董事会特征与投资者关系管理综述
一、引言
改革开放三十多年来，我国经济正经历着从计划到市场的全面转变，随着市场化程度的不断提高，投资者在企业经营管理中的地位日益提高。加强和完善投资者关系管理（简称IRM）工作，不仅有利于促进大股东与中小股东之间、外部股东与内部经理层之间的沟通，获得投资者的长期支持，还有利于改善公司的治理结构，提升上市公司价值。
国内外公司治理的实践中，董事会作为公司治理的核心是公司治理结构中最重要的制度安排。它的存在可以制约管理层产生不当行为，从而降低企业代理成本，增加公司价值。因此，有效、合理的董事会治理结构对企业的良好发展起到至关重要的作用，企业必须不断创新并完善相关治理结构，以满足新的市场需要。
然而，我国IRM正处于探索和逐步发展阶段，缺乏针对董事会特征的研究。有必要对董事会特征与IRM的有关文献进行系统评述，使二者的内在联系更清晰直观。
二、董事会特征与投资者关系管理
IRM的核心是信息披露，通过信息披露可以实现与投资者的沟通和交流。投资者最关心公司披露的信息，这些信息不仅包括公司年度财务报告披露的信息，而且还包括广义的公司报告所披露的信息以及市场活动信息。然而，所有权与经营权的分离给经营者营造了更大的自主空间，股东监督权力被弱化，股东利益极易遭受侵害。因此，董事会制度作为监督与约束经理行为的内控工具便应运而生。本文主要从以下三个方面进行展开评述：
（一）董事会规模与投资者关系管理
董事会规模是指公司董事会中的董事人数，董事会规模直接影响了董事会的决策和执行效率，Jensen（1993）认为，与大规模的董事会相比，小规模的董事会在信息沟通上有着比较优势，可以更高效的发挥监督职能。Lipton et al（1992）也认为，在一定范围内董事会的监督职能会随着董事人数的增加而提高，但过多的董事所带来的协调成本和组织过程的效率损失将超过其所带来的收益，这种缺乏效率的大规模董事会反而更容易被经理人所控制。所以他们提出应限制董事会规模，建议把董事会的规模控制在10人以内，最好8至9人。
刘立国和杜莹（2003）等选取了因财务报考舞弊而被证监会处罚的上市公司作为研究样本，从董事会特征的角度，对公司治理与财务报告舞弊之间的关系进行了实证分析。研究结果进一步证实大规模的董事会会削弱董事的监督能力，增加代理成本，降低财务信息质量，提高投资者所获取的信息的不对称性。
（二）独立董事与投资者关系管理
指的是独立于公司股东且不在公司内部任职，并与公司或公司经营管理者没有重要的业务联系或专业联系，并对公司事务做出独立判断的董事。Dechow，Sloan and Sweeney（1996）、Beasley（1996）、Persons（2006）等实证研究表明，董事会中内部董事占多数的公司信息披露质量更低，独立董事的介入有助于加强信息披露，而且随着独立董事数量的增加，公司财务信息质量提高。此外，Beasley（1996）发现，随着独立董事持股比例的上升，会计信息披露质量不断提高。
常艳丽（2008）通过实证研究证明独立董事制度目前并没有起到促进上市公司进行自愿性信息披露的作用。陈国辉等（ 2009） 通过研究发现，独立董事人数与自愿性信息披露呈显著正相关关系，而财务独立董事与自愿性信息披露之间不存在显著的相关关系，财务独立董事对自愿性信息披露没有正面的影响。
（三）独立审计委员会与投资者关系管理
审计委员会的主要职责在于，从财务领域对公司的会计行为、财务报告进行监督，确保公司会计信息的真实可靠。因此，审计委员会在公司财务呈报过程中扮演着重要角色，审计委员会的设立与否与财务舞弊行为密切相关。
El-Gazzar et al（2002）通过分析企业管理层责任报告发现审计委员会活动和内部控制对管理者的自愿披露行为有重要影响。Dechow，Sloan and Sweeney（1996）Abbott，Park and Parker（2000）、吴清华和王平心（2007）等实证研究发现，审计委员会可以有效抑制公司管理层的财务舞弊行为，提高财务报告质量和披露质量。而Beasley（1996）、谢永珍（2006）等实证研究则表明，审计委员会的设立没有恢复公众对财务报告的信心，审计委员会的存在与否对信息披露质量的影响并不显著。
三、启示
董事会是公司治理的核心，是提高投资者关系管理水平的重要途径，完善董事会制度对加强董事会监督、改善投资者关系从而提高公司价值具有重要意义。对此提出几点建议：其一，关注西方有关董事会制度最新发展动态。董事会制度最早来源于西方，相对于国内，西方发达国家对董事会制度的研究更加成熟。借鉴西方董事会制度最新发展动态对促进我国公司治理改革、提高董事会效率具有重要作用。其二，强化投资者关系管理意识，完善董事会监督机制。建立规范的独立董事的风险承担制度和独立董事的薪酬机制；其三，完善董事会制度的相关法律法规，强化外部约束，逐步由指导性的制度过渡到强制性的约束制度。
