人口年龄结构能解释金融资产结构变化吗
0 引言
生命周期理论认为人口年龄结构会影响储蓄投资行为，进而经济中的各类经济主体也会随之调整其持有的金融资产组合，在宏观上反映则是全社会金融资产结构变化。金融资产结构是否与合理，将直接影响到宏观经济稳定与经济发展。
国外许多学者对其进行了深入研究。Goldsmith （1969）分析35个国家的历史数据，研究了各国的金融结构与金融发展问题，而金融资产的结构变化及其对经济增长的影响就是其研究的一个重要方面。Shaw（1973） 通过金融资产的存量和流量、金融体系的规模和结构衡量一国的金融业是处于金融深化还是金融抑制状态。Demirgüc Kunt和Levin （2001）研究了全世界150多个国家和地区金融市场和金融机构的规模、效率及业务活动。
在我们看来，关于人口年龄结构对金融资产结构影响的研究是有限的。因此，我们尝试通过实证分析方法研究人口年龄结构对金融资产结构的影响。
本文后面文章结构如下：第二部分为模型设定、变量描述和数据说明；第三部分为实证结果的分析，最后是结论。
1 模型、变量与数据
1.1 模型与变量
本文选择简约计量模型试图发现人口年龄结构与金融资产结构之间的联系。
1.1.1 被解释变量
我们选取的被解释变量为贷款率（LOANS），股票市值率（EQUITY）。其中贷款率为一国贷款量占当年GDP比例，股票市值率为一国股票市值占当年GDP比例。
1.1.2 解释变量
人口年龄结构变量。即20-39，40-64，65+。其中20-39是20-39岁人口占总人口比重，40-64是40-64岁人口占总人口比重，65+是65岁以上人口占总人口比重。
1.1.3 控制变量
（1）经济发展阶段。本文以对数形式的人均GDP来代替经济发展阶段。（2）经济环境。我们采用通货膨胀率来反映一国的经济环境。（3）对外开放程度。对外开放程度通常被认为是影响金融市场的重要因素。
根据上述分析，贷款率模型、股票市值率模型分别设定如下：
其中，下标i代表地区，t代表时间，则是随机扰动项。、X则是一组潜在的影响金融资产结构变化的控制变量，包括人均GDP、对外开放程度、通货膨胀率。
1.2 数据说明
2 方法与结果
我们运用系统广义矩（SYS-GMM）方法估计动态面板模型1-8，其中，模型1-4是贷款率模型，被解释变量为贷款率，解释变量逐项增减；模型5-8是股市市值率模型，被解释变量为股市市值率，被解释变量逐项增减。并参照Horioka和Wan（2007）的研究思路及以往研究文献，为了更好地控制内生性，我们将20-39、40-64和65+视为外生变量，人口因素一般情况下很少受到经济因素误差项的干扰，其他变量均按内生变量处理。各模型结果见表2。
注：本文使用计量统计软件STATA/SE11.0和Rodman（ 2006） 提供的“xtabond2”程序，并根据本文所设定的不同模型进行运算程序编写和运算.*、**、***分别表示在10%、5%和1%的水平上显著.括号中数值为稳健标准误.AR（1）、AR（2）和Sargan检验给出的都是其所对应的p值.
估计中使用稳健（robust）标准误来控制异方差。动态面板数据容易一阶自相关，但不应该存在二阶自相关。估计结果报告了AR（1）和AR（2）的P值，绝大部分方程中都满足这一条件。Sargan检验说明工具变量基本合理。
第一，银行贷款和股市市值总体上均存在强惯性，银行贷款和股市市值各滞后一期的系数分别为0.725、0.866。动态面板估计很好地反映了两者的行为特征。
第二，20-39和40-64与银行贷款率之间的正向关系非常显著。就金砖五国范围来看，20-39对银行贷款率有3.9的显著影响，40-64对银行贷款率2.472的显著影响。
第三，65+与银行贷款率之间的负向关系非常显著。就金砖5国范围来看，65+对银行贷款率有-3.258的显著影响。
第四，20-39、40-64和65+与股市市值之间的关系不显著。可能的原因是金砖五国股票市场体系不健全造成的。
3 结论
本文基于金砖五国面饭，使银行贷款和人口年龄结构的关系得到了有力的支持和证明，这在一定程度上说明了人口年龄结构与金融资产结构之间关联。当一国人口年龄结构发生变化时，各类经济主体的金融资产组合也会随之发生变化，进而一国的金融资产结构发生相应的变化。如果一国人口年龄结构与其金融资产结构发生不同步的变化时，将直接影响到宏观经济稳定与经济发展。因此，我国政府应该重视长期人口年龄结构变化带来的金融资产结构需求的变化，对国家未来金融资产结构和宏观经济政策进行相应地评估和调整。
