企业可再生能源项目投资决策财务分析需要注意的问题
企业投资是指企业把资金直接或间接投放于一定对象，以期最大化获取企业合法利益的一种再生产经济活动。[1，2]在企业进行项目投资决策的过程中，用财务分析的方法判断项目的盈利及生存能力，将促进企业投资的科学化及合理化，一定程度上减小投资风险。
《国家能源发展“十二五”规划》《可再生能源发展“十二五”规划》提出今后15年要提高可再生能源在能源消费中的比重，可再生能源快速发展符合我国能源产业政策。近年来，风电、太阳能发电、水电等可再生能源发展迅速，众多企业投资可再生能源领域，笔者结合自己的工作实际，对企业投资可再生能源项目不同阶段财务分析需要注意的问题提出一些建议，供企业投资和决策部门参考。
一、项目前期筛选阶段
在项目前期筛选阶段，选择前景好、未来效益可观及可持续发展的项目，是项目投资成功的第一步。在该阶段应重视整理已完成项目的资料，总结经验，并可以运用数理统计方法预测项目未来效益及控制投资规模。
在前期筛选项目时，可参考同地区、相近规模电站的投资、年利用小时数、财务内部收益率等情况，快速判断待筛选项目的投资前景，提高筛选项目的效率。
基于整理好的项目资料，可以采用数理统计方法，进行效益预测与投资控制。结合工作实践，影响电站财务收益的主要因素是投资、电量与电价，单位电度静态投资可以同时反映投资与电量两个因素。目前风电场及光伏电站上网电价均实行分资源区标杆上网电价政策，可以整理企业在国内各省区已设计或投资建设的风电场及光伏电站资料，利用excel的数据分析工具库，将整理后的风电及光电项目资料分别进行回归分析，得到风电场财务效益回归方程及光伏电站财务效益回归方程，即因变量资本金财务内部收益率与两个自变量单位电度静态投资及上网电价的多元线性回归方程，通过残差分析验证回归方程的准确度，若准确度较高，则方程可用于风光电项目效益预测与投资控制。
在企业投资决策初期（项目筛选阶段），可根据项目估算的单位电度静态投资和标杆上网电价初步估算项目的资本金财务内部收益率。另外，还可利用多元线性回归方程进行投资控制，即在某地区投资风光电项目时，标杆电价及该地区的风光资源情况是已知的，在电站初拟装机容量及发电量后，可根据预期的资本金财务内部收益率的范围，利用回归方程推测需要控制的投资范围。
二、项目前期研究阶段
在项目前期研究阶段（预可研及可研阶段等），应对项目进行财务评价，必要时还需进行经济评价。为了财务评价的准确性，需要掌握项目应缴纳的税收及各项费用，尤其对于海外投资建设的可再生能源项目，摸清项目所在国的电价及税费政策至关重要。另外，在项目投资决策中，可以通过选择较有利的还款方式（等额本金利息照付或者等本息还款方式），及推迟贷款的额度、年限等方式节省项目的投资成本。
（一）详细调研项目所在国家及地区的电价及税费政策
若投资的可再生能源项目位于国内，需要详细了解项目的价格政策、税费政策、生产成本取费标准等。目前国内风电、光电均实行分资源区标杆上网电价政策，分别见《国家发展改革委关于适当调整陆上风电标杆上网电价的通知》（发改价格〔2014〕3008号）、《国家发展改革委关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》（发改价格〔2013〕1638号）；目前国家对水电项目尚没有制定标杆电价，各水电项目在前期研究阶段一般根据资本金内部收益率或全部投资内部收益率达到10%或者达到业主期望的收益率测算上网电价。目前国内风电场、光伏电站征收的税费主要有增值税、城市维护建设税、教育费附加、所得税；水电站征收的税费主要有增值税、城市维护建设税、教育费附加、水资源费等。风电、光电、水电项目生产成本取费中福利费等取值采用国家及各省区规定标准，定员工资、材料费及其他费用等取值参见各企业要求，或参考同地区或相邻地区已投产相近规模的同类项目相关经营费用取值。
若投资的可再生能源项目位于国外，由于各国在税收、电价等政策上差异较大，财务评价前，需要摸清国外相关政策。例如，巴基斯坦风电电价政策为：运营期每年的上网电价由六部分组成，即O&M费电价（包括修理费电价、材料费电价、其他费用（含土地使用费）电价、人工工资及福利等电价）、保险费（含海外投资险）电价、资本金收益电价、红利预扣税电价、还贷本金电价及还贷利息电价。资本金收益17%，红利预扣税为资本金收益的7.5%。另外，根据巴基斯坦风电购电协议样本，从有售电收入的第一个月起，每月售电方将年经营成本（即annual operating and maintenance budget）的1/24存入售电方与购电方约定的单独账户，连续存9个月，共存入年经营成本9/24作为Reserve Fund。Reserve Fund，用于项目的改建、维修、改进、更新及替换。在运营期内若因为大修，使用了Reserve Fund后，要及时补充资金，使Reserve Fund一直维持在年经营成本（即年运行维护费）的9/24的水平。在购电协议结束后，购电方将Reserve Fund如数返还给售电方。
（二）在投资决策中，综合考虑贷款偿还方式等因素
在项目投资决策中，可通过财务分析选择较有利的还款方式，减少投资成本。以某风电项目为例，装机48MW，年利用小时2300h，静态投资37965万元，电价0.54元/kW?h，采用等额本息及等额本金利息照付两种不同的还款方式，控制还贷期15年（含建设期），得到等额本息比等额本金利息照付还款方式多支付还款总额约2401万元（不考虑资金时间价值）。等额本金还款方式虽能节省一定还款成本，但在还款期前几年还款压力大。若考虑资金时间价值时，两种还款方式支付的还款总额相差不多，等本金比等本息还款方式多支付约163万元，主要原因在于等本金方式在前期还款数量较大，时间效应更显著。在等本息及等本金两种还款方式下，项目资本金财务内部收益率分别为15.36%和13.43%。因此，在其他财务测算条件一致的情况下，采用等本息还款方式，项目的财务效益较好。另外，推迟贷款的额度及年限，也能一定程度提高项目的财务效益。项目不同还款方式、推迟贷款额度及年限时的主要财务指标见表1。 投资者可根据项目的具体情况、投资者的偏好及与银行沟通的结果，综合选择较有利的还款方式。
三、项目电价谈判阶段
海外投资的一些可再生能源项目需要电站投资方与电站所在国政府通过谈判的方式确定上网电价，如水电BOT项目等。关于BOT项目的定价，特许权协议中明确的产品定价方法通常有三种，[3，4]即公式定价法，产品定价以市场价格为基础，但通常规定最低限价；固定价格定价法，通常根据通货膨胀率或工业部门生产指数进行调整；实际成本加固定收益定价法。
BOT建设项目前期研究及电价谈判阶段，需要从不同利益相关方（投资方、东道国政府、借款银行）的关注点出发，来分析其对电价的需求。[5]从投资方角度出发，通过项目前期研究阶段的多种方案测算，选择利润大、风险小的方案，并制定谈判的可退让方案，以便于谈判取得较好的结果。投资方在做多方案测算时，可考虑物价上涨因素对财务效益的影响。
从政府角度出发，政府关注的是项目对财政的贡献及带来的社会效益。政府定价时，应在保证项目有较大的财政贡献及社会效益的同时，给予投资方适当的利润空间。[5]
从银行的角度出发，银行关注的是项目偿还借款的能力。投资方通过和银行的多次沟通，旨在增强银行对项目偿还能力的信心，进而降低项目的融资费用。
四、结语
企业投资项目存在一定财务风险，在项目投资决策阶段，通过财务分析能够对项目的财务生存能力、盈利能力、偿还借款能力进行较全面的分析，减少投资风险。本文结合工作实践，对企业可再生能源项目投资的不同阶段（前期筛选、研究及电价谈判阶段）财务分析应注意的问题，提出了一些建议，即项目前期筛选阶段应重视资料整理及经验总结，可以运用数理统计方法进行项目效益预测及投资控制；项目前期研究阶段要详细了解项目所在国家及地区的相关政策，在投资决策中，要综合考虑贷款偿还方式等因素，以利于减少融资成本；在项目电价谈判阶段，定价方式需要兼顾不同利益相关方的需求。
本文对可再生能源项目投资决策需要注意的问题进行了思考并提出了一些建议，以期能为企业投资决策提供有益参考。
（杨婷、毕小剑单位为中国电建集团西北勘测设计研究院有限公司；杨科科单位为河南工业职业技术学院）
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