全球金融危机背景下金融创新与金融监管的基本视角
【中图分类号】F830
【文献标识码】A
【文章编号】1009―9646(2009)09―0001―03
关于金融管制理论，至今存在两种不同的观点，即“管制无用论”和”管制必要论”，长期以来，一直存在“管制无用论”和“管制必要论”的剧烈碰撞。
1.1 管制无用论指导下的实践。“管制无用论”推崇自由主义，认为管制是失灵的、无效的。最有代表性的是“政府掠夺论”、“管制俘获说”、“管制成本说”。政府掠夺论认为任何管制都是政府和政治家策划和推行的，其代表的是政府的利益而非金融机构的利益，目的是创造向金融机构获取“额外”收益的机会；管制俘获说认为管制开始是有效的，之后管制措施反而会被管制者利用来获得更大的收益，不但没有实现公共利益，反而成为获得自身最大利益的对象，同样会导致市场的失灵；管制成本说站在分析成本――收益的角度上考虑，当监管成本大于实现监管目标实现后的收益时，同样会导致监管失灵。
1.2 管制必要论指导下的实践。“管制必要论”认为管制是必要的。由于市场中存在诸多问题。譬如：信息的不完全性，产生了道德风险和逆向选择问题，“柠檬问题”产生“ 坏车驱逐好车”现象，这就会导致外部负效应。再如：公共产品理论，搭便车现象的存在，
而整个社会的金融体系就具有公共物品的特征，任何一家的金融机构都无力单独承担这个成本，公共利益与私人利益存在矛盾，市场失灵，不能达到“帕累托最优”状态，政府管制作为降低或消除市场失灵的手段，以维持金融体系健康、稳定、持续的经营；再如自然垄断学说，银行存在规模经营效应，发展到一定阶段垄断就会出现，损害了消费者的利益，同时，银行内部也不是完美的，存在诸多管理经营缺陷，这就要求有一个监管机构通过监管消除垄断，提高金融业的服务质量。
基于不同的理论学说，在金融运行中，该不该监管，如何监管，如何实施有效的监管就成为不同国家、不同学者派别研究和关注的焦点。进而在实践中形成了倡导金融全面市场化、全面自由化的国家群体和结合本国实际谨慎推进金融发展的国家群体。
2 分析与透视：美国次贷危机升级的问题思考
2008年，是全球经济非常困难的一年，处于世界经济霸主地位的美国、欧盟、日本等发达国家深深陷入了经济的衰退时期。世界金融和经济形势变化莫测。这场源于美国次级住房抵押贷款市场的危机，逐步升级为一场席卷全球的金融危机。不仅给美国经济带来了沉重的打击，而且也给世界各国经济带来不同程度的拖累。集中表现在：全球贸易低迷，实体经济遭受重撞，失业加剧，新兴经济体增速大幅放缓，世界经济面临着多年未遇的严峻的挑战。
2.1 病因并非突发，美国是一个长期“病菌”携带者。探寻本源，美国次贷危机，早在多年前就埋下了隐患，其根源在于房地产泡沫的破裂。次贷，即次级抵押贷款。在美国，放贷机构根据借款人信用的高低，将贷款分为“优级”和“次级”。次级贷款因面临更高的风险，其利率高于优级贷款利率。多年来，美国经济呈现出高负债，低储蓄的特征，借债消费和超前消费不仅是美国的突出特点，也是美国借助美元地位向世界各国炫耀的“光环”。2001年1月至2003年6月，美联储连续13次下调联邦基金利率，达到1％的历史最低水平。宽松的货币政策降低了借贷成本，房地产行业盛行；房价高涨的乐观预期使得银行在利益的驱动下，不惜向信用度非常低的用户贷款，也就是被列为“次级”一类的借款者，并且趋势愈演愈烈。随着这部分贷款规模的不断飙升，房地产泡沫日益膨胀。
2.2 病入膏肓时，抢救措施失灵。当美国金融监管当局发现长期推行放任自流的扩张性货币政策给美国带来的困苦时，采取的一切紧缩性政策为时已晚。随着美联储新一轮的提息政策，2004年6月至2006年6月，连续17次提息，由1％提升到5.25％，同时美国房市大幅降温，房价下跌，借款者的成本提高，但是难以将房屋出售或者通过抵押获得融资。这种局面直接导致大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款，次贷违约率不断上升。使美国的实体经济卷入难以自拔的金融危机“泥塘”。
2.3 基础不稳的“倒金字塔”，垮塌在所难免。在历来倡导经济、金融自由化，金融创新多元化舆论推动下，对于金融市场较为发达的美国来说，衍生产品的打包出售是不可避免的，也正是由于这些交易的存在，当处于倒金字塔底层的原始的基础产品出现问题时，对金字塔上方的各个环节产生的影响更是巨大的。美国大批放贷机构在中介机构的协助下，把数量众多的次贷转换成证券在市场上发售，吸引各类投资机构购买。之后，这些投资机构再将购买的证券开发成多种金融衍生产品，出售给对冲基金、保险公司等。据美国经济分析局的调查，美国次贷总额为1.5万亿美元，但在其基础上发行了近2万亿美元的住房抵押贷款支持债券，进而衍生出超万亿美元的担保债务凭证和数十万亿美元的信贷违约掉期。至今为止，过度投资次贷金融产品的银行和保险机构纷纷倒闭，其他国家由于购买了其衍生产品也深受影响，世界著名的房利美、房地美、雷曼公司、美林公司也难逃此劫，最终演变成了一场全球性的金融风暴。
通过以上分析，我们不难看出，这种倒金字塔的结构存在巨大风险。在预期乐观以及房价飙升的时候，人们的活动疯狂到不会考虑可能问题后的连锁反应。当美国的监管体制存在漏洞的时候，市场透明度逐步降低，使那些金融高管、实业界领袖陷入“雾里看花”的谜团。因此，值得我们思考的是，在提倡金融创新的今天，金融创新是否越多越好；当我们在大力发展创新的时候，监管体制要不要相应改进和加强；我们究竟应选择什么样的监管体制才能适应金融创新产品迅速发展的安全监管要求。
3 不能回避的现实：重新审视金融创新与金融监管
3.1 金融创新的内涵。中国著名经济学家厉以宁教授曾经指出：在金融领域存在很多潜在的利润，但在现行的体制下和运用现行手段无法得到这个潜在利润，因此在金融领域必须进行改革，这就叫做金融创新。金融创新是一个动态的过程，随着环境的发展，为了实现这种利润，或者规避传统的管制，就需要不断地推出新的业务，采用新的技术，新的工具，新的服 务，去适应这种变化，形成新的金融市场，完善金融活动，改进金融业务。因此，金融创新包括以下三个方面。
一是金融组织结构创新。如金融机构、金融结构、经营管理等的创新；二是金融业务创新，包括金融工作，金融技术、服务方式等的创新；三是金融制度创新，如货币制度、信用制度、管理制度的创新。不可否认的是，金融创新是一种趋势，是适应市场的发展的需要。
3.2 金融创新的动因及必要性。创新是经济增长和经济发展的必要条件和内在要求，在竞争如此激烈的今天，仅仅依靠原有的业务去满足人们的活动是远远不够的，必需进行创新以满足社会的发展需要。金融业在一国经济中起着核心的作用，其风险要高于其他行业，当前金融的自由化，国际化以及竞争的加剧使金融业面临了更多新的风险，从而加快了金融创新的脚步，以应对各种不同的风险。整个金融业的发展历史就是一部创新史，每一次的发展都离不开创新的产生。具体来讲，金融创新的原因可以归结为以下几个方面：
3.2.1 规避管制。俗话说，无规矩不成方圆，由于金融业的特殊性，在金融市场上，监管更加严格。监管机构必需要通过严格的法律和各种规定来约束金融机构的行为，以维护金融安全，有利于金融业持续、健康稳定的发展。但是这些管制常常是以牺牲金融机构的效率和利润为代价的，在利润的驱动下，各金融机构必然会追求创新，以实现自身利益的增值。金融管制与金融创新二者是辨证的关系，金融管制在某些方面往往限制了金融机构的盈利，而要盈利必需要规避这种管制，实现利润的最大化目标。所以，金融创新在管制的约束下，不断被各金融机构开发出来。
3.2.2 分散和规避经营风险。风险与收益呈正比，风险越大，收益越高。金融机构也是盈利部门，利润最大化促使他们在高风险的操作下去追求高收益。但是，随着经济的发展和科学技术的进步，新工具，新技术，新交易，新服务的不断涌现，给人们的生活带来了方便和安全，同时金融创新不断弥补原来的不足，通过转移、分散、抵消等方法减少风险发生的可能，或者减小损失程度，在一定程度上分散或者规避了这些高风险，扩大了盈利的空间。客观的讲，规避风险是金融创新产生的原因，提高了金融机构抵御风险的能力，适应了市场发展的需要，金融业的发展客观上要求创新的出现。
3.2.3 提高金融机构及金融市场的运作效率。各种新工具，新技术，新交易，新服务的出现，扩大了金融机构的经营范围，满足了消费者的需求，从而增强了金融机构的基本功能，提高了金融机构运作效率。电子技术的广泛使用，不仅适应了广大客户的需要，而且大大降低了交易的成本，提高了金融机构的盈利空间。在金融市场上，金融创新改善了原有金融市场的运行环境，金融市场日趋完善，提高了市场价格对信息反应的敏感度，价格能够及时的对市场信息做出反应。同时，丰富交易产品的种类，在规模经营及电子化的今天，大大降低了交易成本，提高了金融市场的运作效率。
3.2.4 推进金融深化。金融创新对金融资产和金融机构都产生了巨大的影响，制度创新可以为金融资产和机构提供更为广阔的发展空间：金融工具的创新为社会提供了更多的金融资产种类；金融市场的创新成为新的金融资产和金融机构运作的场所，拓宽了融资渠道：金融服务的创新为金融机构的发展创造了更好的平台。不同形式的创新促进了金融机构及金融市场发展，深化了金融的发展。
3.3 金融监管的丰富内涵。金融监管，即金融监督和金融管理。金融监督是指金融监管当局对金融机构实施全面性的经常性的检查和督促，并以此促进金融机构依法稳健经营，安全可靠和健康的发展。金融管理是指金融监管当局依法对金融机构及其经营活动实行的领导、组织协调和控制等一系列的活动。所以，金融监管即金融监管机构依据金融法律法规，运用行政手段和法律手段对金融机构，金融业务，金融市场的活动进行规范、限制、管理与监督的总称。
3.4 金融创新与金融监管的辩证关系。总的来讲，金融创新与金融监管之间是一种辨证关系。规避风险是金融创新的产生原因，但是金融创新从诞生开始就是伴随着风险的，在为投资者分散风险的同时创新产品又带来了新的风险，并且由于“连锁反应”可能会引发金融危机。因此，为了保证金融市场能够安全稳健持续的发展，监管当局必需对金融市场实施监管。
但是，如前所述，金融机构盈利的目标会促使它不断进行创新，进而去冲破原有金融监管带来的障碍。根据公共选择理论，作为监管者来讲，会不断的寻找管制的新手段，制定新的规则以加强监管。这样，被监管者又会从新的规定中找到突破口，规避管制，实现自己的利益最大化。然后，监管者再根据出现的新情况，制定更新的规则。就这样，监管者与被监管者之间的互相博弈，就这样无限期的进行下去。美国经济学家Kane(1981，1984，1994)首次做出了“规避管制”理论和动态模型。监管当局与被监管者之间形成了“管制――创新(规避管制)――放松管制或再管制――再创新……”这样一种无限循环的模式。彼此间不断适应，不断突破，再不断适应，再突破。
所以，金融监管是必要的，金融创新也是必要的。金融监管是金融创新产生的原因之一，当出现金融创新时，原有的规则就不能适应新事物，所以在创新层出不穷的今天，金融监管也要相应的改变，适应金融发展和金融创新的要求。
4，决策性参考：从全球金融危机角度实施有效监管的战略选择
从美国次贷危机引发的全球性的金融危机，引起了全球金融市场的震撼。以往被我们推崇为经济霸主的美国，以及被我们一惯视为学习监管对象的欧洲发达国家，在这次危机中也是受冲击最大的。我们不仅陷入了矛盾之中，到底什么样金融市场才是有效的，什么样的监管体制才是合理的，金融创新到底该不该提倡，自由主义是不是完全有效的等，值得我们深思。
4.1 加大对贷款审批制度的监管是防范金融危机的重要前提。在利益的驱动下，高贷存比是商业银行普遍存在的现象。正如这次危机的开始，出于对房贷的乐观预期，那些信用等级低的次级贷款人也轻而易举的借到了贷款。当一个市场的价格疯狂时，资本的贪婪性，人的贪婪性就显露无疑，一味的追求高利润，不去考虑疯狂背后的原因，一旦出现与预期不同的状况时，后果将不堪设想，这是非常危险的。基于这次教训，我们应该更注重对贷款人资格的审批，严格按照规定层层把关。同时，针对市场上的某种现象，理性判断，不盲目推崇，坚持原则，将风险降到最低。
4.2 加大对金融衍生品的监管是防范金融危机的关键环节。随着金融市场的发展，大量金融衍生产品不断涌现，其根本原因在于规避风险。但是衍生品的出现就是伴随着风险的产生。从这次全 球金融危机的传播链条中我们看到，从美国次贷危机升级为金融危机再到全球性金融危机，起因就是次贷衍生金融产品的打包出售，当原始的产品出现问题的时候，其带来的连锁反应是难以预料的。这就好比一筐有问题的苹果，本来裸露的时候，我们看得很清楚，及时处置，损失是有限的，但是如果我们把它进行外观漂亮的包装，就难以辨认它的品质，如果再把它转手，买来卖去，到了苹果淌水的时候，问题就糟糕了，无法收拾。所以，我们在主张发展金融衍生品同时，应该多考虑其安全性及流动性，不盲目追逐利益。加大对其原始产品的审核，保证倒金字塔底部的安全，减少发生损失的可能性。
4.3 扩大国际合作，实施有效监管是防范金融危机的重要手段。当今社会，国际经济、金融环境相当复杂，一国的金融安全和经济安全与国际金融市场息息相关，一个国家控制金融风险的力量已显得势单力薄。正如这次金融危机，需要全球一起努力，共同抵抗金融危机。在风险的防范上，应注重由原来的国内单边监管向国内国际多边监管转变，由片面监管向全面监管转变，由封闭性监管向开放性监管转变。扩大国际的监管合作。建立相应的监管指标或监管机构，发挥合作的作用。
综上所述，笔者认为，金融创新是必需的，没有创新就没有进步，这是不可否认的。但是金融监管一定要跟上金融创新的步伐，在创新的同时出台相应的监管措施，适应这种变化。同时，一定程度的管制和政府干预，在这次金融风暴中显示出来其重要地位，极端的过度干预控制和放任自流自由化都是不可取的。
注释
①姜爱林、陈海秋，《金融监管的若干理论问题研究概述》。
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