资本结构影响因素的战略观点：一个新视角
出处：论文网
时间：2007-09-04
三、资本结构理论战略分析框架
基于以上观点，作者根据资本结构理论的演进过程及其趋势构想了资本结构的战略分析框架。 旧资本结构理论以权衡理论为其最高成就，但其分析框架只是局限于对各种税盾收益和各种破产成本等财务指标之间的权衡而已，也就是说这些资本结构理论只是在财务战略这个小王国内通过释放各种假设以从各个角度来分析这些因素对资本结构的影响。新资本结构理论在放松充分信息假设后考虑了激励机制、代理成本、交易成本、控制权、资本市场的机会窗口等等各种非财务变量对资本结构的影响，其分析框架已突破财务领域，但却没有将这些单个因素置于所有这些因素共同形成的战略环境中分析问题，从而忽视了公司战略及其他子战略如竞争战略、市场战略、研发战略甚至人力资源战略等等各种战略对公司资本结构的影响，因而是局部性的和带有很大缺陷的。而资本结构的战略分析框架则是在新资本结构理论分析框架的基础上又进一步将其置于一个更为广阔和系统的分析背景下从而考虑各种战略的制定和执行对资本结构的影响，因而是系统的，明确的。例如，在考虑一个时期影响某一企业资本结构的主要因素时，我们应该沿着该企业战略这条主线，从宏观战略环境，再到中观战略环境，最后到微观战略环境系统地分离出那些影响公司战略制定和执行的主要因素，这些因素就是影响资本结构的主要因素。而且，尤其需要注意的是，在分析单个因素的影响方式时，是在一个特定的战略环境中进行的，因而结论也是特定的，并不具有一般性特征。由此，我们也可以得出一个结论：同一家公司，由于不同时期战略要素的变迁，也会采取不同的战略，进而导致不同的资本结构；而不同的公司由于各自内外战略要素的相似，也会采取相同的战略，进而导致相同的资本结构。因此，某一个因素比如行业不同，并不必然意味着相异的资本结构，从战略观点来看这是很容易理解的。 实际上，在研究资本结构的文章中，作者已看到已有个别学者（国外有Zingales，国内有朱武祥等）考虑了产品的市场竞争情况与资本结构之间的相互影响的关系，如Zingales（1999）就考察了美国1980年解除运输公司管制时各企业财务杠杆水平对管制解除后企业竞争地位和生存能力的变化，结果发现，管制解除8年后由于竞争加剧而关闭的企业大多是管制解除前财务杠杆高的企业。高财务杠杆降低了企业的后续投资能力和价格战的财务承受能力。10朱武祥（2002）也指出，“……不少融资决策和资本结构管理行为是企业基于产品市场竞争环境、公司战略以及资本市场环境的商业选择。………需要从企业动态竞争和资本市场融资条件角度评价资本结构的合理性。”[14]这实际上已将资本结构问题纳入到了公司竞争战略分析框架中，只是没有提出而已。其实，又绝不仅仅只有公司的竞争战略影响公司的资本结构，公司的总体战略、公司的发展战略、营销战略、研发战略、以及人力资源战略等等无不对公司的资本结构产生影响，因此，将资本结构问题纳入到公司的所有战略构成的战略分析框架中进行研究是一个必然的趋势。 从战略视角分析资本结构，将资本结构置于更广阔和更系统的战略分析框架中进行研究，国际上正在兴起，国内尚属于空白。本文也只是做了初步的研究，还有待于以后将其不断深化下去，也期望能起到抛砖引玉的作用吧。
主要参考文献
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