后金融危机时代中美股市之间关联性的实证研究
1引言
2008年美国金融危机波及全球，国际金融市场受到强烈的震荡。各国政府纷纷出台救市政策，以振兴经济，稳定股票市场。现在距金融危机发生已经三年多，欧美实体与金融业好转，新兴国家因为通货膨胀压力普遍实行货币紧缩政策。这些标志着后金融危机时代的到来。进入后金融危机时代，全球经济发展稳定下来，中美股市之间的关联性如何？美国股市对中国股市的影响程度如何？我们将利用Johansen协整检验、VAR模型对2008.6.2-2011.4.1样本区间中美股市的长期动态均衡关系进行实证分析，从而解释上述问题。
2样本选取及数据处理
在此选取2008.6.2-2011.4.1期间上证综指的日收盘价和纽约标准普尔500的日收盘价作为中美股市的指标数据（来源：www.resset.cn）。选取这两个指标数据的原因是他们都可以反映两国每日股市大盘总体行情，与各地区其他的股票指数相比，它们行业覆盖广，成分股种类多，富含的信息丰富，是股票市场总体情况的表现。
选择2008年以来的数据的原因是：2007年底我国股市进入熊市，2008年美国金融危机爆发，各国股市应声而下，我国股市受到影响。2008年后各国股市才开始上升，及时说明新一轮的经济周期开始，经济开始复苏，表示金融危机的逐步消退。
3关联性的实证分析
3.1平稳性检验
为了进行协整分析，现在首先对金融序列进行平稳性检验。现在对中美股市的对数价格序列和收益率序列进行ADF单位根检验。结果表明收益率序列均是平稳的，对数价格序列是不平稳的。在对对数价格的一阶差分序列进行单位根检验，得出其不存在单位根，故其一阶差分序列是平稳时间序列。由此可知，所选的对数价格序列可进行协整检验。
3.2协整分析
协整关系描述经济了经济系统的长期均衡关系。具体地讲，它描述了两个或者多个非平稳时间序列的长期均衡关系。单整阶数相同的两个对数价格序列变量能进行协整检验。对于中美股市的对数价格序列进行Johansen检验。表1的结果表明，上证综指与纽约标普500指数之间存在协整关系。
表1 Johansen检验结果
3.3 Granger因果检验
现在将上证综指与标普500指数作Granger因果检验，以进一步验证两个股市之间的关系。前文已经证实两个股指的收益率序列是平稳的，这正符合Granger因果检验的前提条件。所以用两个股指的收益率作Granger因果检验。
表2 两股指收益率的Granger因果检验
注：RLSH表示上证综指的收益率，RLSP表示纽约标准普尔500的收益率。
由表2中的检验值可以得出结论：2008年至2011年4月，即后金融危机时期，上证综指收益率不是标普500收益率的Granger原因，而标普500收益率是上证综指收益率的Granger原因。这说明在股指收益率变动中起信息传递主导作用的是标准普尔500收益率；标普500对上证综指有一定的影响，标普500收益率对上证综指收益率有溢出效应。而中日股市在两个阶段内都不存在双向的格兰杰因果关系。中国与美国股市之间的关联性大，而中国与日本股市没有什么关联性。此时，投资者可以通过捕捉标普500 收益率对上证综指收益率的溢出效应来获取投资收益。
4结论
我们通过协整检验和VAR模型法分析可以看出，中美股市之间存在协整关系的。在金融危机严重时期，美国股市对中国股市有一定影响的，随着危机的缓和，即进入后金融危机时代，原本美国股市对中国股市的影响就有所减弱，但还是存在一定的关联性。对于中国股市与美国股市的关联性分析不仅反映国际经济系统内的相关性，而且是为投资者和政府提供合理的建议。对于投资者来说，在构建投资组合时需要考虑资产收益的波动与它们的相关性。对政府来说，发现这种关联性，对其在制定短期经济刺激政策时将提供一个更广的思维角度。
