2013年上半年国际金融市场发展趋势及影响
6月底，国际金融市场动荡局势开始缓和。目前看，美联储退出量化宽松货币政策的节奏和力度仍将是引发影响国际金融市场动荡的首要因素，欧债危机尾部风险、日本公共财政不可持续等因素也是影响金融市场稳定的隐患。对新兴市场国家来说，发达国家退出量化宽松货币政策的溢出效应将加大金融脆弱性，疏于防范可能会在中期内遭遇金融危机的冲击。
一、上半年国际金融市场变动情况
（一）股市。
年初以来至5月中旬，全球股市持续上涨。5月21日，美国标普500指数收报1687点，超过2007年10月1565点的收盘记录；日本日经指数收报15627点，创五年来新高，但较2007年10月高位17459点仍低10%.与此同时，英国、德国和法国股市当天均涨至年内高位。总体看，自年初至5月21日，美国道琼斯指数上涨14.5%,日本日经指数上涨46.2%,英国金融时报指数上涨13.5%,德国DAX指数上涨9.7%.
然而，受美联储退出量化宽松货币政策预期影响，加之中国宏观经济数据疲弱，自5月22日起，全球股市掉头向下。自5月高点至6月24日，美国道琼斯指数跌6.2%,日本日经指数跌16.4%,英国金融时报指数下跌11.9%,德国DAX指数下跌9.8%.新兴市场国家中，韩国股市下跌9.7%,印尼下跌11%,泰国跌13%,印度跌7%,俄罗斯跌6%,巴西跌17%,南非跌7%.
（二）债市。
5月初，随着美联储退出量化宽松货币政策预期升温，国债收益率开始攀升。5月1日—6月24日，美国10年期国债收益率由年内低点1.63%逐渐攀升至2.54%,为2011年8月以来最高。日本10年期国债收益率则由4月初历史低点0.45%升至0.88%.德国10年期国债收益率由年内低点1.17%升至1.81%.意大利10年期国债收益率由3.82%升至4.83%,西班牙10年期国债收益率由4.04%升至5.07%.其中，日本国债收益率上升幅度最大为96%,美国和德国分别为56%和55%,意大利、西班牙10年期国债收益率仍远低于2012年7月份触及的6.6%和7.5%的高位。
（三）汇市。
年初以来，大量资金流入新兴市场，出于对热钱冲击的担忧，韩国、印度、波兰、匈牙利、以色列等国央行纷纷降息缓解货币升值压力。进入5月后，伯南克收紧货币政策谈话以及随后在5月底议息会议上首次披露美联储官员有关退出量化宽松货币政策的讨论，导致大量资金流出新兴市场，引发新兴市场货币对美元大幅贬值。印度卢比一度贬至记录低位，巴西雷亚尔贬至四年最低水平，俄罗斯卢布亦接近汇率走廊浮动区间下限。自5月19日—6月21日，韩元贬值3.6%,泰铢贬值4.5%,印尼盾贬值1.8%,印度卢比贬值8%,巴西雷亚尔贬值11.8%,俄罗斯卢布贬值4.6%,墨西哥比索贬值8.7%.
新兴市场货币大幅贬值期间，欧元小幅升值2.1%,日元小幅升值5.6%.但是，由于日元在安倍经济学推动下一直快速贬值，5月中旬贬至年内低点103日元/1美元，为2009年4月以来最低。因此，尽管近期小幅升值，但与年初相比，6月底日元对美元汇率仍然贬值14%.
二、国际金融市场运行特点
（一）美联储退出量化宽松货币政策预期是引发国际金融市场动荡的首要因素。
年初以来，随着欧债危机风险趋缓、美国避开财政悬崖，加之去年9月美联储推出QE3后、再于12月加码量化宽松，投资者风险偏好上升，推动股市快速上涨，国债收益率持续下跌。5月22日伯南克在国会证词演说中提到可能根据具体情况调整资产购买节奏，引发市场对美联储收紧货币政策的预期，导致股市债市大幅震荡。6月19日，伯南克表示，美国经济扩张的强劲程度可以使美联储今年晚些时候开始减缓购债计划，进一步推动美国股市和债市大幅下挫，美元走强，新兴市场货币大幅贬值。从今年上半年看，尽管中国经济数据疲弱、对安倍经济学信心不足等因素都曾加大金融市场波动，但美联储货币政策走向是影响今年金融市场大幅震荡的首要因素。
（二）欧元区金融市场未出现过度恐慌情绪，显示出欧债危机重大风险已基本平复。
年初至6月底，德国DAX指数仍上涨3.2%,法国CAC指数上涨19.3%.在全球债市最动荡的5月初至6月下旬，意大利10年期国债收益率未突破5%,西班牙10年期国债收益率从未超过2月份高点5.45%.尽管意大利与德国10年期国债收益率之差由2.65个百分点升至3.02个百分点，西班牙由2.87个百分点升至3.26个百分点，但远低于2012年7月中旬欧债危机升级时的5.42和6.32个百分点。可见，尽管经历大幅震荡，欧元区金融市场并未出现过度恐慌，显示出欧债危机重大风险已基本平复。[LunWenData.Com]
（三）日本金融市场震荡幅度较大，依靠政策推动的市场景气较为脆弱。
去年12月安倍政府上台后，积极推行扩张财政政策、施压日本央行放宽货币政策，推动日元快速贬值，股市大幅回升。4月4日在新任行长带领下，日本央行推出大胆货币政策，承诺以每年最多70万亿日元（约合7300亿美元）的速度增加货币供应，2014年底前将基础货币增加近一倍至270万亿日元（2.9万亿美元），直至实现2%的通货膨胀目标。
当天，日本10年期国债收益率跌至纪录低点0.45%.但是，自5月22日—6月13日，日经指数快速下跌20%,10年期日本国债收益率亦较4月低点翻番，金融市场震荡幅度远大于美国和欧元区。除国际环境影响外，日本央行货币政策效果不甚理想、安倍晋三经济增长战略讲话带来的失望情绪都加大了日本金融市场的动荡。可见，日本金融市场景气依赖于安倍经济学，其稳定性并不乐观。
（四）新兴市场国家采取多种方式缓解汇率贬值压力，国际收支结构脆弱的国家所受冲击较大。
为缓解资本流出带来的货币过度贬值压力，新兴市场国家采取多种方式进行干预。在贬值压力最大的6月中旬，印度央行一直在干预汇市，尽力将美元兑印度卢比维持在60卢比下方。俄罗斯央行大量卖出美元，支持31.65—38.65卢布/美元的汇率走廊浮动区间。印尼央行两天之内将隔夜存款利率和基准利率分别上调0.25个百分点，以增加本币债券的吸引力，缓和印尼盾面临的越来越大的贬值压力。巴西政府先是取消了针对外资购买本地债券的金融交易税（6%），随后取消了对外汇衍生产品的征税，以缓和雷亚尔跌势。
在政府干预下，新兴市场货币自6月下旬开始扭转跌势。美联储退出QE预期是引发资本流出新兴市场的主要原因，但今年以来新兴市场国家经济增速放缓也是引发资本外流的重要因素，尤其国际收支结构脆弱的国家所受压力明显更大。如印度、巴西和印尼等，2012年经常账户赤字/GDP分别为-4.8%、-2.4%和-2.7%.随着贸易收支持续恶化，这些国家的脆弱性更加突出。6月底，主要新兴市场国家货币开始升值，但印度卢比和印尼盾仍呈现跌势，巴西雷亚尔则在政府的强力干预下动荡回升。
三、国际金融市场发展趋势及影响
从6月份伯南克对退出量化宽松货币政策强调的条件和步骤看，美国经济复苏稳固并不断走强是美联储退出QE的前提。因此，退出即使引发金融市场动荡，也不会逆转美国经济复苏势头，而美国经济复苏亦有利于带动新兴市场国家出口增加。今年上半年，意大利、西班牙、葡萄牙等重债国银行业不良贷款仍在增加，欧元区债券市场稳定性仍较脆弱，欧债危机的尾部风险依然存在。不过，随着欧盟就银行业联盟、受困银行重组和救助规则等达成一致，危机防范和救助能力不断增强。预计今年底欧元区经济将触底，明年有望实现正增长，再次触发重大危机的风险不大。目前看，欧债危机已不是影响全球金融稳定的核心风险因素。
安倍政府大规模扩张财政支出加大了日本政府债务负担，国际货币基金组织预计2013年日本公共债务与GDP之比将高达245%,财政赤字占GDP比重亦接近10%,远高于所有深陷主权债务危机的欧元区国家，公共财政已难以持续。日本央行推行通胀目标的激进宽松货币政策，如果打破长期以来通缩与巨额国债市场之间的平衡，将导致国债市场剧烈动荡，加大引发日本政府债务危机的可能性。
未来看，美欧日等发达国家量化宽松货币政策退出的外溢效应将是影响新兴市场金融稳定的重大风险因素。国际金融协会（IIF）估算，2010—2012年约有3.3万亿美元外资净流入新兴市场。目前除美联储已考虑适时退出量化宽松货币政策外，欧央行、英国央行、日本央行依然保持宽松货币政策不变。特别是日本央行在达到2%通胀目标之前，向市场投放的货币可能远高于目前承诺。目前形势下，当市场已消化美联储收紧货币政策的预期后，热钱仍将流向新兴市场，继续加大资本突然逆转带来的风险。如果新兴市场经济继续放缓，货币当局提高利率阻止资本外流的空间将受限。国际经验证明，当恐慌性资本外逃发生后，央行的干预基本无效，高额外汇储备并不是最终解决方案。因此，如何防止此次金融危机演变为新兴市场货币危机，避免1997年亚洲金融危机悲剧重现，是中期内新兴市场面临的严峻挑战。[论文网]
