经我国开放式基金投资策略的影响因素分析
表3 模型6中系数的显著性检验
表3 模型6中系数的显著性检验
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解释变量 |
预期符号 |
回归系数 |
t值 |
P值 |
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截距 |
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0.899＊＊＊ |
4.75 |
0.000 |
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净值增长率 |
— |
-2.737＊＊ |
-2.41 |
0.015 |
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Log(基金规模) |
— |
-4.595＊ |
-1.85 |
0.097 |
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基金经理年龄 |
— |
0.439＊＊ |
2.35 |
0.026 |
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Log(赎回份额) |
＋ |
1.002＊＊＊ |
4.87 |
0.000 |
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股票型基金 |
|
2.548＊＊ |
2.22 |
0.031 |
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债券型基金 |
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-0.812 |
-1.35 |
0.481 |
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样本数 |
55 | |||
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R2 |
0.402 |
调整R2 |
0.343 | |
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WaldChi2(6) |
168.00 |
Prob > Chi2 |
0.000 | |
注：*，**，***分别表示通过显著性水平为10%、5%和1%的检验，斜体带下划线的系数表示其符号与理论预期相反。
从表3的回归结果的显著性检验可以看出，净值增长率、基金规模和投资者的赎回份额三个变量的符号与预期符号相同，基金经理的年龄的符号与预期符号相反，说明在我国的资本市场还不发达的情况下，基金的投资行为有着自身的特点。
回归结果表明：① 换手率和投资者的赎回份额显著正相关，表明投资者的频繁的赎回行为确实影响基金经理的投资行为。投资者的短期投资行为越激烈，基金资产组合的持有期就越短，换手率就越频繁，因为基金经理一方面通过买卖股票来满足投资者赎回所需要的现金流，另一方面又要努力保持相对好的业绩，吸引更多的资金购买基金。所以在2003年和2004年在投资者频繁赎回时由于基金的频繁更换投资组合，导致证券市场大盘剧烈起伏。
② 基金规模和换手率显著负相关，这是因为大规模的基金每进行一次大宗买卖，都会引起市场的波动，对市场的影响大，因此它们在买卖股票和债券时会比规模小的基金困难些，成本也相对大些，这样对基金来说也失去了不少良好的投资机会，这也验证了为什么有不少基金公司主动地限制基金的规模，如上投摩根基金公司。
③ 基金业绩与换手率显著负相关，业绩越好，换手率越低，业绩越差，换手率越高。在目前基金经理的任期普遍较短的情况下，业绩作为衡量经理能力的主要指标，作为衡量经理能够获得的市场声誉的高低，获取在下一阶段增加和市场讨价还价的筹码，迫使基金经理倾向于追求短期绩效，以期增加自己的报酬和声誉。特别是在接近年底业绩要进行评比时，第三季度和第四季度的资产组合通常变化都比较大。
④ 年龄与换手率显著正相关，和预期符号相反，说明和国外的年轻基金经理相比，我国年轻的基金经理更愿意频繁地更换投资组合。年轻意味着投资经验的不足，市场对年轻经理的能力持怀疑态度，年轻的基金经理会急于向市场显示自己的能力，业绩对他们的影响比对年长经理的影响更大，年轻经理会更看重短期的业绩和投资者资金流的变化，频繁地更换投资组合也意味着年轻的经理更容易冒险。
⑤ 股票型基金与换手率显著正相关，债券型基金与换手率无相关显著性。这主要是由于两者投资风格的差异，股票型基金的投资重点是股票市场，其净值容易受到市场波动的影响，所以资产组合的换手率也较为频繁。债券型基金的投资重点是债券市场，债券市场相对要比股票市场稳定，所以其资产组合也相对要稳定。
5 结论和建议 论文网在线 www.lunwendata.com
本文运用2002年和2005年基金的面板数据对开放式基金投资策略的影响因素进行了实证研究，研究结果发现：①投资者的短期投资行为使得他们频繁地赎回和购买基金，这造成对基金的业绩较大的冲击，显著影响了基金经理的投资策略，导致基金经理也采取短期持有资产组合，通过不断地变换资产组合来保持短期的良好业绩吸引投资者。
② 年轻的经理比年长的经理更愿意频繁地更换投资组合，短期的业绩影响对年轻的经理比年长的经理更大。
③ 在目前我国以业绩作为衡量经理能力的主要指标时，业绩的好坏左右着经理的投资策略，这样经理就不可能进行长期投资，进而转向短期投资。
④ 基金规模显著影响了基金经理的投资组合的变换，大规模的基金的投资动向受到市场的关注，它们的资产组合的变换都会给市场带来不小的冲击，交易成本较大,因此大规模的基金资产组合换手率较低。在目前我国证券市场不完善，缺乏大宗交易机制和交易成本大的情况下，一些基金公司主动地限制基金的规模。
目前我国基金公司非常注重短期业绩表现以及相对排名，不太可能给基金经理太多的表现时间，业绩一旦不好，就让基金经理下课以平息投资人的抱怨。研究结果表明，这些影响因素会导致基金经理偏离原来的长期投资理念，进而转向短期投资，最终损害的却是投资者的利益。因此本文提出以下建议：
① 基金公司和市场管理者要大力加强基金的市场作用和投资价值的宣传，使投资者提高对基金的认识，改变投资观念。
② 建立一套切实可行的衡量基金经理能力的评价体系，把职业声誉对职业经理人员的激励约束作用和经理市场的竞争选聘机制紧密相连。
③ 证券投资基金作为一种纯粹的金融投资工具和理财工具，其对投资者担负的责任就是资本责任。所以基金公司要不断提升自身的竞争力，提高公司的品牌，给投资者带来实实在在的投资收益，增大品牌的社会效应。
④ 最根本的问题仍然是完善我国的证券市场，提高上市公司的质量，加大市场的宽度和深度，增加可投资的种类，让投资者能够在证券市场得到真正的收益，使得投资者能够持久地建立对市场的信心。
参考文献
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7. Prem C. Jain, Joanna Shuang Wu. Truth in mutual fund advertising: Evidence on future performance and fund flows[J], Journal of Finance, 2000, 2: 937-958
Abstract: Mutual fund companies compete for achievement fiercely in order to attract investor to buy their fund because the number of fund increases sharply in recent years. If the achievement is bad, fund manager, as a investment deputy of company, will be difficult to escape to be quitted. In order to keep the position and maintain good market reputation, the fund manager has enough motivation to change the investment tactics that company makes. This paper uses the year panel data from 2002 to 2005 to study empirically the influence factors of open-end fund investment strategy. The result is: (1)the turnover of portfolio was significant positive correlation with redemption share of investor and manager’s age; (2) the turnover of portfolio was significant negative correlation with fund achievement and fund scale; (3) the turnover of portfolio was significant positive correlation with stock fund, but was not significant correlation with bond fund.
Keywords: open-end fund, investment tactics, turnover rate, fund achievement
