发电上市公司绩效与公司治理结构的实证关系
现代公司制度的核心是建立完善的公司治理结构，一个好的治理结构应当能够通过约束、激励和决策参与等机制的设计，提高企业的长期绩效。因此，公司治理不仅是成为现代企业制度最重要的构架，更是企业增强竞争力和提高经营绩效的必要条件之一。2002年电力体制改革以来，发电行业引入了竞争机制，如何提高企业绩效，使得企业效益最大化是摆在发电企业面前的一个重大课题。委托代理理论是解释公司治理结构成因和作用的主流理论，本文运用该理论，对发电上市公司绩效与公司治理结构的关系进行实证分析。
一、模型的建立
（一）研究样本。截止到2014年12月31日止，中国发电上市公司共64家，本文将该64家企业作为样本，相关数据来源于2014各公司的年度报告。
（二）变量选择和模型建立。公司的绩效主要体现为公司价值的增加，本文选取托宾Q值，即上市公司市值加上净负债除以公司总资产来衡量公司价值，作为被解释变量Q。
根据委托代理理论，（1）合理的股权结构有利于企业价值最大化。股权过于分散会产生股东“搭便车”行为，从而股东和管理者之间委托代理问题突出，而股权过度集中，则易于造成控股股东的“隧道行为”，从而产生大股东和中小股东之间的委托代理问题。对于股权结构的衡量，本文选取：上市公司前十大股东持股比例之和即CR指数、第一大股东与第二大股东持股比例的比值即Z指数，第一大股东持股比例平方即H指数（该指标主要检验第一大股东的持股比例与公司绩效之间是否存在倒U型的关系）以及体现控股股东是否为国家股的top1-gov作为解释变量；（2）由于董事会代理股东直接对公司管理层实施监督和做出重大决策，因此董事会的效率将影响公司绩效，本文选取：董事会人数M、董事会中独立董事的比例Indir-ratio以及总经理与董事长或副董事长是否由同一人兼职的CEO-Dir作为解释变量；（3）管理层薪酬，合理的管理层薪酬是确保或诱导管理层在信息不对称的情况下以股东利益最大化为目标， 有效解决股东与管理者之间委托代理问题的一种有效机制，本文选取上市公司前三名高管薪酬之和GS和高管和董事监事和高管持股比例CG作为解释变量。
本文建立的计量模型为：
二、实证结果与分析
本文采用Eviews软件进行多元线性回归分析，计量统计结果如下：高管薪酬和董事长是否兼职总经理两个变量与公司绩效的关系在统计上显著，且系数均为负，即高管薪酬越高、董事长兼职总经理，则上市公司绩效越低。其他变量则与公司绩效的关系在统计上不显著。
三、启示与建议
本文通过对2014年度中国发电行业上市公司治理结构进行实证分析，发现对公司绩效影响显著的因素有高管薪酬和董事长是否兼职总经理两个因素，且表现出显著的负相关。其他因素如股权结构、董事会规模等则在统计分析上并不显著，这可能受截面数据的限制，也可能是由于发电上市公司董事会效率存在缺失造成的。
