探析IPO与我国公司关系
中图分类号：F27文献标识码A文章编号1006-0278（2015）10-018-01
一、我国公司IPO上市后市场长期表现的研究方法
（一）样本选择和数据处理
本文中的数据取自于从2009年1月到2010年1月这段时间内首次公开发行的并上市的99只A股股票作为研究的样本（2010年5月11日家润多商业股份有限公司变更公司名称为友阿股份，证券代码仍然为“002277”），研究时间区间为三年（这一研究期限也是理论界常用的研究期限），研究他们在上市三年后的长期表现。这里包含了在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的IPO股票。
为了使文章研究更全面、更准确，本文对与99只A股IPO股票样本相关的信息进行了收集，比如发行日、发行价、收盘价、毛收益、月回报率等数据，还包括IPO公司的流通市值、市值等信息。
本文所有IPO个股包括市场指数数据选取自国泰安数据服务中心和CCER经济金融研究数据库。
（二）研究方法
本文主要采用事件时间法（累计异常收益率―CAR，购买并持有超额收益率―BHAR）和日历时间法（CAPM）两种方法对样本选取的A股99只IPO股票的市场长期表现按照12、24和36个月进行刻画，并考察其趋势。在选取作为参照标准的收益率时，本文采用了CCER经济金融研究数据库中提供的上海证券交易所A股市场收益率，包括上海A股市场简单算术平均市场指数、上海A股流通市值加权市场指数。总市值加权平均收益率则通过99只IPO股票样本当月的市值占比作为权重来计算。通过用样本99只A股市场IPO个股的月度收益与A股市场的综合月度收益率来比较，我们将会得到比较正确和合理的结果。
本文选取了三种参照标准。第一种参照标准是等权平均月度收益率，也就是按照相等权重计算平均月度收益率；第二种参照标准是流通市值加权平均收益率。流通市值也就是上市公司发行股票数量和每股股票价格的乘积，流通市值加权平均收益率就是按照上市公司的流通市值占比作为权重计算出的平均收益率；第三种参照标准是总市值加权平均收益率。总市值就是上市公司负债和所有者权益的总和，总市值平均月度收益率就是按照上市公司的总市值占比作为权重，计算出的平均月度收益率。这样做的目的也是想通过与不同参照标准进行比较，使结果更具有真实性、可比性和科学性。
考虑到累积异常收益率法（CAR）和购买并持有收益法（BHAR）这两种衡量长期超额收益的方法都不能够完全令人满意，因此在本文中也引入了日历时间法（CAPM）研究我国公司IPO上市后市场长期表现，不同的方法和全面的考虑可以使得得到的结果更有说服力。
二、公司治理与IPO长期表现的关系
（一）选择公司治理角度的原因
前文利用理论界广泛使用的考察异常收益率的方法，研究了我国公司IPO市场长期表现，并且得到IPO长期表现强势但是这种强势现象逐渐减弱的这一结论。从这一章节起，本文将从公司治理的角度考察IPO的长期表现，试图从上市公司内部找到支持上述结论的原因。换句话说，本章是前文收益率走势的背后原因。从相关文献研究可以看出，公司治理对于IPO的长期市场表现有非常重要的影响。下面将要从与公司治理相关的多角度考察这个问题，说明公司IPO上市后市场长期表现越来越弱的原因所在。
（二）分析过程
合理的制度安排是公司治理的关键所在。为了提高公司的经营效率和经营业绩，公司的内部治理和外部治理就显得格外重要。公司的内外部治理包括以下几个方面：股权结构、控股股东性质、董事会结构、管理层激励、公司控制权和债务治理等等。
由于经理的双重身份，公司经理的激励机制和批准机制并不能给公司带来利益最大化。更严重的问题是对公司员工的内部控制没有收到很好的限制，换句话说，中国公司的这种管理结构模式使得公司经营表现很差。这些都给IPO的长期表现带来了负面的影响。
