我国国有企业债转股的研究
[DOI]1013939/jcnkizgsc201716026
所谓债转股，即债权向股权的转化，其实质就是借贷资本转化为产业资本。债转股作为处置不良信贷资产的重要方式之一，各国商业银行均有采用。
1实施债转股的原因
以两轮债转股的实施背景为依据进行分析。
111999年实施债转股的原因
（1）外部经济环境。20世纪90年代末，由于受到亚洲金融危机的影响，我国宏观经济下行，面临较大的通缩压力。自1994年起GDP就连续下滑，至1999年达到770%，经济面临严峻考验。
（2）商业银行不良贷款问题严重。商业银行放贷的主要对象是国有企业，国有企业债务负担重与商业银行不良贷款居高不下是同一问题的两面。1995年国有企业贷款达到商业银行贷款总额的5873%。截至1999年，我国商业银行的不良贷款额达到25万亿元，不良贷款率高达39%。
（3）国有企业陷入债务困境。商业银行不良贷款的增加反映了国有企业偿债能力的下降。20世纪90年代以来，我国国有企业经济效益低下，经营状况不佳，企业陷入债务困境。1995年，国有企业资产负债率高达85%。
12本轮债转股实施的原因
（1）??有企业杠杆率高（主要原因）。国务院发布的《关于市场化银行债权转股权指导意见》指出，在当前形势下开展市场化债转股，可以有效降低企业杠杆率，推动企业股权多元化，促进企业改组改制，完善现代企业制度。[ZW（]《关于市场化银行债权转股权指导意见》，国务院，国发〔2016〕54号。[ZW）]由此可以看出，本轮债转股的主要目的即切实降低国有企业杠杆率。
国有企业主要集中在高杠杆、产能过剩行业，这是国有企业杠杆率高的直接原因。2015年建筑装饰业的资产负债率高达79%，是典型的高杠杆运营的行业，国企又集中于此；除此之外，煤炭作为四大传统产能过剩行业，截至2016年7月底，企业负债总额同比增长47%，增至366万亿元。[ZW（]数据来源：wind。[ZW）]
（2）经济下行。目前，中国经济依旧不容乐观。受全球金融危机的影响，自2007年起我国GDP就不断下降，2015年已低至69%。2016年以来，我国经济呈现出总体平稳的发展态势且三季度同比增长67%，但仍面临下行压力。
（3）商业银行不良贷款率上升。银监会公布的2015年第四季度数据报告显示，截至2015年年底，我国商业银行不良贷款率达167%。2016年第一、二季度末，商业银行不良贷款率均为175%。虽然仍处于可控范围内，但却仍面临持续上升趋势。
2债转股实施过程中可能存在的问题
1999年我国相继成立了四家资产管理公司分别对口四大国有银行，处置14万亿元不良资产，其中以债转股的方式处置不良资产4050亿元，涉及580户企业，占待处置不良资产的30%左右。上一轮债转股虽取得了一定的成效，但存在的问题也比较多。
21滋生道德风险
（1）地方政府。上一轮政策性债转股中，地方政府被赋予足够的权力干预债转股工作。因此，一些地方政府为了自身利益向实施机构施压，不顾企业的经营状况及行业前景，对一些本该宣告破产的企业进行转股，导致商业银行贷款回收困难。这不仅不利于银行经营，还造成了资源的浪费。
（2）国有企业。虽然对可债转股企业的选择做出了明确规定，但缺乏严格的监督标准。许多国有企业将债转股当作“天上掉馅儿饼”的好事竞相争取。若在选择债转股企业时不慎重，可能引发企业的道德风险。
22可能引发通货膨胀
在债转股的实施过程中，不管是商业银行采用市场化原则按市值剥离不良资产，还是由AMC接管后再按市值处理不良资产，其中的资金缺口都可由国家注资来弥补。这表明政府若注资，货币总量的上升就不可避免。上一轮债转股中，中央银行再贷款投放量约占当年基础货币总量的18%。
23给商业银行带来风险
债转股虽然减少了银行的不良债权，降低了商业银行的不良贷款率，但其对商业银行的影响并非表面那样完美。
（1）商业银行利益受损。从可实施债转股的企业来看，只有那些由于债务负担等原因造成暂时亏损的，债转股后可取得良好效果的企业才适合实施债转股。而这类企业的负债往往又属于商业银行不良贷款中较好的一部分，收回的希望也比较大，因此实施债转股在一定程度上对商业银行的效益产生了影响。
（2）不利于商业银行的经营管理。债转股后的确降低了商业银行不良贷款率，但这并不能反映其真实的经营状况，在一定程度上给商业银行的经营管理带来了挑战。
24政府兜底产生巨大负担
四大资产管理公司是由财政出资建立的全资国有企业，它们所发行的金融债券由财政担保，亏损由央行和财政弥补。上一轮债转股后，商业银行的不良贷款经资产管理公司处置后并没有减少很多，其中造成的亏损最终都由政府负担，造成了一定的财政压力。
3关于实施债转股的建议
31明确可实施企业范围，制定具体监督标准
在进行可转股企业的选择时，应当将负债规模大、亏损严重、技术设备落后且经营管理水平低的企业最先淘汰。可选择的应当是具有市场潜力且债转股后可扭亏为盈的企业。应当明确此类企业陷入困境的主要原因是高负债，而不是企业经营不善等原因。
为保证债转股工作的顺利进行，应当制定具体的操作章程以及严格的监督标准，以此来避免部分地方政府为了自身利益，干扰债转股工作，限制符合条件的企业，而推荐不具备条件的企业实施债转股。
32遵循市场化原则
遵循市场化原则，即充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，建立债转股的对象企业市场化选择、价格市场化定价、资金市场化筹集、股权市场化退出等长效机制，政府不强制企业、银行及其他机构参与债转股，不搞拉郎配。2016年国务院总理李克强曾三次公开提出，实施债转股政策，应当避免政府过度干预，充分发挥市场力量。
33积极推动国有企业改革
债权转股权后，资产管理公司等实施机构应当对企业进行严格的监督，进一步深化国有企业改革。企业自身也应当采取强有力的措施提高其经营管理水平，经营者不应当将债转股当作“免费的午餐”，而应该承担更大的压力，接受来自各方的严格监督。在摆脱债务困境后有效改革，在短期内改善其经营状况。
34充分发挥资产管理公司等实施机构的作用
资产管理公司作为国有企业的阶段性持股人是有别于其他股东的。它们不仅扮演着监督者的角色，还担负着推动国有企业改变公司内部治理结构的使命。因此，应当充分发挥资产管公司等实施主体作为第三方的客观性作用，公平公正地平衡各方债权主体利益，提高债转股工作的实施效率。其中四大资产管理公司作为债转股的主要力量，应当凭借其成熟的经验，带领其他实施机构做好对转股国有企业的监督和管理工作。
