人的因素在金融决策过程中的冲击
一、引言
股市中经常会见到或者听到“追涨杀跌”这句术语。就是在某只股票涨的时候购买，在其下跌的时候止跌。难道在涨的那只股票就一定是最优价值的股票，在跌的股票就一定是价值量最低的股票吗？其实结果并不一定如此。而这种现象的存在，就离不开对经济中“羊群效应”的正确理解。
羊群效应在金融股市中指在一段时间内众多股民不约而同的买卖相同或相似的股票，而这种选择行为并不是受其主观的判断、分析，而是根据别人的选择而做出的选择的行为。
这种行为有时会使自己随着主流而动，从而免遭损失。但是有时却会对市场产生更大的冲击，也是自己在投资过程中迷失自己的方向，反而产生了一定的损失。本文主要就是研究羊群效应在股市中的应用以及对金融决策的影响。
二、文献综述
对于羊群效应的研究已经有很多文献，本文主要参考相对具有代表性的进行了研读和借鉴。宋军、吴冲锋（2001）通过个股收益的分散度指标对我国证券市场进行了实证检验，并且用期望理论中决策者对收益、损失的不同态度解释了我国证券市场羊群行为高于美国羊群行为的现象。倪黉（2008）分析了我国羊群效应的现状，并且从信息、声誉、群体等方面解释了羊群效应产生的原因。由于本人理论功底、知识储备都远远不及前人的高度，所以本文主要是建立在前人分析的基础之上，给出自己的观点和解释。而本文的侧重点也与前人都所不同，主要集中在羊群效应对股市和金融决策的冲击方面。
三、羊群效应原因分析以及对股市和金融决策的影响
可以说任何国家或地区，任何行为个人都会有羊群行为，只是有些人能够最大程度的控制，而有些则只能随大流而已。投资者在一个信息量有限的社会里，其个人对于证券市场的认知能力和分析能力是也是有限的。所以其为了增加自己认识和了解，只能通过观察别人的行为和做法来增加自己判断。来获得和补充自己的信息量，从而在不确定性条件下做出最为理性的行为选择。下面简单了解一些羊群效应产生的原因：
1.信息不对称产生的羊群效应。有效的信息可以减少不确定性，投资者获得准确及时和有效的信息就意味着可以获得高额利润或者避免重大的经济损失，但是在现实市场中，信息的获得需要代价和成本，而且不同投资者获得信息的途径和能力各不相同，机构投资者拥有资金、技术、人才的规模优势，个体投资者在信息成本的支付上远远不能同机构投资者相比。由此导致的直接后果是机构投资者比个体投资者获得更多的有效信息，个体投资者在获取有效信息和获得投资收益时处于不利地位。个体投资者为了趋利避险，获得更多的真实经济信号，将可能四处打探庄家的内幕消息，或是津津乐道于“莫须有”的空穴来风，这样很容易产生羊群行为。
2.为了增加自己的投资收益、降低投资损失。我们知道现实中如果第一个人看到了前方发生了火灾，那么这个人的本能反应是口里喊着火灾而且往回跑，那么后面的人看到前面的人往回跑、而且认为前面发生了火灾，为了保护自己不在火灾中发生损失，其必定也会跟着往回跑而且喊着火灾，这样情况不断的扩大，以至于后面的所有人都会为了保护自己而往回跑。反过来，如果在街上有人在排队，B走过去问前面的A为什么要排队、A说排队就可以领到礼品，B也会想只要排队就能领到礼品，我为什么不排队呐！后面C走过来问B为什么排队，这样同样的事情也会在C身上发生。紧接着可能只有十份礼品，但是却可能有无数的人在排队了。在股票市场也是一样，大家同样也会为了利益和减低损失而跟着前面的人做出选择，这样羊群效应就产生了。
下面我们将具体分析一下羊群行为对市场的影响，对投资者的策略选择有什么样的影响。为了观察羊群效应在不同的环境中产生的作用是否具有相同性，可以将市场简单的分为合理有效市场和不合理的无效市场。
（1）在有效市场中，每个理性的投资者都可以获得其想要的市场信息，那么市场就会随着其既有的趋势进行发展。而且在这样的市场中每个人所获得的信息都包含了一切的信息，此时，在进行所谓的分析就变得完全毫无意义、毫无价值。我们知道在强有效市场理论中最好的投资策略就是不投资，如果这些理性人认为此时的市场不应该进行投资，而应该持有资金在手中。如果此时有羊群效应，羊群效应就会使那些非理性或者不能获得信息的投资者跟随这些拥有信息的投资者而选择不进行投资。那么此时的市场将会变得更加的低迷，而没有达到所需要的发展状态。从而羊群效应对股市和决策产生了不利的影响。
（2）在非有效市场中，部分投资者可以利用信息的不对称而获得超额的回报，也可以说所有的可以获得超额信息的投资者都可以获得超额回报。那么此时那些无法获得、或获得很少信息的投资者为了帮护自己在市场中不受损失，应该怎么办？一方面，这些投资者可以直接退出市场，这样就不受任何影响，但是在这种情况，市场会随着投资者的退出而变得萎靡。然后进行市场下一步相同方式的淘汰，这样会使市场进一步萎靡，最终没有办法持续发展下去。另一方面，这些没有没有信息的投资者会像在有效市场那样追随有信息的投资者，在别人看涨时看涨，在别人看跌时看跌。这样虽然可以有效的活跃时市场，增加市场的流动性和转手率。但是，在看涨时追涨，则会造成市场的虚假繁荣，甚至会产生泡沫；在看跌时杀跌，也会是某只股票过度的低迷。这样整体来看，会使得股市的过度膨胀或过度低迷，产生大起大落的状态，也不利于股市的平稳发展。
总之，从上面的分析来看，羊群效应的产生只是投资者为了保护自己而是用的一种策略，但是这种策略会随着市场羊群行为而对市场产生较大的冲击。
四、结论
股市中的羊群行为是一种特殊行为，它是投资者信息环境不确定、自我知识有限的情况下 ，行为受其他投资者影响而模仿他人决策，或则过度依赖舆论及市场中压倒多数的观念，而不考虑自己的信息的行为。表现在市场上就是群体的买入或卖出行为。羊群效应在最初目的下可能是对自己有利的，但是对于整个市场和自己的持续发展又可能会产生相反的效果。
为了降低我国股市中的羊群行为，必须加强资本市场深层次的制度改革，增加市场透明度，同时提高对中小投资者的教育。信息披露制度是股市发展的基石，一个有效、规范、成熟股市的最大特征在于信息披露的充分性、有效性、及时性及信息在投资者中分布的均匀性，必须逐渐完善信息传递的机制。政策应具有前瞻性、稳定性等，让市场参与者对证券市场的前景有一定的预见性，从而减少投资决策的非理性冲动。同时，应尽可能减少政策风险对市场及投资者行为的震荡，市场只有使投资者对政策有信心，才能培育中长期投资的心理素质，达到多方共赢的局面。（作者单位：上海大学）
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