关于股权分置下上市公司对外担保的实证分析
出处：论文网
时间：2007-09-04
4.变量说明和回归模型
我们可以用一个多元线性回归方程来检验各自变量与担保比率这个因变量之间的关系。在前文中已经讨论了因变量与各自变量的关系，并建立了相应假设。我们通过列表的方式，列出了各变量的名称、计算方法和预期相关符号。
表1变量名称、计算方法与预期符号表
变量名称 变量含义 计算方法 预期符号
M 担保比率 上市公司对外担保额/其净资产额①
N1 流通股比率 流通股数/总股数 _
N2 市净率 年底收盘价/年底每股净资产 _
N3 总股本 发行股份总数 _
N4 第一股东持股比率 年底第一股东持股总数/年底总股数 +或_
N5 资产负债率 上市公司负债余额/其年平均资产额 _
N6 每股收益 本年净利润/总股数 _
注：①当上市公司净资产额为负时，取其绝对值为上市公司净资产额数据。
所以，回归方程为：
M=β0+β1N1+β2N 2+β3N3+β4N4+β5N5+β6N6+εj
其中：β0为常数，β1β2β3β4β5β6为各自变量系数，εj为误差项。
（四）实证结果与简单分析
1.各变量描述性统计及分析
因变量担保比率描述性统计列表如下：
表2担保比率描述性统计
指标 最小值 最大值 均值 标准差
担保比率 0.0513 16.0456 1.1434 2.5383
从40家公司担保额看，平均每家担保额为12.57亿元，累计担保额为502.97亿元，占2002年度所有担保额的71.07％，说明样本具有较强的代表性；从表2中可以看出，担保比率最小值为5.13％，最大为1604.56％，平均值为114.34％，也就是说平均每家公司担保额超过其净资产额，这种超负荷的担保，不仅影响到了公司经营，也侵害了中小股东的利益。
自变量描述性统计列表如下：
表3自变量描述性统计表
指标 最小值 最大值 均值 标准差
流通股比率 0.0323 1.0 0.3855 0.2371
市净率 -22.8183 11.0250 2.4853 4.9008
总股本（万） 19464.192 8670200 298459.2602 1361036.25
第一股东持股比率 0.0039 0.7519 0.3795 0.1939
资产负债率 0.2412 8.5021 0.9962 1.4760
每股收益（元/股） -4 2 0.09 0.909
从表3可以看出，反映股权分置的指标之一流通股比率平均值为38.55％，与市场整体水平基本相当，另一指标市净率平均值为2.49，其分布不太均匀。总体而言，样本公司的股权分置程度还比较严重。总股本数据内部差异较大，平均值为8.67亿股，第一大股东持股比率均值为37.95％，大部分大股东属于相对控股，每股收益平均为0.09元，说明样本公司整体业绩较差。
2.变量的相关性分析
为了进一步考察自变量与因变量之间的关系，同时也考虑到检验多重共线性问题，我们对自变量之间分别作了相关性分析。 从相关性检验中，我们可以看到，因变量担保比率与股权分置的相关程度最大，其中与市净率相关系数为-0.749，并通过了95％置信度检验，相关符号与假设2相符，说明H2成立；与流通股比率的相关系数为0.157，没通过了95％置信度检验，相关符号与假设1不相符，说明H1不成立，流通股比率对上市公司对外担保影响不明显。总股本与担保比率的相关系数为-0.08，没通过了95％置信度检验，但相关符号与假设3相符，公司规模大小对上市公司对外担保有一定影响。所有样本第一股东持股比率与担保比率的相关系数仅为-0.294，通过了95％置信度检验，说明第一股东持股比率对上市公司对外担保有一定影响。把第一股东比率以50％为界分成两组，第一股东比率在50％以上组和第一股东比率在50％以下组分别与担保比率关联度都不大，相关系数分别为0.091、-0.222，没通过95％置信度检验，假设4不成立。从两组担保比率平均值的检验结果看（具体数据见表5），第一股东比率在50％以上组担保比率平均值为0.3659，第一股东比率在50％以下组担保比率平均值为0.2605，没通过95％置信度下均值差异性检验，但通过了90％置信度检验，说明两组担保比率的差异不明显，绝对控股大股东的上市公司担保比率比相对控股大股东的上市公司担保比率要高。资产负债率与担保比率的相关系数为0.047，没通过95％置信度检验，相关符号与假设也相反，这与银行审查担保资格有关，假设5不成立。每股收益与担保比率的相关系数为-0.075，但相关符号与假设相符，说明公司业绩越差，上市公司对外担保可能性越大，没通过95％置信度检验，假设6不成立。
从各自变量之间的相关性检验看，大部分变量之间相关系数不大，但流通股比率与第一股东比率之间有统计意义上的显著负相关，从D-W检验结果看，各自变量之间不存在共线性。所以总体上判断，五个自变量基本上可以应用最小二乘法进行多元回归。
（3）回归分析
多元回归结果表明，判定系数为0.824，在95％置信度下通过了F检验，模型整体回归效果较好；从各自变量的回归情况看，市净率指标通过了T检验，回归系数的符号与假设一致，假设2是成立的，也说明股权分置中的利益分置对上市公司对外担保的影响较大，第一股东比率也通过了T检验，回归系数的符号与假设不一致，假设4不成立的，这说明由于股权分置，大股东能在保证控股的前提下，为了自身利益的最大化，持股比率越小，利用上市公司为自己担保的比率越高。流通股比率等其他指标未能通过T检验，其中流通股比率、资产负债率和每股收益的回归符号与假设不同，说明这些指标对上市公司对外担保的影响较小。得出的多元回归模型如下：
U=3.78+0.197V1－0.417V2-1.1×10-11V3－3.808V4－0.233V5＋0.373 V6
R=0.824 调整的R2=0.621 DW=1.976 F=11.653 P值=0.000
三、结论
根据前文的分析和实证检验，可以总结出以下结论：
（1）上市公司对外担保额比较严重。一方面表现为：上市公司对外担保额比较集中，2002年前40家公司的担保额为502.97亿元，占所有公司对外担保额的71.07％，另一方面表现为对外担保额比较大，前40家上市公司的担保比率平均为114.34％，担保额超过了其净资产额。
（2）股权分置对上市公司对外担保有较大的影响。市净率指标与担保比率成负相关关系，并通过了95％的显著性检验，流通股比率指标与担保比率关联度不大，说明股权分置中利益分置对上市公司对外担保影响更大，股权数量差异对上市公司对外担保影响不大。
（3）第一股东持股比率对上市公司对外担保有一定的影响。第一股东持股比率越低，上市公司对外担保比率越高，这说明由于股权分置，大股东能在保证控股的前提下，为了自身利益的最大化，持股比率越小，利用上市公司为自己担保的比率越高。
总的来说，可以得出股权分置是影响上市公司对外担保有的主要原因的结论，目前正在进行的股权分置改革可以说是治理上市公司违规对外担保的一项重要举措，虽然股权分置改革不能从根本上治理上市公司违规对外担保，但是对于减轻上市公司违规对外担保会有一定作用的。
参考文献：
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