上市公司财务指标与股票价格的相关性研究
一、引言
中国的最早的股票是由1873成立的轮船招商局发行的，可当时中国的股票市场并没有真正的兴起，我国股票市场的发展繁荣是在改革开放以后。中国是一个特色主义市场经济国家，整体的经济，金融体制处于转轨的特殊时期。对于股票市场来说，非市场性会加剧股价的波动。因此股票价格的变动不仅收到外部因素的影响，如国家政策，宏观环境，金融财政政策，市场供求关系等，而且同时还受到公司财务信息，投资者的预期以及市场监管等市场内部因素的影响，在这些影响因素当中，上市公司的财务信息是投资者研究企业和作出决定的重要依据，因此研究和分析上市公司的财务状况与股票价格之间的相关性对于投资者来说十分必要。
而近几年来，随着我国房地产市场持续高速发展，房地产业正成为推动我国经济快速发展的重要力量。房地产股票市场对国内经济有着预测和发现的功能。因此，本文在已有的基础上，以上市房地产企业为例，选择沪深两市31家房地产企业，以其2008―2014年的年度财务指标为研究对象，运用相关性分析分析房企股价与其财务指标之间的关系，建立回归模型定量研究二者的相关性。
二、理论分析
股票内在价值决定着股票的市场价格，但由于众多其它因素的影响，股票的市场价格总是围绕着内在价值波动。影响因素一般可以分为内部因素和外部因素。本文重点介绍内部因素中各项财务指标对房地产企业股票价格的影响机理。
（一）盈利能力指标
公司盈利能力是衡量公司业绩的直接标准，是投资者选股的重要依据。公司盈利增加，可分配的预期股利也将增加，投资者开始买入该股，从而推动公司股票价格的上涨；反之，投资者开始抛售该股，从而导致公司股票价格下跌。但是，公司股票价格的波动和公司盈利水平的变动并非完全同步。
（二）偿债能力指标
偿债能力体现了企业偿还到期债务的承受能力，包括短期偿债能力和长期偿债能力，是企业经营和盈利的根本保障，稳健的投资者更加看重这一指标。一般适当的负债能够使资金得到更加有效的利用，在企业的生产和经营中起到重要的财务杠杆作用，但是过度负债也会降低企业的运营效率，扩大企业的破产风险。企业偿债能力直接影响企业的经营状况，从而对企业的股票价格产生影响。偿债能力越高，越有利于企业经营获利，企业股票价格越高；反之，企业股票价格越低。
（三）营运能力指标
企业营运能力主要是指企业营运资产的效率和效益。效率主要指资产的周转率或周转速度；效益通常是指企业的产出量与资产占用量之间的比率。它是企业盈利能力偿债能力的基础和补充。企业营运能力直接影响企业的获利能力。营运能力越高，企业获利能力越高，股票价格相应提高；反之，获利能力低，股票价格下降。
（四）发展能力指标
公司发展能力是影响公司未来预期盈利的决定性因素，从而导致公司股票价格波动。公司发展能力不仅受公司自身经营的影响，也与公司所在行业的波动息息相关。在本文中，将会对公司所在行业与股票价格的相关性进行分析。一般来说，公司成长性越高，公司股票价格越高；公司成长性越低，公司股票价格越低。
（五）股东获利能力
股东获利能力会直接影响公司股票的投资价值。正常情况下，股东获利能力与公司股票价格呈高度正相关。投资者收益主要表现为公司所分配的股利。根据公司本身的经营规划，不同公司将会制定不同股利分配政策，股东的获利能力就不同，这种差异将会 影响公司未来的盈利能力和成长能力，进而会对股票价格造成影响。
三、研究设计
（一）样本选择与数据来源
本文的研究样本为2008―2014年沪深两市中31家房地产企业，为了保证数据的有效性，本文剔除了数据缺失或者不连续的企业以及ST、ST*企业。经过筛选最终获得了31家上市公司2008―2014年的面板数据，样本容量为217。文中所得数据来源于同花顺IFIND，使用计量软件为Eviews6.0和Spss20。
（二）变量选择与模型设定
1、变量选择
文章选择股票价格SP为被解释变量，由于上年的财务报告基本是在下年的4月30号之前公告，即在来年公告之后才反映出对股价的影响，故本文采用财务报告公开后10个工作日内的平均收盘价来反应SP的波动。
公司的财务指标主要分为五个方面：盈利能力，偿债能力，营运能力，发展能力和股东获利能力。其中每个方面都有较多指标与之对应。由于指标过多，若全部作为解释变量不便于研究，因此本文仅选择几个典型的财务指标作为解释变量。本文最终选择净资产收益率代表公司盈利能力，产权比率代表公司的偿债能力，总资产周转率代表公司的营运能力，营业利润增长率代表公司的发展能力，每股收益代表公司股东的获利能力。
2、模型设定
在对 31家A股上市的房地产类公司的财务指标与其股票价格进行相关性分析时，采用多元回归分析，回归方程如下：
Pit=β0+β1ROEit+β2PRit+β3TATit+β4PGRit+β5EPSit+εit
其中Xit为第t年第i个公司对应的变量值，εit为随机扰动项。
（三）研究假设
随着证券市场上信息的日益完备，为了准确了解各项财务指标对股票价格的影响，首先根据所选择的财务指标提出如下几点假设。 假设1：上市公司年报披露中反映盈利能力的资产收益率与股价呈正相关关系。
假设2：上市公司年报披露中反映偿债能力的产权比率与股价呈负相关关系。
假设3：上市公司年报披露中反映营运能力的总资产增长率与股价呈正向关系。
假设4：上市公司年报披露中反映发展能力的利润增长率与股价呈正向关系。
假设5：上市公司年报披露中反映股东获利能力的每股收益与股价呈正向关系。
四、实证检验与分析
（一）相关性分析
通过相关性检验可以检测各自变量与因变量之间的相关性，也可以检测各自变量之间是否存在相关性。本文利用SPSS20 统计分析软件分析各个财务指标与股票价格的相关性。为使数据更加准确，设定显著性水平为 5%，结果表明与股票价格显著相关的有净资产收益率，产权比率，总产周转率，营业利润增长率和每股收益。除了产权比率以外，其他财务指标均和股票价格呈正向关系，其中每股收益与股票价格的相关性最高，通过了1%显著性水平的检验；净资产收益率和营业利润增长率次之，通过了5%显著性水平的检验；总资产周转率最差，通过10%显著性水平检验。除此之外，表3中的其他自变量之间的相关系数均未超过0.5，且基本显著，这表明变量之间不存在多重共线性，可直接进行多元回归。
（二）多元回归分析
1、数据平稳性检验
面板数据包括时间截面和个体截面，而对于时间截面来说，为了避免出现伪回归，需要对数据进行平稳性检验。本文选取的是Augment―Dfuller检验方法，结果表明股票价格和每股收益在5%的显著性水平上平稳，净资产收益率，产权比率，总资产周转率，营业利润增长率均在1%的显著性水平上平稳。
2、判定模型形式
面板数据进行回归之前首先要判定模型形式，即判断是变系数模型、固定系数模型还是不变参数模型。若为固定系数模型，则需要进一步判断其影响方式，即是固定效应还是随机效应。
首先根据Eviews6.0操作结果分别得出变系数，固定系数，不变参数模型的残差平方和S1、S2、S3。根据公式F1=（S3-S1）/[（N-1）（K+1）]S1/[NT-N（K+1）]；
F2=（S2-S1）/（N-1）KS1/[NT-N（K+1）]分别计算出F1和F2的值，其中N、T、K分别为年数，个体数和变量数。将F1和F2与对应的临界值进行比较读出结论：此面板数据为固定系数模型，即Yit=αi+∑βkXk，it+uit。
确定为固定系数模型之后需要进一步分析是固定效应还是随机效应。文中对面板数据进行Hausman检验。结果表明面板数据为固定效应模型，随后对其进行多元回归。对回归结果进行分析可得，检验结果符合之前的各个假设，除产权比率之外其他变量对股价都有正向促进作用。其次，看各变量对应的伴随概率，总资产周转率外，其他变量的系数均通过了5%显著性水平下的检验。最终得出的多元回归方程如下：
P=8.41+2.10ROE-0.19PR+0.47TAT+2.24PGR+7.31EPS
该方程表示净资产收益率平均每增加一个单位，股票价格将会上升2.10个单位；产权比率平均每增加一个单位，股票价格将会下降0.19个单位；总资产周转率平均每增加一个单位，股票价格将会上升0.47个单位；营业利润增长率平均每增加一个单位，股票价格将上升2.24个单位；每股收益平均每增加一个单位，股票价格将会上升7.31个单位。
五、结论与建议
（一）本文小结
房地产行业股票价格与财务信息的确存在相关关系，其中对股票价格产生最大影响的是每股收益，即每股收益平均每增加一单位，股票价格上升7.31个单位。但是由于房地产行业特点决定其存货较多且周转较慢，那么其存货周转率比较低，且相对于其他行业来说对股价的影响较小。从模型整体来看，R2为0.72，调整的R2为0.65，这表明模型的拟合程度并不是特别好，这有可能有以下几点原因：第一，选择的数据跨度较小无法代表整个行业的发展状况；第二，代表上市公司财务状况的指标很多，本文只是选取了其中一部分作为研究对象，不能全面反映影响公司股票价格的因素。因此上市公司的财务指标仅仅是对上市公司股票价格影响的其中一个方面，股票的价格还会受到股票市场上信息传递程度的影响以及上市公司自身重大事项变化等多方面的影响。
（二）建议与意见
1、对投资者的建议
投资者在作出投资策略时不能盲目投资，由于我国股票市场的发展历程不是很长，因此，股民对股市的了解也不是很充分，有相当一部分投资者就是从众心理，这显然是不理智的表现，理智的投资者在进行投资决策的时候应该参考各种可能对股票价格产生影响的因素。
从本文的研究结果可以看出，2008年到2013年财务指标对于股票价格的平均解释能力都较高，可见当年报公布后，股票价格对于财务信息充分吸收后，这五个指标对于解释该时间的股票价格是很成功的，所以投资者根据企业基本面信息做出投资决策的时候需要重点关注这五个指标，尤其是每股收益指标，其对股票价格的影响较为明显。
2、对监管者的建议
本文的实证结果表明财务指标的变动与股票价格的波动有着显著的相关性，财务指标对股票价格具有较强的解释能力，上市公司财务信息披露将会对股票价格产生直接影响。因此，上市公司应当及时公开财务信息，杜绝内幕消息来源。为此，监管者应当进一步完善财务信息披露制度，逐步规范上市公司财务信息披露行为，最终促进我国股票市场的成熟与发展。
（作者单位：苏州大学东吴商学院）
