国债理论限度与实践分析
三、国债发行规模预测
制约国债规模的因素是复杂多变的，要想准确预测未来时期各个年度国债发行限量更是困难。下面从影响国债规模诸因素中，选择最主要的变量来测定可供参考的国债发行限量。
根据影响国债发行因素分析，制约我国国债发行规模的因素为：
D＝F（Y，F，N，D，P；，S，i1，i2，L，X1，X2）；
但这些因素集于一点是国内生产总值的规模，即Y的大小，适度国债规模的中心问题是国债对国民收入的影响。若用D表示国债总额，则可建立如下一元回归模型公式：
D＝a＋by
根据表1数据进行回归分析，可得
D＝－476.79＋0.0429Y
R2＝0.979，相关系数为 r＝0.989，a的T检验值为－4.0参数b的T检验值为14.01，D的方差604.5，Y的方差18876，D的均值为404.8，Y的均值为20364.
据此，只要知道当年GDP的绝对值或增长速度，就可以推算出当年可能的发债额的理论值，见表2.
由表2可看出，国债实际发行规模大多数年份是小于理论值的。虽然这并不一定构成支持我们继续扩大国债发行规模的依据，但这至少表明我国目前的国债是可以接受的。
理论上讲，国债发行规模每年可保持在当年GDP值的5％以内的水平是完全可以的。若到2001年，财政收入占GDP的比重能提高到15％，中央财政收入占全部财政收入的比重提高到50％左右，按此规模增长，即可使国债发行量保持现有水平，又可使中央财政的债务依存度降到安全线以内。
四、回答几个基本问题
（一）怎样看待国际公认的警戒线？理论界研究国债规模限度，一般都常用国债依存度、国债偿债率、国债负担率三个国际公认的警戒线指标为依据，以警示政府举债行为。由于各国经济发展水平、时代背景和财政体制等多方面原因，实践中存在着很大差异。就以国债余额占GDP的比重来看，1996年美国为63.0，日本97.3，德国60.4，法国55.7，英国54.4.我国只有7.29.两相比较，我国债务累积规模是很小的。不能由此简单得出结论，政府可以举债无度。事实上，这一年我国中央国债依存度已高达56.8％，远远高于国际公认警戒线。如果不加控制，要不了多久，政府就会陷入债台高筑而不能自拔。判断一国举债是否适度，不能只着眼某一个或两个指标的比重或绝对值。必须把公认的警戒线作为一个整体，结合具体国情做出理论的分析，而检验的唯一标准只能看是否有利于推进经济的稳定增长。
（二）当前我国国债规模是否已经达到极限。一段时间以来，理论界有一种观点认为，我国国债的依存度，从国家财政和中央财政看，都已经超过了国际公认的警戒线。已经达到了最高限度，财政资金来源过于依赖举债支撑，存在着很大风险。我们认为这种观点虽有一定道理，但有失偏颇。近几年我国国债规模之所以迅速膨胀，是在亚洲金融危机影响，财政体制改革深化，国内需求不足，通货紧缩，物价持续下跌的大背景下形成的。尽管如此，从国民经济全局的实力看，2000年国债发行4180.1亿元，国内生产总值89404亿元，只占GDP的4.49％，远远低于西方国家的水平。另据最近资料显示，2001年4月未，我国全部金融机构各项存款余额为13.1万亿元，各项贷款余额为10.3万亿元，城乡居民储蓄存款余额为6.9万亿元。国民经济应债能力是比较宽松的。国债扩张尚有较大余地，不存在已经达到最高的限度。政府只要把握好举债时机和适度数量界限，就可以避免财政风险。
（三）巨额国债有益于经济发展吗？这是国债限度议论的又一热点。我们的答案是肯定的。发展中国家制约经济发展的“瓶颈”是资金严重短缺和人才匮乏。如何解决这一突出矛盾呢？出路在于向国内外举债借钱。邓小平同志指出：“有些国家借了很多外债，不能说都是失败的，有得有失。他们由经济落后的国家很快达到了中等发达国家的水平。我们要借鉴两条，一是学习他们勇于借外债的精神，二是借外债要适度……。借外债不可怕，但主要要用于发展生产。如果用于解决财政赤字，那就不好”。欧美国家1950～1974年的25年中，累计国债以美元计算，美国为4920亿元，英国为938亿元，法国为198亿元，联邦德国为280亿元，日本为360亿元。同一时期国内生产总值增长速度为：美国2.3倍，英国1.9倍，法国3.2倍，联邦德国3.9倍，日本6.7倍。我国1981～1998年共计发行国债11542.21亿元人民币，同一时期GDP由4862.4亿元，上升到79395.7亿元。实践证明，负债搞建设，有利于经济的超前发展，而不是经济的衰退。债务规模较大不可怕，只要把借来的钱花在生产建设方面，实实在在地推动了经济的快速增长，债务问题就不会成为沉重的负担。
（四）国债规模与货币政策。国债与货币政策的关系，也是探索国债限度的一个重要内容。政府运用国债手段实施经济运行的宏观调控，在发达国家主要是以政府债券为对象，通过中央银行公开市场业务操作来体现的。国债规模过小，品种单一，流动性差，央行吞吐国债数量有限，就难以影响货币供应量。规模过大又会冲击基础货币发行。两者都不利于央行调节货币供求关系，达到调节信用，实现财政政策和货币政策的目标。那种只重视国债同国民经济总量和财政收支状况关系的研究，而忽视国债限度与货币政策关系的探索是不可取的。我国充分发挥国债宏观调控作用的当务之急，是增加短期国债品种和数量，进一步规范国债二级市场，为中央银行公开市场业务操作创造更为有利的条件。
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