数据显示：A股所有上市公司中，2012年到2014年已有265家每股收益连续三年为负，即已沦为僵尸上市公司，负债高达1.61万亿元，仅靠政府补贴续命。截至2015年上半年末，上述公司的存货总额合计高达595亿元，确认政府补助总计426.52亿元。可见钢铁、煤炭等传统行业的产能过剩已严重阻碍了我国经济的发展和转型，化解过剩产能和清退“僵尸企业”作为供给侧改革的重要突破口，已成为国家改革工作的重点。国家发改委2016年3月31日指出，要健全有利于去产能、去库存、去杠杆的体制机制、加快制定处理 “僵尸企业”方针，引导僵尸企业有效退出市场。2016年政府工作报告也明确提出：要采用兼并重组、破产清算等手段，妥善解决“僵尸企业”。
在此背景下，本文研究了僵尸上市公司的成因及经济后果，并从微观财务角度提出了相应的治理对策，对化解我国当下产能过剩、推进供给侧改革、促进国民经济的调整与转型具有一定的理论和现实意义。
一、僵尸上市公司的定义及成因分析
（一）定义
“僵尸企业”为“持续亏损、资不抵债、处于停产、半停产状态，但却依靠政府补助和银行支持而免于破产的企业”；武汉科技大学董登新从财务角度将僵尸上市公司定义为“每股净资产连续3年跌破1元面值、扣除非经常损益后每股收益连续3年为负数的上市公司”。本文是基于财务角度进行分析，因此选用董登新的定义。
（二）成因分析
1、内部原因
（1）行业产能过剩，产业领域低端，市场竞争力不足。僵尸上市公司大多是传统的钢铁、煤炭行业，其产品附加值低、市场竞争力不足，导致供过于求资金链断裂，成为僵尸上市公司的主要来源。
（2）破产和退市机制有缺陷。目前关于僵尸上市公司破产法律和程序还不健全，一些企业想走破产道路，但却由于时间过长、程序过于繁琐、利益关系复杂而难以进行，最终导致僵而不死的局面。
（3）难以适应产业结构的调整。在产业结构调整的背景下，传统产能过剩行业无法满足经济转型的需要，难以打破原有产业结构，生产出社会所需要的产品，进而难以正常运营。
（4）企业多头融资，导致负债水平高升。企业盲目扩大生产需要大量借入资金，产品积压又导致其无法及时归还债务，最终造成资金链断裂，经营困难。
2、外部原因
政府或银行的过度保护。一方面，地方政府出于政绩、保护壳资源、维护社会稳定和扩大就业等方面考虑，不愿僵尸上市公司破产倒闭，持续利用政府补助为其“输血”；另一方面，银行出于政府压力和降低不良贷款率考虑，通过借新还旧等方式继续为僵尸上市公司提供资金支持，最终导致亏损企业成为僵尸上市公司。
二、僵尸上市公司的经济后果
浪费社会资源。僵尸上市公司占据着大量的劳动力、资本、土地等资源却不产生经济效益，侵占了健康企业的资源和发展机会，导致资源配置扭曲，降低资源使用效率。
扰乱市场秩序。僵尸上市公司效益低下却侵占着其他朝阳企业的资源，导致资本市场上劣币驱逐良币的现象，破坏了公平竞争、优胜劣汰的市场机制。
加剧产能过剩，阻碍国民经济的健康发展与转型。僵尸上市公司的存在造成了资源配置扭曲、阻碍了高效朝阳企业的长远发展、降低了经济运行效率，最终影响经济结构的调整与转型。
引发金融风险。僵尸上市公司不具备偿贷能力，银行为防止坏账却要不停为其续、转贷，导致银行不良贷款率快速高升，严重时还会引发银行界的系统性金融风险。
影响社会稳定。政府持续为僵尸上市公司提供补助，加重了政府和社会负担，甚至会错过清退僵尸上市公司的机遇，造成积重难返；另外，僵尸上市公司长期欠薪、欠债，职工和债权人的合法权益无法得到保护，严重影响社会稳定。
三、僵尸上市公司的治理对策
僵尸上市公司的存在吞噬着大量的社会资源，使其形成巨额沉没成本，倘若这些资源流向高效的朝阳企业，则能够创造巨大的社会财富和经济效益，因此必须加快僵尸上市公司的处置进程。具体措施如下：
（一）从政府角度
（1）深刻认识其危害，停止继续为其“输血”。政府要转变观念，停止继续向落后低效的僵尸上市公司“输血”，让其按照市场规律破产退出。
（2）加快上市公司退市条件的创新。大股东或地方政府为了保留上市公司这一重要的壳资源，而持续为僵尸上市公司提供资金支持，使其规避了连续三年亏损的退市条件，这也是其僵而不死的重要原因。因此，政府部门应加快上市公司退市条件的创新，如对僵尸上市公司采取强制退市手段。
（3）完善上市公司破产程序，使僵尸上市公司通过破产程序正常退出市场。我国目前破产流程过于复杂繁琐，破产时间可能长达数月乃至数年，相关政府部门应简化破产程序，如缩短公告时间、简化申请材料，减少破产步骤等；另外政府应重新安排僵尸上市公司债权债务，使用强制手段协调和解决多数债权人的利益关系，使其通过破产程序顺利高效退出市场。
（4）引入和发展PPP（公私合营）模式。政府可以采用PPP模式与僵尸上市公司合作投资，帮助其重新获取发展机会，而不是简单的对其进行补助，最终实现风险共担、利益共享。
（5）积极推动僵尸上市公司并购重组。部分僵尸上市公司虽然暂时产品积压、资不抵债，但其产品和资源长期看仍具有发展潜力。基于此，政府应积极为其寻求并购方，通过并购重组将化解僵尸上市公司的成本和危害降到最低。 （6）妥善处理好下岗员工的安置问题。清理僵尸上市公司的一大难题就是会导致大量的工人失业，影响社会稳定。因此政府要制定相应细则，做好职工分流安置工作，如对其进行补贴、培训、转岗等，保证不影响社会稳定。
（7）加强对清退过程的监控，防止国有资产的侵占与流失。
（二）从银行角度
（1）加强金融风险监测预警。银行要做到“三严”，一是严把准入关，在对僵尸上市公司贷款前调查其财务状况，从源头上抑制不良资产上升；二是严把续贷关，禁止为其办理续贷；三是严把贷后关，贷后银行应密切关注僵尸企业动态，发现存在风险要及时采取措施。
（2）加快坏账核销进程。对于年限较长的坏账银行应及时核销，严禁为僵尸上市公司转、续贷，以降低不良贷款率，提高信贷资金使用效率。
（3）对于符合政府救助认定标准的僵尸上市公司，要根据实际情况给予信贷支持。
（三）从僵尸上市公司角度
（1）积极顺应供给侧改革，化解过剩产能。在当前经济下行，“需求端”不能有效扩大时，只有从“供给端”入手，提高全要素生产率和资源利用效率。僵尸上市公司要根据市场需求进行供给，淘汰落后产能，实现供需平衡。
（2）调整产业结构和产品结构，增强产品创新能力和市场竞争力，加快“造血”。僵尸上市公司要转变传统粗放的资源投入型生产方式，逐步压缩传统产能，加快产品创新和结构升级，提高产品科技含量和竞争力，积极开展自救。
四、结束语
综上所述，处置僵尸上市公司任重而道远，其中政府、银行和企业在市场化大背景下都肩负着各自的责任。只有妥善处理好三者的利益关系，寻求最优的解决方法，才能高效的清退和救助僵尸上市公司、实现资源合理配置、促进经济结构调整、从而实现国民经济的健康、持续、高效发展！
