影子银行对我国货币政策的冲击
2008年金融危机后，世界各国都在认真反思此次危机中所暴露出的金融体系的缺陷，其中影子银行问题备受关注。大量国内外文献主要论述了影子银行对金融系统稳定性的影响，极少涉及其对货币政策的影响机制。然而，认清影子银行在我国金融体系中所处的地位，理清影子银行对货币政策产生影响的机理，对于进一步了解影子银行如何影响现代金融体系有着不可小觑的作用。
一、我国影子银行产生的原因及其构成
1.我国影子银行产生的原因
我国经济的迅猛发展以及市场经济体系的日益完善，导致金融需求急剧加大，然而当前我国金融体系包含内容有限，无法满足金融需求的与日俱增，这就为影子银行的产生和发展打下了一定的需求基础。
此外，我国的金融体制还未完全市场化，金融抑制现象普遍存在。就目前来看，我国以银行为主的间接融资体系仍处于主导地位，其中又以国有商业银行为主。政府对于金融资源的控制，造成银行无法成为名副其实的完全市场经济主体，信贷配置集中在国有大型企业，民营中小企业融资困难。为了满足中小企业的需求，影子银行作为连接民间资本的纽带应运而生，以较高的利率从民间吸收进来的存款以更高的利率贷给中小企业。在某种程度上，正是由于缺少对中小企业的相关金融服务，迫使中小企业投向民间借贷，加速了影子银行发展。
2.我国影子银行的基本构成
我国影子银行体系主要包含以下四个方面：
（1）银行机构内部的影子银行。银行内部的影子银行活动以银行理财产品为主，还包括银信合作、银证合作以及未贴现的银行承兑汇票等，这些活动虽处于现有的金融监管范围内，却没有直接受到银行监管约束和货币政策约束。
（2）监管机构批准的非银行金融机构。中国目前存在许多由监管机构批准成立的经营某些特定金融业务的非银行金融机构，它们通常不吸收公众存款，而要根据核准的业务范围进行经营，主要有信托投资公司、企业集团财务公司、金融租赁公司、小额贷款公司等。此类机构的监管方式及政策还存在很多不足。
（3）政府相关部门核准或报备的专业性公司。政府相关部门为了实现某些特定目标设立了一系列具有特殊功能的机构，如典当行、青年互助与创业信贷、担保公司等。此类机构金融需求很大，发展速度也相当快，大多以直接或间接信贷业务为主，它们所受金融监管的约束比较少。
（4）民间金融。我国民间金融主要指经营非正规金融业务的金融组织，它包括民间借贷、民间集资、合会以及地下钱庄等。
二、影子银行对我国货币政策的影响
1.影子银行对货币政策工具的影响。影子银行的一系列活动，导致融资严重脱媒，利用各种形式包装、销售或转移贷款，定会降低货币信贷规模控制等数量型货币工具的作用效果。此外，从公开市场业务角度来看，影子银行的发展带来了大量的创新型金融产品，它们的出现以及价格的波动很有可能影响到整个金融市场，那么央行在公开市场业务中所发行的证券，也必将遭受某些不确定性的影响，同时央行对利率期限结构的调控能力会相应削弱。
2.影子银行对我国货币政策传导机制的影响。首先，影子银行通过信用创造增加了信贷供给，实际扩大了社会总的货币供应量，使货币供应量的调控出现偏离，影响货币政策的调控。而且影子银行的信贷供给具有很大的隐蔽性，给我国以货币供应量为主要目标的货币政策造成了极大干扰。此外，影子银行对利率也产生了一定影响。民间融资由各方按照单独的供需情况决定利率，利率高达20%―30%，是贷款利率的数倍；银行理财产品的利率也高于存款利率，且一般情况下理财资金发放的信托贷款的利率也高于一般贷款水平，实际利率高于央行水平。为了从传统的商业银行争取金融资源，影子银行确定的实际利率普遍要高出一般水平。影子银行的资金定价机制更能反映资金的需求状况，在一定程度上造成了我国利率的半市场化，大大偏离了央行所确定的存款利率水平，对货币政策的利率传导渠道造成了影响。
货币政策传导的每一个环节都包含大量不确定性因素，故本身的时滞性就具有不确定性。而影子银行的膨胀式发展给货币政策传导机制的参与主体带来了不可忽视的影响，金融机构和居民的投融资行为发生了很大变化，资产结构变得愈加复杂，货币政策传导时滞的不确定性也大大增加，影响货币政策效果的判断。
3.影子银行对我国货币政策目标的影响。从货币政策的最终目标来看，保持物价稳定是我国货币政策的首要目标，但影子银行对货币政策传导造成的梗阻和渗漏，大大削弱了货币政策的实施效果。从货币政策的中间目标来看，影子银行体系降低了货币供应量的可测性和可控性，大量替代存款类的金融产品不断出现，导致货币和金融资产之间替代性逐渐加大，货币统计更加困难，传统的货币供应量已经难以真实地体现流动性水平，影子银行所创造的流动性或许应当归入广义流动性的范畴。
三、相关建议与对策
1.优化货币政策工具。随着我国金融发展程度的逐渐提高，经济体系中的融资已经不仅限于银行信贷，但我国的货币政策调控却依然把商业银行贷款作为主要的调控工具，影响了货币政策调控的效果。因此，央行和监管当局理应及时优化货币政策调控工具，侧重对银行信贷的调控，却又不仅限于此，扩大范围，加强对社会融资总量的调控。此外，央行应以数量型货币政策工具为主，以利率型货币政策工具为辅，同时推动利率市场化改革，使利率能够真实反映资金成本，并在此基础上推动对价格型政策工具的使用，提高货币政策调控的效率。
2.实施统一监管。影子银行的发展已经突破了传统的商业银行、证券公司、保险公司的分界线，通过与信托公司合作，商业银行所发行的理财产品能够投入到证券、保险等金融机构，分散风险的同时也获得了较高的利息外收入，这导致货币政策与金融监管政策之间的界线越来越模糊，分业监管模式已经不再适用于当前的市场格局。因此，应当推动“一行三会”和其它相关部门的协调合作，实行统一的“大监管”模式。
3.完善信息披露机制。影子银行一般都是规避金融监管的产物，有一定的隐蔽性，想要获得其数据和信息是极为困难的，给我国货币政策的传导带来极大的不确定性。因此，需要构建一个政府、金融机构以及客户等各方金融信息可以共享的平台，有助于提高我国货币政策的作用效果。
4.健全金融立法，加强政策引导。一方面，要健全金融立法，加快银行理财产品、资产证券化、民间融资等方面的法律法规建设，为金融市场的健康发展营造良好的法制环境；另一方面，要加强政策引导，以宽容和谨慎并存的态度接纳影子银行，加大金融改革的力度，鼓励影子银行积极进行金融创新。
（作者单位：河南财经政法大学）
