互联网货币基金对我国商业银行经营绩效的影响研究
中图分类号：F820 文献标志码：A 文章编号：1001-862X（2017）02-0071-007
从2013年开始，中国的互联网金融业务发展迅猛，以第三方支付、移动支付、余额宝、P2P信贷这些新型理财产品为代表的互联网金融业务犹如雨后春笋，发展如迅雷之势。其中，最为炙手可热的要数余额宝、微信理财通等互联网货币基金。互联网货币基金是基于互联网平台发布的货币基金，比传统的货币基金更具有便捷性，也比传统银行理财收益率更高。互联网货币基金不仅给广大用户带来了一定的收益，而且给用户提供了消费支付和随时转出的便捷。互联网货币基金在近年发展迅猛，已经促使了存款搬家，在整个金融领域都造成了较大的影响，对我国的商业银行经营方面就更加显著。 互联网货币基金对我国商业银行经营产生的影响是当期亟待探讨和研究的一项内容，而国内当前对这方面的研究涉及并不是太多。
国外对于互联网货币基金对商业银行影响的研究比较少，大多是直接研究货币基金，与互联网相关的研究著作不是很多，国外的学者大多认为货币市场基金是用于投资高信用短期债务工具的一种集体投资计划，可以提供大量的资金给短期货币市场和隔夜拆借市场。Huberto M.Ennis（2012）[1]的研究表明，以互联网技术为平台的电子商务交易中含有诸多第三方信用媒介服务。Lucian Alexandru Fratila（2013）[2]等作了网络作为媒介服务的影响因子的研究，研究表明网络担保服务会使得使用者的上下两级客户的信誉对使用者产生一个零风险利率的消极影响。Marco Cipriani，Antoine Martin，Bruno M.Parigi Money （2013）[3]认为美国的货币市场基金的运转方式是借助于大的金融机构来聚集社会闲散的资金并借给银行，不过货币基金要听从其投资者，这样一来，与投资者直接与银行交易相比，依赖于货币基金发展的银行体系要更不稳定。Vladimir kotomin，Stanley D.Smith，Drew B.Winters （2014）[4]认为对于短期利率来说，货币市场基金的机构投资者对其变化的敏感度较高，而个人投资者对其变化的敏感度较低。
国内研究上，邱勋（2013）[5]认为一直以来传统商业银行在金融领域的垄断，是由于互联网金融的崛起才被打破的，比如国内的天弘基金、支付宝之间的合作，使得余额宝这类新型互联网货币基金上线。陶亚娜（2013）[6]认为互联网货币改变了货币的供给结构，使不同层次间的货币的界线模糊了，而且流通中的现金和存款逐渐被互联网货币基金取代，央行对基础货币的控制能力也逐渐被削弱，这对我国货币政策的效力也有所影响。而谢平和邹传伟（2012）[7]认为互联网货币市场基金的高速发展在一定程度上分散了银行存款，同时也对银行理财和基金业务有一定的冲击。总结来看，已有的关于互联网金融的研究虽然比较多，研究成果亦比较显著，但是具体到涉及互联网货币基金的并没有多少，互联网货币基金对我国的商业银行产生的具体影响更少，大多都是一些规范研究，缺乏一定的数据分析，实证研究明显不足。
一、我国互联网货币基金发展现状
随着中国互联网金融的不断创新，传统线下的货币市场基金正在逐步向互联网货币基金转变。特别是自2013年起，中国的互联网货币基金发展得越来越快，以余额宝（天弘基金和支付宝合作推出）的出现为代表。余额宝在6～7月这短短一个月间的规模就超过了100亿元，客户数达到了400万。截至2016年2月1日，余额宝用户已经达到了2.6亿，相当于全国有五分之一的人都在使用余额宝理财，天弘基金已经成为全国最大的基金公司，可见互联网货币基金的发展迅猛。
自从支付宝和天弘基金合作使得余额宝上线，中国的互联网基金就此诞生了。本文所讨论的互联网货币基金是在余额宝诞生之后出现的新概念，指与线下基金公司对接并通过互联网平台销售的货币市场基金。但是，互联网货币基金这类新型金融产品却出乎意料的飞速发展，如余额宝自2013年6月推出之后便势如破竹，截至2016年2月1日，余额宝用户已经达到2.6亿，早已成为全国规模最大的基金产品，天弘基金也就此成了全国最大的基金公司。
互联网货币基金的飞速发展，引发了包括学生在内的全民理财，也引起了社会各界的广泛关注。余额宝等产品其实就是通过网络渠道来销售，其本质还是货币基金，跟传统的货币基金产品的差别并不大。不过，由于互联网货币基金采用的是“T+0”即时到账方式，充分体现了互联网货币基金的高效快捷、普惠的特点，所以一经推出就备受追捧。在余额宝飞速发展的同时，同类型的互联网企业也纷纷和金融机构合作，推出像网易的现金宝、腾讯的财付通和微信的理财通等类似的产品。我国2003年成立第一只货币基金景顺长城，十几年间共发展了1400多只开放式基金，其中有99只是货币型基金。近年来，随着互联网金融的普及，这些货币型基金的销售方式大多发生了较大转变，有20多家通过淘宝等电商平台销售。除了与余额宝对接的天弘基金占了大部分的市场份额，还有一些其他互联网货币基金的?模也发展迅速。
由于互联网货币基金正处于高速发展时期，每个季度都会涌现出一堆让人眼花缭乱的新产品，更不要说全面地统计它们的规模和数量了，所以在下文中我主要选取了余额宝、微信理财通、百度百赚、腾讯财付通、网易现金宝、苏宁零钱宝和京东小金库几大主要互联网货币基金产品来分析。 截至2016年第二季度末，这六大主要互联网货币基金的总规模达到9270.08亿元，与2015年第二季度相比，增长了1543.46亿元，增幅为19.98%。表1明显表明，互联网货币基金这种新兴方式自从上线以来每个季度的增速都保持着超高的记录。虽然这六类互联网货币基金只有八只货币市场基金与其对接，但是却占到了货币市场基金的一半以上的规模。
互联网货币基金的预期收益率平均下来都在4.5%以上，而平均预期年化收益率达到了4.82%，与同类的金融产品相比远胜一筹。
二、互联网货币基金对我国商业银行
经营影响的理论分析
以余额宝为代表的互联网货币基金以其特有的方式，给广大客户带来了普遍收益，使普通客户也能享受到银行高端客户才能享受到的服务，这类理财产品的出现和发展也符合我国普惠金融的理念。我国的商业银行一直以来都享受体制和政策的红利，一直都处于我国金融机构的核心地位，互联网货币基金的产生在一定程度上促使商业银行重视客户的体验与感受，努力提升服务质量，保障客户的权益，在一定程度上逼着我国的商业银行进行利率改革、金融创新。但是，互联网货币基金的发展也确实对商业银行和金融经济的运行造成了一定的影响和挑战。
（一）互联网货币基金对银行存款和放贷能力的影响
互联网货币基金的出现和发展对商业银行最直接的影响就是分流了大量的银行的一般性存款，使得银行的放贷能力大大削弱。从美国的经验来看，上世纪60年代，美国的商业银行的活期存款占比为60%左右，由于货币市场基金的资金分流使得30年之后银行的活期存款占比仅约10%，这说明货币基金对银行的存款影响尤为明显。在互联网货币基金这个概念出现之前，大部分人都不熟悉货币基金，而余额宝出现以后广大客户都对其有了清楚的认识和了解。支付宝的客户群体比较年轻化，这个群体在经济上比较薄弱，无法购买高端理财产品，更不可能用于其他的投资。因此，有着较高收益率和流动性的互联网货币基金就成了他们银行存款的替代品，这样一来，银行的个人存款便开始加速向互联网货币基金聚拢。仅余额宝一类互联网货币基金，在不到一年的时间里就迅速发展到5000多亿元，也就是说银行的一般性存款被分流了5000亿元。
在银行存款不断下降的情况下，为了使银行的存贷比保持在一个稳定的数值，银行削减了贷款的额度，因此商业银行揽存的压力进行着一个恶性循环。相反，互联网货币基金聚集了大量的资金，就开始发放小额信用贷款，以阿里巴巴小额信用贷款为代表的互联网金融企业，已经进入了小额微贷行业，拥有了自己的客户群，正在与商业银行展开较量。
（二）互联网货币基金的第三方支付功能对商业银行经营的影响
支付功能是商业银行的基础功能，在金融业竞争日趋激烈的今天，支付业务不但能为商业银行带来丰厚的中间业务的收入，而且能够聚集起大量客户，使得金融业的服务水平提高，因此它的重要性不言而喻。以前的支付业务是指资金在不同的银行账户里相互转移，从一个账户到另一个账户的形式。而伴随着互联网货币基金的第三方支付功能出现以后，银行关于支付方面的业务基本上就形成下面的两种模式：第一种是由于资金被转移到了第三方支付账户里，于是在银行不同账户间的支付就转变成了在不同的第三方账户间的支付业务，客户们基本上都是在第三方账户中进行支付各项活动的费用，于是不需要涉及银行账户就可以进行各项结算和资金的流动，大大减少了商业银行的支付结算业务量；二是资金仍然在银行账户里，只是有部分跨行支付业务通过第三方支付平台来清算，原本需要在央行的支付清算系统里进行结算的资金，现可以通过第三方支付平台在不同银行开立的中间账户进行结算，从而减少了央行的支付结算量。支付业务市场份额本来是商业银行占领的，如今却被互联网货币基金挤占。
根据选取的12家上市银行的数据来看，在2010年至2013年期间，我国商业银行的营业收入来源中，手续费收入一直占的比例较高，且呈现逐年递增的趋势。在2013年该项比例更是达到了18.96%，这说明银行的手续费收入一直都是商业银行一项重要的收入来源。而2013年下半年互联网货币基金第三方支付系统兴起后，挤占了商业银行的支付结算业务，从而大大减少了商业银行因为支付结算的手续费收入和办理银行卡的手续费收入。
（三）互联网货币基金的基金代销功能对商业银行经营的影响
在传统的金融行业中，因为银行有着庞大的客户群体，基金销售主要依靠商业银行进行，尽管产品是基金公司提供的，所以银行的各项权利远大于基金公司。因此，在代销佣金方面的议价上，银行就常常打压基金公司，剥削了基金公司的大量利润。而当互联网货币基金出现以来，基金公司大多选择与拥有更广泛客户群体的互联网平台合作，基金销售则完全脱离了商业银行，这样也能实现基金的多元化销售。
互联网货币基金很容易吸引广大群众将自己手头的流动性款项用于其投资，因为它不仅有着和银行活期存款一样的高流动性，还具有一定的高收益性。互联网货币基金不仅拥有大量的普通投资者，还可以共享客户的资源信息，借助大数据等互联网技术，更加有效地引导客户选择适合自己的基金产品。互联网货币基金通过收集投资者的各项数据来分析客户的风险偏好，帮助投资者整理出一套理财方案，并定制出适合投资者的理财产品进行推送，让客户享受到高端便捷的服务。所以，互联网渠道销售基金的效果远超过银行销售的效果。
另一方面，商业银行的理财业务和代销基金的收入也属于手续费收入的一部分，而互联网货币基金在收益率和流动性上都有一定程度的??势，使得原来的银行客户纷纷转向互联网货币基金，我国的银行业的盈利难度加大。基金产品正在依托不同的互联网平台，准备推出更多的结构化互联网货币基金产品，商业银行的基金代销功能越来越受到被边缘化的威胁。
三、互联网货币基金影响我国
商业银行经营的实证分析 为了对互联网货币基金对我国商业银行经营产生的影响作进一步的研究，本章将采用实证的方式来进行分析，主要是建立面板数据的研究模型，对面板数据进行计量分析的软件，本文选择了金融计量软件Eviews6.0。
样本的选取综合考虑了数据取得的方便性和数据的质量，我们选择了上文中的12家上市银行作为样本银行，其中包括工、农、中、建、交五大国有大型商业银行，以及平安、浦发、华夏、招商、兴业这五家股份制商业银行，在城商行和农商行中，选择了宁波银行与南京银行这两家具有代表性的上市银行。样本数据选用季度数据，区间为2012年第一季度到2015年第四季度，样本银行的数据都选取的新浪财经各季报、年报中所公布的财务数据。
（一）变量的设定
1.因变量
商业银行的经营绩效最能体现出其经营成果，在国内外的研究当中，评定银行绩效的一般是资产收益率、银行利差率、非利息净收入率、银行利润率和权益报酬率这五类指标，其中，资产收益率是最常用到的一个衡量性指标，表示的是一个企业净利润占平均资产总额的比率，也是通常所说的总资产回报率，同样，对银行来说它也最能体现经营的状况，因此本文也要选取资产收益率（ROA）作为实证研究的因变量，也就是被解释变量。
2.自变量
为了把互联网货币基金对我国商业银行产生的影响尽可能研究得全面些，本文还要选取两个目标变量来分析，分别是互联网货币基金的第三方支付功能和代销基金功能。有关第三方支付功能的研究，本文采用艾瑞市场咨询公司所采集的中国第三方互联网支付市场交易规模数据（DSF），这项数据属于我国关于第三方交易的权威数据，在其官网上每个季度都有更新。而货币基金代销功能，本文将使用上文中提到的六大主要互联网货币基金的总规模（MMF）来代表。
另外，还有一些其他因素对商业银行的经营绩效有着不确定但是却很重要的影响，因此在研究过程中，还需加入一些特征变量，大致可分为两类：第一类是不可控外部因素，有宏观环境因素和行业因素；第二类是可控内部因素，包括银行经营方面的影响因素。关于不可控因素，本文将选取一个宏观影响因素货币环境变量（M2）来衡量银行的绩效，因为货币在金融体系中有着重要的地位，货币环境的变化能够间接影响银行的存贷款额度，从而影响银行的资金和效益。关于第二类因素，将选取商业银行的季末存贷比（LTD）、季末资产总额（NA）和当季成本收入比（CIR）。研究中的基期就选择2012年的第一季度，对NA取对数消除其异方差性。
（二）模型的设定
第一步，对DSF和M2这两个变量的序列原值和一阶差分值作ADF单位根检验，我们将用到金融计量软件Eviews6.0，在检验过程中根据AIC准则来确定滞后项。检验结果表明：上述两个变量的序列原值都是非平稳序列，一阶差分值则都是平稳序列，由于MMF变量2013年第三季度起数据是非0的，因此无法进行ADF检验。
检验类型表示常数项，时间趋势，滞后的阶数，0说明没有常数项或时间趋势项。
然后，我们再对12家上市银行的ROA、LTD、CIR和NA进行面板数据单位根检验，结果显示这四个变量在检验中都是平稳的。
根据上述数据和变量，我们可以建立以下的实证模型：
ROAi，t=？琢i，t+？茁1MMFt+？茁2lnDSFt+？茁3lnM2t+？茁4CIRi，t+？茁5lnNAi，t+？茁6LTDi，t+？滋i，t
其中，i为上述提到的12家银行的样本，t为2012Q1、2012Q2、2012Q3、2012Q4、2013Q1……2015Q4
（三）实证研究结果
在进行实证分析的过程中，我们采用分别带入目标变量的方法，将互联网货币基金的第三方支付功能和基金代销功能这两个目标变量分别加入到上述的回归分析中，回归结果如表2、表3、表4。可以看出，回归的总体效果较理想，变量的解释能力比较显著，回归残差不存在自相关。通过观察t值，可以知道lnDSF和MMF都通过了上述方程的显著性检验。
从实证分析的结果来看，三个方程中的第三方支付功能的变量DSF和代销基金功能的变量MMF在整个回归过程中的系数都是负的，这说明互联网货币基金的第三方支付功能和基金代销功能都对商业银行的经营有一定的影响，都会分流银行的客户，减少业务量，降低了商业银行的经营绩效。与此同时，从这两个目标变量的回归系数来看，互联网货币基金的第三方支付功能对传统商业银行的支付业务的挤出效应比较强烈，抢占了商业银行一直以来的在金融机构的核心地位。而互联网货币基金的代销基金功能在其方程中没有通过10%的显著性检验，这可以说明互联网货币基金的这一功能还没有对我国商业银行的经营绩效产生实质性的影响，因为互联网货币基金的基金代?N功能还是一个新生事物，还没有根深蒂固，不能引起太大的影响。
四、结论与政策建议
互联网货币基金自从诞生以来，现在已经发展为互联网金融产品中最受欢迎、关注度最广的一类，但是其对我国商业银行经营的冲击也是不可避免的。本文通过建立面板数据模型进行实证研究，发现互联网货币基金的第三方支付功能和基金代销功能，对我国商业银行的影响不仅是在同种类型的理财产品的销售冲击上，还有对商业银行的存款支付业务以及中间业务的挤出替代上。从上文中的面板数据模型的实证结果来看，主要是互联网货币基金的第三方支付功能对我国商业银行的经营有着较强的挤出效应，而代销基金功能的影响甚微。
（一）商业银行端正态度，积极改革创新
引导商业银行用客观正确的态度来看待互联网货币基金，促使商业银行进行业务改革和创新。商业银行应该意识到市场环境的转变，客观地分析自身的产品与互联网货币基金的优劣势，做到顺势而行，积极转变，整合优势，满足需求。对于竞争对手，银行要做到深入研究，学习互联网货币基金的先进技术，才能谋求自身的发展。商业银行还应该联系自身优势，发挥好网点多、客户群体庞大、业务类型丰富的特点，整合优势资源，利用信息时代的大数据力量满足客户更多的需求。此外，商业银行还必须重视客户，提升服务质量，吸引更多的客户群。 （二）商业银行须重视客户，提升客户价值
一直以来，我国的商业银行由于受到各项政策的支持，在与客户的关系中保持着不平等的交易关系，商业银行地位总是高于客户，以自我为中心，不太注意客户的感受和体验，尤其是大批活期存款的客户更加不被银行视作主流的客户群。另外，银行的众多理财产品都只是面向高端贵宾客户，门槛较高，并没有向普通客户提供服务体验。而面对充斥着众多条件更加优厚的互联网货币基金，我国的商业银行应该消除传统的垄断思想，转向留住客户、拉拢客户，并且要提升广大客户的潜在价值。在存款方面，银行可以使活期存款客户的资金价值提升并提供个性化服务，如开发出利用活期存款进行理财的产品。关于基金销售方面，银行也可以建立起有关网站，定期发布一些基金产品的信息、购买指导以及客户购买的体验与反馈，这样会使得线下的客户对那些五花八门的理财产品有更直观的感受，也能权衡利弊进行选择性购买。
（三）商业银行应顺应大数据的时代，制定合理战略
现在是一个互联网的时代，什么都要依靠数据依靠互联网才能更好地生存下去，这一新兴的技术目前已经被各行各业所认可并运用到实践当中去。互联网货币基金之所以能够吸引成千上万的群体，关键就在于它利用了互联网平台提供的大量客户各项信息与数据，以至于它可以利用这些数据准确分析每个客户的资产现状、服务需求并控制预期风险，然后量身定制个性化的理财方案。商业银行应该注意到大数据的重要性，积极转型，跨入电子商务的领域。商业银行可以通过社交网络等搜集大量的客户信息，建立起一个商务平台，实现资源共享、快速交易等等，同时也应该引入一批对互联网技术和金融业务都懂的人才对数据进行分析和管理，这样才能保证商业银行能够制定出合理的战略。
（四）建立互联网金融监管机制，完善相关法律法规
当下我们应加快建立互联网金融方面的协作监管机制，按照标准明确各个相关部门的监管职责共同监管，使互联网金融业务健康地发展。支付业务是银行非常重要的核心业务，从上述实证分析已经知道互联网货币基金对商业银行的支付方面有了一定的影响，因此为了确保客户的支付安全，各监管部门更应当尽快建立起互联网协作监管机制，加强对各项金融产品和金融工具进行统计，使金融运行更加行之有效。监管内容应包括基本的市场准入、运作过程和退出市场的监管。
建议相关部门出台严格的执行标准、制度，完善与互联网货币基金相关的法律法规。这样一来可以完善互联网金融法律法规，明确互联网金融各不同业务的界限，以保证互联网金融各项业务的有序开展。二来互联网金融是我国金融改革的一个重要里程碑，尽快出台相关的政策法规，可以正确有效地引导互联网金融的发展，让我国的金融体系运行更加平稳。
